震盪市資金大博弈 融資盤出逃滬港通抄底

A股終在8月27日出現反彈，滬指收盤站上3084點，漲超5%。而在此前的五個交易日內，滬指的累計跌幅超過20%。

震盪加劇再襲，資金又現大博弈。融資盤陷入新一輪去槓桿通道，跌至1.1萬億。而自7月初大盤連續暴跌、千股跌停後就從未放鬆過。每遇大幅調整，對於槓桿資金出逃、向股指施壓的恐懼也迅速聚集。但多位接受《第一財經日報》記者採訪的券商人士表示，連續大跌導致的融資盤平倉在所難免，但不足以恐慌。就目前融資交易與A股流通市值佔比來看，經過一輪下跌已處在相對安全區域。

而另一方面，滬股通交易額出現明顯放大，並已連續4個交易日呈現淨流入，累計有近290億元資金淨流入，抄底之意明顯。

融資平倉難避免

兩融餘額又陷入了新一輪的連續下降趨勢中。8月17日，兩融餘額達到大盤企穩上漲以來的當月最高值1.39萬億，但次日便出現環比下跌，至今已一路走出“七連跌”。至8月26日兩融餘額回落至1.11萬億元，較當月高點縮水了超2800億元，幅度超過兩成。

“這段時間融資盤日內的換手很高，但並不是一味出逃，還是有資金在這期間進場的”，某大型上市券商研究兩融的分析師點評稱。

但市場對於融資盤強平潮的擔憂卻日益明顯。部分投資者在網絡上宣稱賬户被強平;也有券商營業部人士透露，有客户在近期被通知追保、面臨強平危險。另一方面，處於對融資盤強平影響的考慮，有市場觀點指出將會對當前大盤施壓，影響反彈趨勢。

“平倉肯定是有的，但不是大規模的。”上述分析師指出，證金公司公佈的維持擔保比，目前比例還是很高，融資盤對股指形成不了過高壓力。而在兩融餘額達到2萬億高點一路下跌過程中，券商通過折算率、集中度的調整等一直在調控兩融槓桿率。

這一説法與券商兩融業務近期調整相吻合。在近期召開的業績交流會上，廣發證券相關負責人就透露，在大盤調整期間廣發已在削減其兩融業務規模，廣發兩融餘額已從6月底的1400億元降至7月底的846億元人民幣。該負責人還強調，7月期間廣發並無發生由強制平倉導致的本金損失；而當前市場平均維持擔保比例超過280%，儘管市場再度大幅調整，潛在壞賬風險並不大。

上述分析師還表示，當前大盤下跌仍讓部分融資盤出逃，但後者已不再會反作用於股指。融資餘額的大幅起落，但不一定都是被強平;市場信心當前極為不足，投資者主動償還和主動平倉的操作會比之前更多。

招商證券行業分析師洪錦屏也表示，連續多日下跌將導致部分信用賬户觸及預警線，進而面臨平倉。但這種情況在市場交易中很常見，並非僅近期才會密集發生，平倉的規模或沒有外界預想嚴重。其表示，此次兩融不會再現7月初的踩踏現象，“其實相對強平，客户更願意在接近強平線時主動還錢退出。券商去強平的情況佔比應該特別少。”

滬港通抄底進場

市場對於融資盤的另一種觀點，或可總結為“出清即可進場”。在針對部分兩融標的走勢的網絡討論中，就有投資者將近期個股走跌歸結於融資盤出逃的影響，並比照7月初走勢提出觸底可進場等觀點。

洪錦屏對《第一財經日報》表示，融資盤當前的大量出逃，一定程度是因為本輪下跌已跌破較多投資者的心理底位;如果大盤繼續破位下跌的話，融資盤何時返場將很難判斷。而融資盤的撤出，對大盤的確是產生較大影響。

上述關注融資的分析師則認為，此輪指數下跌與兩融縮水與7月初時的背景有不同。前一輪尚處在去槓桿過程中，市場更為關注兩融整體規模水平;而此次指數下跌在於市場情緒未修復，消極情緒還進一步傳導至融資盤。

“融資盤跟着大盤走，指數一旦反彈融資盤會立馬殺進來。”該分析師表示，討論跌到何時就進場並沒有實際意義，融資盤出清就進場的想法過於簡單。而當前兩融規模已回落至1.1萬億元，而去年12月上旬大盤站上3000點時兩融規模則在1萬億元附近，基本已保持持平。以目前融資規模與A股流通市值的佔比來看，雖較國外市場仍偏高，但該比例近期整體上一直在下降，目前應該算是在合理區間內。

而在融資盤謹慎觀望的同時，或已有資金先入抄底。Wind數據統計顯示，截止8月27日滬指收盤，滬股通當日資金淨流入48.99億元，當日餘額為81.01億元，較當日港股通淨流入2.05億的增量進場趨勢明顯。而這也是滬股通連續第4日呈現淨流入狀態，期間滬股通累計淨流入287.32億元。