分級B逆市跌停 “槓桿失靈”再襲

昨日A股市場強勢反彈，上證指數直接站上3000點關口，漲幅達到5.34%，然而，卻有79只分級基金B份額逆市下跌，多達34只分級基金牢牢封於跌停板，分級基金再度遭遇“槓桿失靈”，這在一定程度上表明市場情緒較為謹慎。

從昨日跌停的分級基金B份額來看，信息安B、傳媒B、國企改B以及智能B都已經觸發下折，上述基金由於此前遭遇A股極端下跌行情，B份額溢價率被動飆升，依舊存在補跌需求。

此外，新能源B、TMT B、金鷹500B、國防B、NCF環保B、環保B級、中證500B、滬深300B、諾德300B、諾安進取以及地產B端紛紛跌停，其原因則在於上述基金逼近下折“雷區”。據集思錄估算，只要相應母基金再跌10%以內，上述基金將觸發下折。

而另一部分跌停或者大幅下跌的分級基金B份額，則明顯表現出“槓桿失靈”，在母基金上漲的情況下，分級B卻並不隨之反彈，價格反而下跌，甚至跌停。

如一帶一B昨日母基金跟蹤指數上漲達到5.17%，母基金整體處於折價狀態，且價格槓桿為2.345倍，這意味着B份額昨日理應漲停，但卻以跌停報收。此外，還有互聯B級，該基金母基金跟蹤指數昨日上漲4.03%，價格槓桿達到2.588倍，母基金整體溢價僅1.524%，理論上昨日應該漲停，同樣以跌停報收，且昨日成交額僅43.71萬元。

此外，近期A股出現極端下跌行情，多隻分級基金B份額連續跌停且溢價率被動飆升，面對溢價率高企且觸發下折的B份額，部分投資者選擇了買入A份額參與下折，希望能夠減少B份額下折損失。

但在如此極端的行情裏，上述方法是否真的能夠如人所願，答案卻是不一定。

買入分級A份額之所以能夠對沖B份額的風險，是因為A份額在逼近下折時“看跌期權”價值顯現。

向下折算條款約定，對於A 類份額，維持A、B 份額的固定比例，淨值歸1，份額折為原先的四分之一，其餘四分之三轉化為母基份額派發給持有人。向下折算會給A份額帶來期權價值，期權的收益來源於上述四分之三的份額折算，而A份額以二級市場價格進行交易，以淨值進行折算，期權價值來源於市價與淨值之間的差額。

但隨着市場對於A份額的價值發現，其隱含收益率已經大幅走低，此外，部分約定收益率較高的A份額為溢價交易，因此，如果A的折價率較低，甚至溢價，則千萬不要再買入A“對沖”B的損失。一般而言，如果A的折價在下折日控制在10%以上，買A後參與下折依舊具備對沖效果。

此外，買入等量A與B份額參與下折，相當於持有母基金，而母基金整體溢價率的損失無法規避，例如，8月25日，申萬菱信中證證券分級基金的整體溢價率達到了20%左右，這部分損失無可挽回，此外，還需要承擔接下來兩日母基金的淨值波動，如果市場下跌，則虧損進一步放大。

尤其要注意的是，計算虧損不能看虧損比率，而應該看虧損的實際金額。這是因為買入A後資金變大，虧損比率的下降是自然的。

業內人士認為，買入A和直接裸B參與下折，取決於A、B份額淨值關係與二級市場交易價格關係，以及取決於母基的波動和母基金整體溢價率。由於目前A 份額價格較高，能否有效對沖部分B份額下折損失，還需單獨計算。