學大教育5年股價僅剩兩成 美國絞肉機回A股重圈錢？

8月10日，停牌半年之久的銀潤投資發佈55億的融資方案後復牌。其中，銀潤投資擬以23億元的價格收購中概股學大教育全部股份。

靠着本次收購，有意私有化的學大教育終於回到Ａ股的懷抱。復牌後，銀潤投資連續開出9個漲停。不過，其股價在摸高57.85元后開始兇猛下挫。截至昨日收盤。銀潤投資報收37元。

對於學大教育，從美國資本市場的軌跡，不難發現其迴歸A股背後的故事。

2010年11月2日，學大教育以14.30美元/股亮相美國；當天盤中開出14.73美元的高價，收盤價定格為12.68美元。隨後，學大教育股價一路下行。私有化啓動之前，即2015年7月24日，其收盤價為3.10美元。換句話説，紐交所上市五年後，學大教育股價僅剩兩成。

另一方面，學大教育的財報數據也是逐步下行。

今年二季度財報中，學大教育季度總淨營收為1.213億美元，同比微增0.4%；淨利潤為1070萬美元，同比下滑30%；一季度，學大教育總淨營收為8540萬美元，同比微增0.2%；淨利潤為90萬美元，同比下滑25%；同樣，去年四季度，學大教育總淨營收為5970萬美元，同比下滑13.6%；淨虧損1670萬美元，與去年同期的淨虧損430萬美元相比有所擴大。

“業績和淨利數據都説明一個問題，學大教育在快速下滑。現在以一個不錯的價格私有化進入A股，精心包裝後，就可以開始下一輪圈錢之路。”一位不願具名的市場人士告訴中國經濟網記者。

中國經濟網記者聯繫到銀潤投資董秘王寅，對方表示，去年學大教育正在嘗試轉型，加上私有化過程中產生了的費用，才導致淨利下滑比較明顯。

銀潤投資23億買入學大教育

今年年初停牌後，銀潤投資這家以酒店連鎖經營以及房地產為主業的公司，一直在尋找新的增長點。直到4月20日，學大教育公佈銀潤投資的收購要約後，其後市方向才逐步為市場所知。

學大教育披露信息顯示，公司董事會收到A股上市公司銀潤投資一份無附帶條件的初步收購要約信，信件標註的日期為2015年4月20日。銀潤投資指出，有意收購學大全部在外流通股，其中包括在美上市存托股(ADS)所代表的普通股。

銀潤投資的報價為每ADS 3.38美元，合每普通股1.19美元。學大教育的1ADS等於2普通股。截至北京時間22點，學大在美上市ADS大漲11.70%，報3.15美元，距3.38美元報價仍有7.3%的距離。

隨後，學大教育股價開始上漲。最為明顯的是，短短十五個交易日左右，其股價由私有化之前的3.10美元/股上漲至5美元的區間。

銀潤投資8月10日的定增收購預案終於揭開了學大教育私有化的面紗。

公告稱，公告顯示，銀潤投資擬以19.13元/股的價格向紫光育才、長城嘉信、銀潤投資首期1號員工持股計劃等10名特定對象定增募資55億元，其中將耗資23億元用於收購學大教育，剩餘32億元設立國際教育學校投資服務公司和在線教育平台建設。

在此次定增中，作為多年前創立學大教育的三駕馬車，金鑫、李如彬、姚勁波，通過樂耘投資、谷多投資、科勁投資三家公司分別認購14.30億元、2.70億元、2.70億元。

定增完成後，清華控股將通過紫光集團下屬公司紫光卓遠和紫光育才間接合計持有銀潤投資1.22億股，持股比例上升至31.70%，成為公司實際控制人。作為教育部直屬的清華大學完全持有清華控股的股份，此次定增如果成功，教育部將成為銀潤投資的最終實際控制人。

學大教育紐交所遇寒冬

不久前，中概股迴歸A股的話題高温不下。再看學大教育私有化的原因，也並非沒有任何蛛絲馬跡。

2010年11月2日，學大教育以每股9.50美元，在紐交所掛牌交易。上市首日，其開盤價為14.30美元，比發行價高出4.8美元；收盤價為12.68美元，上漲33.47%。

財報數據顯示，2010年第四季度，其總營收為3730萬美元，同比增長89.3%，淨利潤為90萬美元。2010財年全年總營收為1.541億美元，同比增長99.7%，淨利潤為1030萬美元。

學大教育在享受快速擴張帶來的營業紅利外，同樣也要面對驟增的人員費用和場地租金。

2011年的財報數據中，總淨收入2.217億美元，同比增長43.9%；毛利潤6550萬美元，與同比增長29.4％；淨利潤為480萬美元，同比下滑53.40%。

2012年，學大教育總淨收入2.932億美元；淨利潤200萬美元，同比下滑58.33%。

在實施盈利導向型戰略的調整後，學大教育2013年全年業績直線上升。數據顯示，年總淨營收為3.470億美元；年淨利潤為1620萬美元，同比增長721.9%。

不過，2014年學大教育的財報數據立刻“變臉”。全年，學大教育淨營收3.383億美元，同比下滑2.5%；淨利潤虧損1000萬美元。

截至目前，學大教育已公佈的本年度前兩季度的季報中，淨利潤一欄下滑速度均接近三成。

近五年的市場表現，反映到學大教育股價上，其走勢可謂更加清晰。

上市當天的14.30美元，成了學大教育最高光的時刻。其後，其股價一路跌跌撞撞下行。拋出私有化概念前不久，其盤中還開出了2.12美元的歷史低位。二者相比，學大教育股價跌去85.17%。

私有化概念提出後，學大教育股價大漲至5美元左右。即便如此，其股價也僅僅剩了4成左右。

易地再戰能起死回生？

那麼，學大教育這次私有化是戰略性撤退還是絕境重生？站上A股平台後，學大教育真的能抓住這個證明自我的機會呢？

眾所周知，區別於其他的教育機構，學大教育主打的是1對1輔導。

早在2012年，經濟參考報記者就曾對學大教育誇張宣傳、承諾無法兑現等行為進行了曝光。重慶張小姐，花了4萬元報名學大考前培訓班，學大方面承諾保證可以上本科。

張小姐説，“輔導課很多時間都在上自習，環境也不好；承諾的高考專家、心理輔導都沒有”。張小姐落榜後，學大方面承諾的賠償費也遲遲沒有下落。

隨後，新華社《新華視點》以《“學大”的學問有多大？民辦培訓機構“學大教育”虛假宣傳瘋狂擴張調查》為題報道指出，學大教育武漢多個學習中心存在廣告宣傳含“水分”、師資名不符實、收費太高等問題。

知名經濟學家宋清輝也認為，學大教育被曝光如此之多的問題，對其借殼上市或存在一定障礙。

其實，這也正是學大教育面對的主要問題。

一位有多年從業經歷的輔導人員告訴中國經濟網記者，“輔導機構所説的1對1 ，執行起來難度很大。從輔導機構方面看，這種模式首先需要提供大量的師資和場地；並且這兩塊的費用一直在快速上升。從被輔導者方面看，繳納了高額的費用後，一旦達不到預期，機構就會成為發泄的對象。”

銀潤投資董秘王寅表示，目前公司定增做線上教育平台，正是為了解決此類問題。

他説，去年學大教育一直在做從線下到線上的轉型；另外，學大教育也正在從1對1到集中培訓發展；新的運營模式還處於試驗期；加上營銷成本的提高、公司私有化產生的一些費用，才導致相關費用上升和淨利潤快速下滑。

然而，上海股民蘇先生則告訴中國經濟網記者，“看看學大教育紐交所的表現，總覺得有點怕怕的。”（記者 郭曉偉）