全球市場波動 債市回暖受寵

■ 投資潮流

□ 本報記者 周文靜

在貨幣市場，央行年內連續四次降息，其中一年期存款基準利率已降至1.75%，創出歷史最低水平。業內人士表示，從目前基金、信託、理財等產品的發行已可以看出，流入股市的資金向固收類市場分流，尤其是債券市場。“現在掛鈎股市的短期理財產品已經不再銷售，賣的主要是投向貨幣市場和債券市場的產品。”平安銀行一位理財經理説。

華興銀行資產管理部人士向中國證券報記者透露，該行此前有計劃投資證券市場，但在二級市場歷經巨幅調整後，暫停了開拓該業務的進程。目前主要將資金投向以債券市場等為主的固收類市場。部分券商認為，資金正在由權益類資產轉向債市。在券種方面，當前信用利差水平處於歷史低位，信用債收益率的下行將明顯受限於無風險利率，利率債將相對更具有投資價值。

存款利率創新低

央行宣佈，自8月26日起下調人民幣貸款和存款基準利率25個基點，一年期貸款基準利率下調至4.6%、一年期存款基準利率下調至1.75%，並放開一年期以上定期存款利率浮動上限以進一步推進利率市場化。與此同時，自9月6日起再度下調存款準備金率0.5個百分點，使銀行體系存準率平均水平由此前的18%降至17.5%。瑞銀證券研究報告預計，此次降准將直接釋放7000億元左右的流動性。

業內觀點認為，此次“雙降”的時機選擇恰逢其時。一是國際經濟低迷促使我國以擴內需作為主攻方向，外需的波動性要求擴大內需尤其是消費需求成為宏觀調控的重要目標，以降息促使企業財務成本進一步降低、以降準促使金融機構具有更充分的金融資源調配能力、以定向降準推動金融機構支持消費的時間窗。二是利率與匯率政策配合恰逢其時，近期人民銀行對人民幣兑主要貨幣中間價報價機制實施進一步完善，勢必對金融體系本外幣流動性構成結構性影響，存款準備金率下調實際上為金融體系注入了無期限流動性，可以有效增強金融機構針對貨幣市場波動實施流動性管理的能力。

降準降息無疑有利於推動內需、完善人民幣匯率體系以及為市場注入流動性，而對於普通存款人和存款單位來説，則意味着存款利息收入的直接下降。此次降息後，金融機構3個月期的存款基準利率為1.35%、半年期為1.55%、一年期為1.75%、二年期為2.35%、三年期為3%。此外，按照人民銀行規定，商業銀行一年期以下人民幣存款利率最高可以達到基準利率的1.5倍。以一年期存款基準利率為例，存10萬元降息前的利息為2000元，本次降息後利息為1750元，利息減少了250元。在推動利率市場化進程中，央行逐漸放開利率上浮空間，因而國有行、股份制銀行、城商行以及農商行等不同金融機構在具體實踐中，上浮程度不一，一般來説，城商行、農商行為吸儲上浮較大。

資金轉向理財

在貨幣政策方面，存款利率降至新低，而在二級市場，A股自6月以來正歷經大幅調整震盪，“資金已經謹慎起來。”某券商人士向中國證券報記者表示，能上岸的資金都已經上岸。多家銀行理財經理表示，自6月以來，前來詢問和辦理理財業務的客户明顯增多。普益財富數據顯示，上週銀行理財產品的平均預期收益率為4.75%，較上期增加兩個基點。

財通證券分析師金贇表示，在銀行理財收益與表內存款利率存在缺口的情況下，銀行理財規模將保持較快增長。銀行理財規模持續增長的動力來自於企業居民的需求和商業銀行自身兩方面，作為存款搬家的第一大去向，未來將繼續高速增長。金贇認為，商業銀行有強烈的動力做大理財規模，存款是立行之本，提高資金收益無疑是吸引資金最好的方式，而商業銀行的價格戰無法在表內開展，表外理財成為其搶奪資金和穩定存款端的重要方式。同時，理財也是商業銀行規避表內監管的重要渠道，一方面，無法在表內得到滿足的融資需求，可以運用表外理財資金通過委託貸款、信託貸款等對接，尤其是非標類資產。

不過，業內人士擔憂，從二級市場出來的資金難再找到可以維持高收益的投向，在央行降準降息後，銀行理財產品的收益必將繼續下滑。普益財富研究員李林夏表示，原來一些掛鈎資本市場的銀行理財產品預期的年化收益在7%以上，在IPO暫停以及二級市場的大幅調整後，這些產品提前終止將達不到給投資者的預期收益率。

債券類產品熱銷

“現在掛鈎股市的短期理財產品已經不再銷售，賣的主要是投向貨幣市場和債券市場的產品。”平安銀行一位理財經理説。華興銀行資產管理部人士向中國證券報記者透露，該行此前有計劃投資證券市場，但在二級市場巨幅調整後，暫停了開拓該業務的進程，目前主要將資金投向以債券市場等為主的固收類市場。財通證券數據顯示，商業銀行對利率債的配置明顯增多。6、7月對政府債權分別增加了6475億元和4713億元。

此外，從上週五開始，全球股市大幅波動，大宗商品價格下跌，以原油最為引人注目，同時黃金價格持續上漲；發達經濟體債券收益率下行，美債收益率下行尤其明顯，但新興市場國家債券收益率有所上行。申萬宏源研究報告指出，從一系列資產價格的表現可以看出，目前全球的風險偏好正在快速降低，避險資產價格上漲，國內債券是受益品種。

對於債券收益，財通證券認為，目前國內經濟增長的情況是債券收益率的主導因素，美債收益率的上行並不會傳導至中國國債；同時，美元指數通過物價的傳導渠道，將有利於國內利率下行。渠道傳導並不通暢，不必過度擔憂資金外流引發的利率上行。當前國內經濟基本面短期內難有改善，貨幣政策將保持寬鬆，採取降準等數量型手段對沖外匯佔款下降，資金由權益類資產轉向債市，均有利於支撐“債牛”。券種方面，當前信用利差水平處於歷史低位，信用債收益率的下行將明顯受限於無風險利率，在這樣的邏輯下，利率債更具投資價值。