債市牛平行情即將呈現

□渤海銀行 張帥

央行日前宣佈實施降準降息，並連續放量開展公開市場逆回購操作、新增開展MLF和SLO操作，短期內各種常規的和非常規流動性投放工具一起上陣，及時有效遏制了短期流動性收緊的狀況，緩解了市場對於未來流動性不確定性的擔憂。目前金融債長短期限利差仍接近歷史高位，未來隨着貨幣寬鬆政策效果顯現，債券收益率曲線有望明顯下行，特別是長端收益率有望在經濟基本面與供需的雙重作用下打開下行空間，債券市場將迎來期待已久的牛平行情。

因人民幣匯率大幅貶值、外匯佔款持續減少以及市場情緒波動等多種因素影響，8月以來短期流動性持續收緊。此次降準預期兑現，可望向市場釋放近7000億流動性，有助緩解流動性緊張局面。降準一方面降低了銀行間市場資金成本，以7天回購定盤利率為例，降準首日直降17bp至2.39%，已是近兩個月來的低點，另一方面增強了投資者的信心，表明偏松的政策操作基點仍將延續，資金面平穩的局面仍將維持。但考慮到債市收益率曲線短端已處低位，對降準預期有提前反應，短期內，繼續下行空間不大。

央行降息將進一步推動存貸款利率下降，從價格方面引導長端收益率中樞下行。一方面，近幾個月經濟數據表現疲弱，此次降息將進一步帶動利率中樞下行，對降低社會融資成本起到促進作用；另一方面，全球資本市場和大宗商品的大幅下跌對全球經濟的復甦造成了一定影響，並且增加了通縮預期。經濟基本面的壓力為長端收益率的下行打開了空間。

此外，銀行理財收益率的下降以及理財資金的迴流也有望帶動長端收益率下行。隨着全球資本市場以及大宗商品大幅調整，市場風險偏好持續下降，高收益資產配置需求下降，長債的配置需求明顯增加；與此同時，受股市調整及非標投資收益率的下行影響，銀行理財收益率也將進一步下降，理財資金終將大幅迴流債市，將帶動債券長端收益率下行。

無論是從經濟基本面來看，還是從當前資金成本與需求來看，長端收益率都將打開下行空間，結合短端收益率的表現，未來收益率曲線有望呈現平坦化下行。