地方債置換增至3.2萬億 定向承銷激活商業銀行流動性

新債遇冷，舊債難還，地方債問題如今進退兩難。昨日，財政部部長樓繼偉在向十二屆全國人大常委會第十六次會議做今年以來預算執行情況的報告時表示，經全國人大、國務院批准，今年下達6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務額度。然而允許地方政府自發自還債券置換現有負債，是否能解決地方政府債務所產生的問題和社會影響？

新債遇冷 地方政府還債遇瓶頸

今年是我國全面啓動地方政府自主發行政府債券的一年，樓繼偉表示，截至7月末，全國已發行地方政府債券14288億元。然而隨着地方債發行規模的迅速擴張，地方政府所面臨的還債壓力也與日俱增。

據悉，審計署口徑的2015年政府債務到期規模約2.8萬億元，按口徑測算的地方政府到期量約為3.8萬億-4萬億元。“目前已經進入地方債的還債高峯期，如果地方債券不能如期發行，一些地方甚至會出現違約的風險，這是中央不願意看到的，所以要加緊督促地方債券發行。”首都經貿大學金融學院教授謝太峯説。

但地方債的發行卻並非一帆風順。4月16日，江蘇宣佈計劃發行648億元債券，期限分為3年、5年、7年和10年，5年和7年期債券額度佔比超過一半。然而在4月23日，計劃中的江蘇省首批648億元政府一般性債券未能如期招標。此後，地方債發行遇冷的報道更是不斷見諸報端。

因此，為了推進地方債的發行，財政部在2015年5月出台一系列鼓勵政策：包括102號文規定將地方債納入央行常備借貸便利等抵押品範圍，可按規定在交易場所開展回購交易；還鼓勵社保基金、住房公積金等機構投資者投資地方債等，旨在提高地方債的認購熱情。

借新還舊 3.2萬億緩解還債壓力

地方政府一方面要思考如何償還地方債，另一方面卻又陷入了財政危機。眾所周知，出讓土地使用權是地方財政收入構成中相當重要的一部分，許多城市十分倚重增量土地創造財政收入，即通過賣地的土地出讓金來滿足財政需求。但有數據顯示，今年1-4月，土地出讓金佔地方財政收入比重已經下滑至32%，要知道，在2013年這一比重曾一度接近60%。

在地方財政陷入困局的背景下，今年以來，財政部已經三次出手緩解地方政府的還債壓力。財政部於今年3月和6月拿出共計2萬億元地方政府債券來置換地方政府的這筆鉅額存量債務，近期更是追加了1.2萬億元的置換額度。謝太峯表示，通過借新還舊的債務置換模式，可以為地方債提供更多還債時間，有利於緩解債務風險。

此外，為控制和化解地方政府債務風險，財政部還發布了地方政府一般債券和專項債券預算管理、發行管理等辦法，明確可以通過定向承銷方式發行地方政府置換債券。

中國社科院財經戰略研究院研究員楊志勇表示，財政部具體會下達多大數額的置換額度是要根據近期有多少到期要還的地方債務而定，不過在他看來，今年總共3.2萬億元置換額度已經足夠緩解當前地方政府的還債壓力，財政部年內應該不會再有更多動作。

定向承銷 激活商業銀行流動性

今年5月，財政部、中國人民銀行、銀監會等三部委特發文，要求各地有關部門和相關機構要高度重視採用定向承銷方式發行地方債工作，而央行以定向承銷方式發行地方政府債券的方式正是將地方債務納入抵押品範圍。

業內人士表示，對於銀行而言，定向置換這一操作在其資產負債表上表現為對融資平台的貸款減少，同時銀行持有的地方政府債券資產上升，但是商業銀行的總資產並未發生變化。

“現在經濟下行壓力加大，銀行的不良貸款反彈也非常明顯，銀行有利潤壓力，對地方融資平台現在也很謹慎。由於地方政府債券發行量太大，但流動性不如國債，而收益率又不會高於國債太多，銀行沒有配置置換債的意願，央行參與進來，銀行就放心許多。”一位銀行人士坦言。

在楊志勇看來，把地方債納入國庫現金管理的抵押品範圍和抵押補充貸款的抵押品範圍，意味着將來銀行可以拿地方債作為抵押，相當於增加了地方債的流動性。

一位分析人士也表示，將地方債務納入抵押品範圍，一方面，銀行可以利用資產週轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面，壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意願。

北京商報記者 肖瑋 南淄博/文宋媛媛/製圖

地方債置換

這也意味着繼今年3月財政部下達第一批1萬億元置換債券額度、6月下達第二批1萬億元置換債券額度之後，中央財政又增加了1.2萬億元的置換債券額度幫助地方緩解償債壓力。