“雙降”指明方向 債券時間重臨

央行週二晚間宣佈降息降準，為8月以來陷入僵持的債券市場投放確定性利好。受此影響，週三債券市場交投活躍，但整體收益率下行幅度卻較為有限。分析人士指出，在經濟增長疲弱、通縮風險較大的背景下，本次央行祭出“雙降”舉措，再次為中長期利率下行指明瞭方向；但短期來看，受貶值預期、資本外流擔憂影響，市場對資金面仍抱謹慎態度，再加上目前債券收益率普遍處於低位，不排除獲利盤迴吐引發利率上行的可能，因此短期操作上不宜過分激進，可重點把握利率波動帶來的階段性做多機會。

債牛想象空間打開

伴隨央行週二晚間推出“雙降”利好，債券研究機構看多債市行情的熱情被迅速點燃。多家主流機構指出，央行再次啓動降準降息，意味着在我國經濟增長疲弱、通縮風險較強的背景下，投資時鐘指針再次指向債券時間，新一輪大類資產輪動正在啓動。

央行有關負責人就出台降息降準等措施答記者問時表示，當前我國經濟增長仍存在下行壓力，全球金融市場近期也出現較大波動；此次降息，主要目的是繼續發揮好基準利率的引導作用，促進降低社會融資成本，支持實體經濟持續健康發展；此次降準，主要是根據銀行體系流動性變化，適當提供長期流動性，以保持流動性合理充裕，促進經濟平穩健康發展。

中金公司表示，央行再次“雙降”，印證了貨幣政策重心仍是利率而非匯率的觀點，雖然本次降息後存貸款基準利率已達歷史新低，但考慮到金融脱媒和銀行對收益率的考核要求提升，實際的存貸款利率下行比較緩慢，未來仍有必要繼續壓縮，意味着貨幣放鬆還是一個漸進的過程，不是這次放鬆後就結束。

對於債券而言，中金公司認為，利好絕對不僅僅是降準的流動性釋放，而是近期全球金融市場動盪後導致的經濟下滑和通縮預期增強，以及貨幣當局繼續引導社會融資成本下降的堅決態度，因而債券收益率的下行趨勢仍未結束，中長期利率債仍是估值窪地，未來長端利率很有可能突破今年2月末的低點。該機構表示，未來“低”將成為利率的新常態，債券投資者仍應該買入並持有。

海通證券表示，在利率下行週期，金融類的大類資產中存在貨幣牛市到債券牛市、再到股票牛市的輪動，我國2013年屬於貨幣牛市，2014年是債券牛市，2014年底以來是股票牛市，而自從本輪股市深幅調整以來，市場追逐流動性，短期現金為王，意味着又回到了貨幣牛市。該機構進一步指出，本次“雙降”之後，隨着政府對股市、債市等全面預期的打破，國債的金邊信用和避險價值有望迴歸，以長期國債和國開債為代表的債券牛市有望重新啓動，無風險利率有望真正開始下降，因而下一輪大類資產輪動或有望逐漸開始。

短期仍存制約

值得關注的是，雖然市場普遍看好中長期債券市場，但從昨日市場表現看，收益率在早盤小幅走低後便出現止跌跡象，全天整體下行幅度較為有限。如，銀行間1至10年期關鍵期限固息國債收益率全天僅分別下行了1.43BP、1.42BP、0.96BP、2.40BP和2.87BP。另據交易員稱，昨日10年期政策性金融債收益率早盤至午後的大部分時間甚至有所反彈，直至下午傳出央行進行SLO操作的消息，收益率才在尾盤略有下降。

至於債市對“雙降”反應平淡的原因，市場人士表示，一是，從今年以來的經驗看，債券市場對於降息的敏感程度本身就不如降準，而本次降準降息措施雖然同時公佈，但降準實際時點是在9月6日，因而對昨日債市影響較為有限。二是，雖然此次央行祭出“雙降”大旗，但在人民幣貶值預期依然較強的背景下，當前機構對於資本外流以及資金面收緊的擔憂情緒並未得到根本緩解，進而制約了市場的做多熱情。三是，當前債券收益率普遍處於近幾年來的低位區間，在短期內資金面仍存在不確定性的情況下，機構保持了一定的謹慎觀望態度。

一位在今年以來的債市區間震盪過程中成功抓住了幾次波段的業內人士表示，雖然長期來看債券牛市觀點值得肯定，但綜合債券估值和資金利率水平來看，當前債券缺少足夠的安全邊際，反而需要防範資金面波動、獲利盤迴吐引發利率上行的風險，因此短線操作上不宜過分激進，可重點把握利率波動帶來的階段性做多機會。