股市歷經衝擊和洗禮 將更趨成熟和穩健

呂錦明/製表 彭春霞/製圖

證券時報記者 呂錦明

近期環球股市大多經歷了劇烈震盪和大幅度調整，港股市場上多數分析人士認為，目前全球正經歷新一輪股災的衝擊，內地A股市場近年來與港股市場的關聯度越來越強，尤其是標誌着兩地市場進一步互聯互通的滬港通機制啓動後，A股和港股的關聯更加緊密，港股的發展歷史較A股更長，因此，港股所經歷的歷次股災及市場恢復和建設經驗，很值得內地市場參考和借鑑。

1967年股災

促香港交易所雛形初現

1966年5月，內地爆發文化大革命，風潮蔓延至香港。1967年，香港爆發了“反英抗暴”運動，反抗英國政府管治的運動此起彼伏，港英政府出動大批軍警鎮壓示威羣眾，一時間香港市民人心惶惶，再加上各種謠傳氾濫，令大批外籍人士以及香港世家子弟因擔心人身和財務安全，便開始大量拋售股票和物業，大量財富因此被轉移離港。這引發港股恒生指數由1966年2月28日85.81點的當年最高點，跌至1967年8月31日的58.61點，並創出恒生指數有史以來最低紀錄，由1966年高點計算的跌幅達32%，如果再加上香港銀行擠提潮出現之前的下跌，跌幅更高達43.39%。

這次股災主要是受累於當時政局不穩，市場自身的基本面實際上並無太大變化。因此，之後在1968年12月底港股收市時恒生指數已達到107.55點，比年初的66.92點上升超過60%；踏入1969年後，香港股市持續攀升，氣勢凌厲；在1969年至1972年這4年期間，恒生指數每月平均數上升了近3倍。

值得一提的是，在1969年至1972年間，香港設有遠東交易所、金銀證券交易所、九龍證券交易所，加上原來的香港證券交易所，形成了4家交易所鼎足而立的局面，而且有愈來愈多證券交易所加入。為此，港英政府於1973年3月1日緊急頒佈了《1973年第20號法令》，即《證券交易所管制條例》，旨在遏制當時濫開證券交易所的風氣，同時着手撮合4個交易所合併，希望藉此提升香港股票市場的整體素質，這就是日後4家交易所合併成如今的港交所的歷史背景。

1973年股災後

港府劍指惡意炒作

1969年以後的港股市場，每當有新股上市股民便一擁而上認購，由於當時香港市場的新股供應量有限，參與新股認購多能取得不俗的收益，這些情況類似於現在A股的打新潮。在1968~1972年期間，港股的升幅分別為：61%、44.6%、36.3%、61%、147%；成交量分別為：9.44億、25.46億、59.89億、147.93億、437.58億港元，可謂量價齊升，屬於“超級大牛市”的表現。不過，一直被唱好的股價漸漸脱離了公司的實際盈利水平、香港經濟及社會的發展情況，以至於制度上的創新和變革也被忽略了，港股在行情過急、過劇、過濫的膨脹與擴張下終於樂極生悲，釀成股災。

由古天樂、吳彥祖等明星主演的《竊聽風雲2》，反映的正是1973年香港股災情況。業內人士認為，其實1973年香港股災就是香港股票普及化後第一次股災，也是香港股市史上最大規模的股災。從1968年到1973年的近5個年頭裏，香港股市經歷了一個漫長的“牛市”，全港市民都沉醉在股票生財的夢裏，雖然當時的港英政府已經再三提醒民眾警惕股市泡沫，但多數香港股民置若罔聞……之後，恒生指數從1973年3月9日最高的1774.96點跌至1974年12月10日恒生指數最低的150.11點，跌幅高達92%！分析普遍認為，此次股災的罪魁禍首之一是外資大行，它們借香港股市長期以來積累的虛高之勢先注資哄抬股價，又在高點將所有股票拋出獲利離場，導致恒生指數一瀉千里。

為了冷卻過熱的炒風，港府在1973年1月6日宣佈成立“證券諮詢委員會”；另外，鑑於當時股市跌勢過急，4家交易所和銀行負責人先後約見當時的財政司司長夏鼎基，商討穩定股市的政策，港府在堅持“不會干預利伯維爾場運作”的前提下，對銀行及交易所提出的一系列自發性措施，包括：(一)押後新股上市3個月，減少股票供應；(二)嚴限經紀24小時內交收，遏制拋空炒作；(三)部分大型銀行同意放寬股票按揭貸款，放鬆市場銀根；(三)解除外匯管制，挽回市場的投資信心等。

到了1973年8月1日，當時的香港立法局通過了《禁止開設期貨交易所條例》，此項法案雖然沒有改變當時香港的交易所數目，但港府希望收緊市場活動空間並加強股票買賣監察的態度則十分明顯。之後，港英政府立法局在1974年通過了《1974年證券條例》、《1974年保障投資者條例》；同年4月及8月，香港先後成立了證券登記公司總會、證券交易所賠償基金，期待以此撥亂反正，恢復市場秩序。

1987年股災後

香港證監會成立

1973年股災後，港股經歷了一段相對較長的平穩發展期。到了1987年，港股已經累積了相當大的升幅，此時全球化影響初顯，亞太區股市在無任何利空消息的情況下，先於美國股市開始大幅下挫且跌勢非常急。但是，香港交易所卻錯誤地宣佈停市4天，令沽盤累積、沽壓無法得以釋放，投資者於復市後立即集中沽售股票，市場出現恐慌性拋售令港股再次大幅下跌——恒指從1987年10月1日的3968.7點，最低跌到同年12月7日的1876.18點，歷時僅2個月左右，跌幅高達53%。值得慶幸的是，港股在經歷急跌後迅速修正了之前過高的估值，重新恢復升軌。

這期間，港府為應對市況宣佈了一系列的救市措施，包括：豁免上市公司買回自己股份的限制；外匯基金、賽馬會、滙豐銀行等均入市買股票等；《香港證券及期貨事務監察委員會條例》在之後兩年開始制定，並依此成立了香港證監會。

1997~1998年股災間

港府主動出擊

1997年10月，國際炒家開始圍攻香港，紛紛做空港股和港幣。恒生指數從1997年8月7日16673點開始急劇下跌，1997年10月28日就跌破10000點，跌幅達45.6%，股市市值2個月之內蒸發21000億港元，約佔總量的三分之一；1998年港股繼續下跌，恒指當年8月13日跌至6660點。

市場分析認為，這次是由於國際炒家的精準狙擊，以同時沽空港元及恒指期指來獲利。此次股災對於香港市場管理層的影響主要在於對市場管理觀念的變化以及在金融監管問題上的變化——從最早的不干預市場到1998年的主動入市干預。1998年10月，香港特區政府成立了外匯基金投資有限公司，其功能之一為就該投資組合以一個有秩序的方式沽售提供意見；到1999年11月，成立以交易所買賣基金為架構的盈富基金，將已購買的港股部分售回到市場。

2000~2003年股災間

積極應對事件性因素

2000年後，剛從1997年金融危機中恢復過來的香港股市再迎來科網股泡沫爆破、911恐怖襲擊、SARS事件引發的股災，恒指從2000年3月的18397.57點跌至2003年4月的8831.87點。

值得一提的是，這期間一系列股災主要由事件因素影響，而一般上市公司的基本面並未有太大問題，所以在非典過後港股有了大幅的反彈。香港特區政府在非典期間及時推出了涉及金額約118億港元的八項救市措施，同時推出各項寬免措施切實降低市民負擔和企業經營成本。

2008年股災

未採取制度改革

2008年香港發生兩次股災。第一次股災發生在1月中下旬，由法興銀行違規交易事件引發外圍大幅下跌，恒指自1月初的27800點跌至1月22日的21700點，共跌去6000多點(曾於一日內跌2000多點)；此後，9月15日，雷曼兄弟破產引發金融海嘯，恒指於雷曼事件爆發前的19352點，到最後以14387點作結，全年共跌48.1%，創1974年以來港股表現最差的一年。

這次主要是受到環球經濟因素影響，港府因應市場運作規律採取微調動作，並未採取更大的行動和制度改革。