從歷次危機底部數據看藍籌股投資機會

兩千多年前的《孫子兵法》曾有一句千古名言：“多算勝，少算不勝，而況於無算乎？”今天在討論資本市場的投資之前，我們先來看一組數據。

當前，A股藍籌股的代表指數中、中證100指數的PE(市盈率)為9.0倍、PB(市淨率)為1.3倍，2014年7月1日、即本輪行情啓動前的數字分別為7.0倍、1.1倍。上證50指數當前的PE、PB則分別為8.6倍、1.2倍，2014年7月1日分別為7.1倍、1.1倍。即使是包含了一些相對更小、同時也更貴的滬深300指數，當前的PE和PB也分別為10.6倍、1.4倍，比2014年7月1日的8.3倍、1.3倍，高不了太多。

那麼，這個估值水平有什麼意義？我們再來看一組歷史數據。自上世紀70年代末的美國股票大牛市，在開始的1979年左右，其代表性指數標普500指數的PE大約為7倍。而在巴菲特買入中國石油H股股票、並在之後幾年裏獲得了數倍收益的時候，恒生國企指數的PE大概為6.0倍。

如果這些數字還不夠，我們來看看當前香港股票市場的估值水平。目前，恒生指數的PE和PB分別為8.5倍、1.0倍，而該指數在過去20多年中的兩次最低點、即1997年亞洲金融危機和2008年世界金融危機中，PE的最低點分別約為7.3倍、7.6倍，PB的最低點則分別約為0.9倍、1.1倍。

同樣，恒生國企指數當前的PE和PB分別為7.2倍、1.0倍，而在2008年金融危機中，其這兩個指標的最低點分別約為7.4倍、1.1倍，而在2002年，即互聯網泡沫破裂後全球資本錯誤估計了恒生國企指數的價值時，其PE和PB估值的最低點分別約為6.0倍、0.7倍。

在面對如此低廉的估值時，我們真的還要追問，這個市場究竟還能跌多少嗎？難道在面對如此難得一遇的長期投資機會時，短期的波動真的這麼重要嗎？

當然，現在的市場瀰漫着各種危機論，似乎這樣就可以證明一些估值極低的股票指數仍然沒有足夠的吸引力。但在那些歷史上的資本市場曾經達到這樣的估值附近時，如1979年的美國市場、1997年和2002年的香港市場、2008年的全球股票市場，又有哪一個的基本面看起來全無問題呢？

看起來毫無問題的基本面，一定伴隨着高昂的價格，這是投資過程中永遠難以迴避的問題。反之，當我們面對優秀的估值時，也一定會看到不是那麼理想的基本面。這時，如果能恰當的判斷基本面的惡化情況是否會在長期持續下去，我們就能找到超額收益。

從歷史和文化上來看，中華民族的文化包含了諸如仁愛、勤勞、節約等一些在世界民族中不可多得的品質，而深受這種文化影響的國家和地區，如日本、韓國、中國台灣、中國香港、中國澳門、新加坡，在啓動市場經濟發展之後，無一例外都獲得了巨大的成功。

中國大陸作為經濟上的後起之秀，其長期的發展理應不輸於其它受中國文化影響的市場、甚至能夠做得更好。這也正是諸如李光耀、查理●芒格、吉姆●羅傑斯等人堅定看好中國大陸經濟長期發展趨勢的原因。而這種長期的大趨勢，是不會被短期的小波動所阻礙的。

讓我們再回憶一段歷史，以作為本文的結尾。“你們完全可以做得比我們更好，因為我們是中國南方沒有土地的農民後代。你們有學者，有科學家，有專家。你們將比我們做得更好。”——1978年，時任新加坡總理李光耀對鄧小平如是説。如果時光倒流回去，面對一個經濟改革剛剛起步的中國大陸市場，你會相信李光耀的話嗎？時間是歷史的里程碑，讓我們拭目以待吧！

(信達證券 陳嘉禾)