中國經濟不會硬着陸

■ 談股論金

□曉旦

幾日內，全球股市進入劇烈下跌模式，中國股市連續7日下跌，每日跌幅超過3%司空見慣，上證指數由4000點直接跌破3000點，至2850點，總體跌幅近30%。美國股市也連續6天下跌，跌幅顯著。

全球股市的大幅下跌使人們有些擔心，是不是金融危機又來了？對全球股市的下跌，有人歸罪中國經濟增長的放緩，特別是糟糕的中國8月財新制造業PMI初值，只取得47.1%，創2009年3月以來最低。這使得人們對中國的經濟前景悲觀，預期可能影響到世界經濟。美國共和黨候選人甚至抱怨是中國拖累了美國。不過，也有人認為，全球股市的下跌源於對美聯儲加息的預期，這種預期改變了資金在國際間的流向，從而引起全球股市波動。

在我們看來，全球股市的波動是由多種因素共同作用的結果，既有中國國內經濟增長放慢的原因，也有世界經濟變動的結果。不過，從中國國內的情況看，僅僅看到股市的大跌，以及一些經濟數據不盡如人意，就推斷中國經濟會出現硬着陸，對中國經濟前景悲觀，那就有些過了頭。

中國的製造業出了一些問題，這一點誰都不會質疑。工業增長放慢，新訂單、出口、生產全線下滑，使得製造業PMI降到歷史性低點。這一切產生的原因在於中國經濟增長，過去過度依賴投資推動，由此形成了大量的生產能力。現在這種模式難以為繼，製造業產能過剩的問題日積月累，變得嚴重起來。現在的製造業下滑，就是在為調整產業結構埋單，這是中國經濟轉型不得不走的一步。

我們在看見壞消息的同時，也應該看到中國經濟的某些方面已經改善。最近幾個月，曾經令人擔心的房地產行業初現穩定局面，房價開始企穩，有些地方房價出現回升。房地產銷售的復甦，使得令人擔憂的地方債務問題得以緩解，金融穩定在一定程度上得以增強。

服務業的發展與製造業的下滑形成了對照。過去1個月的服務業PMI是過去11個月最高的，這説明經濟轉型正在進行，中國經濟正在形成新的增長點。這保證中國經濟仍能保持較高增長率。A股市場的大跌，只是對前期股市上漲中的不合理性進行的一次自我修復。由此對中國經濟過於悲觀，則是市場的不理性反應。

最近幾日，全球股市出現明顯反彈，可以預期，A股市場也在現在的價格水平上取得了暫時的平衡。不過，一個重要問題是美國加息的窗口何時開啓。雖然最近全球股市動盪，讓人們對美國在9月加息的預期有所減弱，但美國GDP二季度季環比修正值為3.7%，遠超預期，説明美國經濟增長強勁，美聯儲加息的呼聲又會增高，這會使市場面臨不確定性。