央行加大逆回購維持利率低位 貨幣政策仍存寬鬆空間

除加大逆回購力度之外，近期央行持續通過降息降準、短期流動性調節工具（SLO）等系列工具增加市場流動性。昨日央行繼續實施1500億元逆回購，且中標利率再度下降至2.35%。分析人士認為，當前實體經濟的融資成本仍然保持較高水平，未來貨幣政策仍存寬鬆空間。

昨日央行進行1500億元逆回購操作，向市場釋放流動性，且中標利率從之前的2.50%下降至2.35%。當天公開市場有1200億元逆回購到期，央行通過逆回購實現資金淨投放300億元。在本週二（25日），央行同樣進行了1500億元逆回購操作，中標利率2.50%，資金淨投放300億元。本週，央行逆回購合計實現資金淨投放600億元。

近期央行還通過降息降準、實施中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)、短期流動性調節工具(SLO)等增加市場流動性。26日，央行開展了短期流動性調節工具操作（SLO），向市場投放流動性，交易量1400億元，中標利率2.30%。自26日起，央行還降息25個基點、降準50個基點，市場估算此輪降息降準釋放流動性或達7000億元。

25日財政部、央行還通過國庫現金管理商業銀行定期存款業務系統進行2015年中央國庫現金管理商業銀行定期存款(七期)招投標。操作量600億，期限3個月(91天）。

有券商分析師表示，上述舉措併發，意在將資金利率維持在低位，自26日起，中標利率降至2.30%附近，也體現央行降低資金成本的意圖，並以此對沖外匯佔款流出的影響。

某股份行上海分行一位人士向記者表示，由於臨近8月末，市場面臨巨量逆回購到期、存準金淨上繳、財政上繳，銀行月末時點，以及匯率貶值預期形成的資本外流壓力等因素，這使得市場流動性壓力加大。而央行舉措，有意對沖上述壓力，將市場資金利率維持在低位。

上述多項組合措施刺激下，資金面情況趨於寬鬆。隔夜資金利率有所下行，成交量小幅增加。昨日下午，同業拆借方面，隔夜利率下行33個基點至1.77%，7天利率下行2個基點至2.48%。長端21天利率上行10個基點至3.00%。質押式回購，隔夜利率下行17個基點，至1.73%，21天利率下行18個基點，至2.85%，7天和14天利率分別上行2.31和14個基點，至2.32%和2.96%。

“量價配合引導資金利率下行。”民生銀行固定收益分析師李奇霖表示，利率穩則信用鏈條穩，資金面穩則信用鏈條穩，在實體產能過剩主體自身造血能力不足的背景下，維繫一個低資金利率環境非常必要。

事實上，自8月11日人民幣貶值以來，7天期回購利率上升了16個基點。市場因此對於貨幣政策的立場產生了困惑，而近期央行加大逆回購力度、降息降準等措施，將緩解上述擔憂。

瑞銀中國首席經濟學家汪濤認為，現階段實體經濟和金融體系較為脆弱的背景下，央行有必要保持適度寬鬆的貨幣條件，以促進經濟增長、抵禦通縮壓力、穩定債務週期和金融市場預期。

“朝前看，在貶值預期驅動外匯持續流出的背景下，央行仍可能進一步降準，並輔以MLF等工具加強流動性支持力度。我們預計決策層將加大PSL使用力度，從而在支撐基礎貨幣的同時改善對實體經濟的傳導。此外，年內央行還可能再次降息以進一步降低實體經濟融資成本。”汪濤説。

值得注意的是，當前實體經濟的融資成本仍然保持較高水平，今年第二季度企業一般貸款的平均加權利率仍維持在6.46%的高位。考慮到7月份的PPI為-5.4%，這意味着實體經濟所面臨真實融資成本其實在10%以上。

澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛認為，央行未來仍存在繼續放鬆貨幣政策的空間。由於PPI連續41個月出現負增長，這意味着中國的通縮風險依然存在。為了應對通縮風險並實現今年實現經濟增長7%的目標，中國可能進一步放鬆貨幣政策，包括第四季度再降準50個基點並推出一系列的定向寬鬆政策。