A股迎來修復性反彈行情

近期以來，市場經歷向下大幅波動，上證指數近5個交易日累計下跌超過20%，為歷史所罕見，週四市場受外圍市場好轉等因素影響，指數出現大幅度反彈，我們認為，市場經歷大跌後已進入價值區間，在政策利好支持下，後市繼續大跌空間很小，有望在政策維穩的情況下，走出修復性反彈行情。

前期上證指數反覆在3500-4000點盤整，就在投資人認為下半年市場主要以震盪為主之際，近期市場卻風雲突變，進入持續殺跌行情，我們認為促發市場劇烈下跌的因素主要來自於以下因素。

第一，9月臨近，由於美國經濟復甦良好，市場對於美聯儲9月加息的預期更加強烈，近期海外資金也都紛紛逃離新興市場，多個國家都出現了匯率貶值與資本外逃，外圍市場的股市動盪也對於國內A股投資人有較大的負面心理影響。

第二，近期我國經濟放緩的壓力還在增大，如財新制造業7月PMI更是由6月的49.4%大幅降至47.8%，為2013年7月以來的最低值，反映了中小企業生產狀況堪憂，但另一方面，我國的通脹水平卻在提高。下半年經濟形勢的堪憂也驅使部分海外資本離開中國市場，國內資本市場的資金壓力也大增。

第三，近期央行引導美元兑人民幣中間價共貶值3.5%，幅度之大為歷史罕見，這無疑引發了人們對於人民幣近期將持續貶值引發資本外逃、外債負擔加重的擔憂，外圍金融市場也普遍受到影響，如近日大宗商品市場、歐洲及亞洲股市都出現了一定程度回落。

但在市場經歷激烈調整後，我們認為，在利空因素逐漸消化以及目前主要市場指數都已經進入價值區間後，市場繼續大跌空間不大。

第一，央行繼續通過降息、降準表明貨幣政策將持續寬鬆。如央行本週一決定進一步下調貸款及存款基準利率，促進金融機構貸款利率和各類市場利率繼續下行，鞏固前期宏觀調控的政策效果，而為了彌補近期外匯佔款下降所產生的流動性缺口，央行降低了存款準備金率0.5個基點，由此釋放了7000多億元資金進入銀行間市場。此外，除降準外，近期央行還實施了擴大逆回購、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等增加市場流動性和可貸資金的舉措。央行還表示，下一步將繼續密切監測流動性變化，綜合運用各種工具組合適當調節流動性，保持流動性合理充裕和貨幣市場穩定運行，引導貨幣信貸平穩適度增長，促進經濟平穩健康發展，這無疑有利於穩定市場對於未來市場流動性穩定的預期。

第二，人民幣匯率逐漸穩定。如近期李克強明確表示“人民幣匯率不存在長期貶值的基礎，我們將會繼續保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，而在貨幣政策再行“雙降”之後，人民幣匯率也並未如個別機構預計的那樣出現加速貶值的現象，26日，國內人民幣兑美元即期匯率全天升值19基點，香港離岸人民幣匯率疾升200餘基點。這都表明隨着市場恐慌情緒逐步消減，人民幣資產定價正重歸基本面邏輯，人民幣匯率正在逐漸穩定下來，這也有利於抑制市場資金的逃離。

第三，管理層穩定市場的決心較大。如近期中金所出組合拳，實施系列措施抑制股指期貨市場過度投機，滬深300、上證50、中證500股指期貨交易保證金由當前的10%提高到20%。

第四，A股經歷大跌後已經進入價值區間。如目前上證綜指、上證50、滬深300、中小板指等多個指數的估值已經從高位迴歸到歷史中位數以下水平，其中滬深300成分股的平均市盈率為11倍，上證50成分股的市盈率為8.5倍，而美國道瓊斯指數的平均市盈率為14.4倍，相比之下，中國股市明顯偏低，A股銀行板塊估值已經低於1664點時的水平，更低於歐美市場銀行板塊估值水平，這都開始吸引價值投資人，如近日，雖然市場低迷，但滬股通成交活躍。

第五，海外市場逐漸穩定下來，如近期海外金融市場經歷大幅波動後，美聯儲官員表示考慮到金融市場不穩定因素，很有可能暫緩加息，投資人悲觀情緒也開始緩解，近期海外市場都出現了大幅反彈。

因此，我們認為隨着投資人負面心理因素的淡化，市場短期將進入修復性反彈週期。