徐高：養老金7千億增量不是小數目

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如果養老金投資委託給社保基金管理，從委託到統籌，大概需要1年，最快2016年可投資運營；如果委託給其他新設立的專業機構，時間可能會更長一些。

徐高

光大證券首席經濟學家

□本報記者 倪銘婭

國務院日前正式頒佈《基本養老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。光大證券首席經濟學家徐高在接受中國證券報記者採訪時表示，該《辦法》的頒佈標誌着養老金投資管理改革正式啓動。儘管養老金進入債市和股市是一個逐步推進的過程，但它對國內資本市場尤其是股票市場的投資人結構和市場風氣都會產生積極影響。

徐高表示，養老金進入股市，能一定程度上改變我國股市散户主導的局面，增加機構投資者力量。再加上養老金投資注重安全性，所以它將以審慎機構投資者的形象出現在股市中，有助降低市場炒作風氣，提升價值投資氛圍，促進股市長期健康發展。

對於養老金入市規模，徐高表示，2014年我國基本養老保險結餘資金為3.6萬億元。扣除日常備付資金，以及前期試點中委託給社保基金理事會的資金，其中實際能夠用作資本市場投資的規模約為2萬億元，其中最多有30%，也就是大概7千億元能投入股市。

徐高稱，相比A股目前50萬億元的市值，7千億元似乎規模有限，但二者不具有可比性，能夠與7千億元做比較的是股市中沉澱的資金。他估算，2014年末A股市場中沉澱資金規模約7萬億元。由此來看，養老金能夠帶來的7千億增量不是小數目。

面對近萬億元的養老金入市資金，其運營機構成為市場關注的焦點。徐高認為，養老金投資改革絕不僅僅是養老金入市那麼簡單。它將在提升養老基金投資收益率、促進養老保險體系的完善，以及推進資本市場發展三方面產生長遠重要影響。但要把這三方面的正面效應發揮出來，選擇合適的養老金投資運營機構非常關鍵。這樣的機構需要掌管過大規模資金，並擁有能夠取得穩定高收益的投資能力。

“社保基金成為養老金投資運營的自然選擇。”徐高表示，《辦法》中提出將養老基金“委託給國務院授權的機構進行投資運營”，但並未明確投資運營的機構是哪一家或哪幾家。考慮到目前社保基金掌管着約1.5萬億元資產，並在其成立至今的十多年裏取得超過8%的年平均投資收益率，具有管理大資產、並能取得穩定高收益的能力。因此，將萬億元規模的養老金交給社保基金來管理是一個自然選擇。

精彩對話

中國證券報：萬億元規模養老金何時能投資運營？

徐高：《辦法》的頒佈恰逢A股大幅下跌之時，其中又包含養老金投資股市的條款，有人將其與託市掛鈎。這樣的視角嚴重低估了《辦法》所具有的重要意義。從長遠來看，《辦法》的頒佈將有效提升養老金的保值增值能力，促進養老保險體系進一步完善，並對國內資本市場發展產生正面效應。

如果養老金投資委託給社保基金管理，從委託到統籌，大概需要1年，最快2016年可投資運營；如果委託給其他新設立的專業機構，時間可能會更長一些。

中國證券報：根據《辦法》規定，養老金將廣泛投資於境內的銀行存款、債券、股票、股指期貨、國債期貨等金融產品，並可通過適當方式參與國家重大工程以及國有重點企業改制。這相比過去只能存銀行或買國債的有限選擇，投資範圍顯著擴大。如何看待養老金投資範圍的擴大？

徐高：養老金投資範圍的擴大，以及投資運營的專業化操作，將有效提升養老金的投資收益率。近些年養老金的投資收益率大概在2%左右，甚至低於1年期3%的定存基準利率。

相比A股目前50萬億元的市值，7千億元似乎規模有限，但二者不具有可比性，能夠與7千億元做比較的是股市中沉澱的資金。據估算，2014年末A股市場中沉澱資金規模約7萬億元。由此來看，養老金能夠帶來的7千億增量不是小數目。

（下轉06版）

養老金投資收益率低的一個很重要的原因是其現行的“碎片化”管理方式。目前，我國養老基金由各地區分散管理，有的地方由省統一管理，有的地方由地級市管理，有的甚至由縣一級管理。在全國範圍內，大概有2000個社保統籌單位相互分隔。

養老金專業化運營能夠給出的較高投資收益，會讓各個社保統籌單位有動力將其掌握的養老基金委託出來。這樣一來，就能比較容易地克服地區和部門利益的障礙，在全國範圍內形成統一的養老金資金池。這會為接下來養老金體系的全國統籌增加有利條件。

根據我們的測算，如果養老金可以通過專業化運營的方式取得接近社保基金的投資收益，以2014年末3.6萬億元的結餘量計算，養老基金一年可增收約3240億元的投資收益。平攤到我國13.7億人身上，就是每人每年多掙差不多240元。所以，擴大養老金投資範圍，推進養老金投資改革將會提升其投資收益率，讓老百姓的“養命錢”更快增值，實際購買力更有保障。

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