德駿資本投資總監崔濤：期指貼水將成常態，量化策略調整是關鍵

6月中旬以來，A股進入大級別調整期，上千只陽光私募產品遭遇清盤，但量化對沖產品逆勢致勝，成為萬綠叢中一點紅。

德駿資本投資總監崔濤對第一財經《財商》(微信：caishang02)表示，通過“量化”和“對沖”的雙重運作，量化對沖產品在本次暴跌中不僅完全規避了風險，還獲取了絕對收益，旗下兩個產品年化收益率都在40%左右。

該公司旗下有兩個量化對沖產品，德駿核心一號成立於2014年9月，今年以來收益率達21.74%，德駿量化對沖一號成立於2014年12月，今年以來收益率達19.40%。

不過，崔濤也表示，在目前的救市背景下，一些措施妨礙了量化對沖產品特性的發揮，操作的難度在加大，策略也必須跟隨市場進行調整。

用高頻數據做低頻交易

《財商》：你們產品的主要策略有哪些?

崔濤：目前就整個私募行業而言，國內最主流的量化對沖策略包括阿爾法策略、套利策略與CTA，大類下又有若干分支。

德駿資本這兩款產品主要是結合阿爾法策略與套利策略，一部分資產進行無風險套利操作，通過全程序化的方式捕捉套利機會，力求獲取年化8%以上的套利收益以覆蓋成本;另一部分資產採用買入股票組合+期貨對沖的方式，保持市場中性，力求獲得與大盤漲跌無關的穩定收益。

《財商》：也就是説，根據市場的即時交易行為來決定下一步的策略?

崔濤：除基本面以外，我國市場表現更容易受到資金面和投資者情緒的影響。而許多投資者行為不夠理性，總是介於過度樂觀與過度悲觀二者之間。如果單一地從更新頻率較低的基本面、財務數據篩選股票，長期來看可以產生較好回報，但短期內需要忍受較大的市場波動。

因此，我們在基本面數據分析的基礎上，結合了一些市場情緒指標、資金流向指標和交易數據的分析，以對個股短期內走勢強弱進行研判並進行相應調整。這類似於用顯微鏡來觀察市場上每一隻股票、每一筆交易，對市場上的異動一目瞭然，因此我們的換手率相對也要高一些。

《財商》：你們交易的頻率如何?

崔濤：各家量化對沖基金的阿爾法策略都不太一樣，有的低頻阿爾法策略，股票換倉以月為頻率，以人工交易或者人機結合為主。而我們應該屬於中頻阿爾法策略，基本以周為單位換倉，少則一週一次，多則一週三次，並且完全實現程序化，絕對不摻雜任何人工干預。不過，我們會進行人工監測，對市場極端行情的突然出現作出反應。

相比之下，高頻交易主要集中在期貨市場，尤其是期貨CTA策略，但這一塊出於對資金容量的考量，我們基本沒有涉及。

其實，要做好量化對沖，做好系統是至關重要的。我們花費了大量的成本和人力對模型進行研發，並對其進行不斷優化。

《財商》：在股票籃子選擇方面有什麼標準嗎?

崔濤：與市場上主流的阿爾法策略不同，我們的選股範圍並無行業、風格的偏好，以滬深300與中證500的成分股居多，因此產品收益率受具體行業波動影響較小。

比如很多量化對沖產品青睞於創業板股票，於是去年12月回撤較大，而德駿核心一號去年12月收益達10%。

落實到具體的選股邏輯，我們在傳統多因子模型、財務指標、估值等長期指標的基礎上，添加了資金面、市場情緒、交易數據等短期指標，以更好的面對市場波動。

《財商》：去年末以來，分級基金規模迅速壯大，分級基金套利在你們的策略中運用的如何?

崔濤：我們套利策略主要運用的是分級基金套利和期現套利。由於定位是無風險套利，我們一般只做分級基金折價套利，並且進行完全對沖，全程實現程序化操作;而溢價套利存在一定虧損風險，而且需要人為監測並預判溢價率的變動，考慮到人力成本與較高的風險，我們基本不參與市場上的分級基金溢價套利。

相比於過去，今年上半年市場上的期現套利與分級基金套利的機會非常之多，這可能是市場上的不理性因素所導致的。未來分級基金套利空間會不斷收窄，收益預期也需要理性一些。

期指貼水擠壓套利收益

《財商》：近期市場暴跌，你們如何操作?

崔濤：近期我們基本保持空倉。在這樣的極端行情下，歷史規律往往都會失效，儘量多看少動，待市場恢復正常後再進行正常操作。

就我們的策略而言，我們運用中證500與滬深300股指期貨進行對沖，且對沖覆蓋率接近100%，無風險敞口，因此大盤的暴跌對我們沒有什麼影響，只是千股跌停導致市場流動性不足，無法正常換倉，只能觀望。

近期股指期貨持續貼水，在下半年很可能成為常態，目前很多量化對沖基金選擇空倉觀望。再加上市場暴跌以來交易量萎縮，做空受限，從一定程度上對量化對沖基金產生了不利影響。

《財商》：就當下期指貼水情況而言，策略上會作何調整?

崔濤：我們也在就這個問題考慮下一步策略，好在德駿量化對沖的阿爾法收益空間較大，日均收益率正常可達1‰到2‰，則每月收益率可到2%至4%，因此可以容忍一定的貼水率。

舉個例子，即使開倉貼水2%，那麼阿爾法收益可以彌補這部分損失。因此，下半年若貼水在一個尚可接受的安全邊際內，那我們仍會繼續開倉，正常換手。另一方面，我們可以把握市場節奏，利用貼水獲取波段收益。

而傳統阿爾法策略年化收益大約為15%至20%，在貼水2%的情況下不適宜開倉，可能覆蓋不了貼水導致的損失。

《財商》：量化對沖未來的發展前景如何?未來是否考慮引進其他策略進行輔助?

崔濤：目前，據不完全統計，私募行業量化對沖產品的總規模大概在2000億元左右，這一產品在國內處於發展初期，未來發展空間很大。

尤其在股指暴跌下，它的穩健性吸引了不少銀行、信託等機構投資者，為投資者帶來較高的絕對收益。而目前大多數公募基金都是基於做多的前提下，很難給投資者允諾絕對收益。並且隨着未來金融衍生品的品種增多，除了主流的阿爾法策略和套利策略，量化對沖的玩法會越來越多，比如大宗交易策略、事件驅動策略、管理期貨策略等。