央行打釋放流動性組合拳 年內降準降息預期仍高企

8月25日，央行在公開市場進行了1500億元7天期逆回購操作，單日規模創2014年1月以來新高。27日，央行再次在公開市場進行了1500億元的7天期逆回購操作，但中標利率隨着降息也由之前的2.50%下滑至2.35%。總體來看，本週央行公開市場淨投放600億元；上週淨投放1500億元。

本週二央行宣佈降息降準，次日還開展了短期流動性調節工具(SLO)操作，規模為1400億元，期限為6天，加權平均中標利率2.30%。

降準釋放流動性時點為9月6日(所釋放的流動性近7000億元)，在降準流動性釋放之前，維持較大的公開市場投放量，意在穩定資金利率，對沖外匯佔款流出的影響。量價配合引導資金利率下行。

與SLO中標利率相仿，27日逆回購利率下調至2.35%，央行有通過貨幣量投放壓低資金利率意圖。

對於央行近日頻繁通過多種貨幣政策工具釋放流動性，業內人士表示，央行意在外匯佔款流出的背景下，積極通過多種工具平抑資金面，並且通過流動性的投放以壓低資金利率。尤其是在實體經濟產能過剩主體自身造血功能不足的情況下，維持一個較低的資金利率環境對經濟轉型升級是至關重要的。

中金公司認為，在外匯佔款顯著減少、財政存款持續增加的背景下，基礎貨幣投放渠道愈發閉塞，除了25日宣佈即將降準50個基點外，央行今年年內還需大幅下調存款準備金率100個基點。

在降息降準、加大逆回購力度以及開展SLO等多項組合措施刺激下，資金面情況趨於寬鬆。27日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor) 隔夜利率下降2.7個基點至1.7590%，1周利率下降3.1個基點至2.3980%，均呈較明顯的下降態勢。

央行外匯佔款7月下降3080億元，8月份可能下降更多，造成基礎貨幣的被動回籠。儘管此前央行通過逆回購、中期借貸便利等工具來調節流動性，但這些中短期工具與降準在期限、資金成本、市場預期調節等方面都有着很大差別，無法取代降準，更適合作為流動性微調工具來使用。

筆者認為，在現階段實體經濟和金融體系較為脆弱的背景下，央行有必要保持適度寬鬆的貨幣條件，以維護經濟金融穩定發展的市場預期。在外匯持續流出的背景下，央行年內仍可能進一步降準，並輔以中期借貸便利、抵押補充貸款等多種貨幣政策工具加強流動性支持力度，以進一步改善對實體經濟的傳導。此外，年內央行還可能再次降息以進一步降低實體經濟融資成本。

央行有關負責人8月25日表示，下一步，央行將繼續密切監測流動性變化，綜合運用各種工具組合適當調節流動性，保持流動性合理充裕和貨幣市場穩定運行，引導貨幣信貸平穩適度增長，促進經濟平穩健康發展。