人民幣貶值顛覆美元地位 黃金下一波牛市到來？

對於大部分技術人員和分析師來説，斐波那契的指標是預測方向的一個有用指標。不論從技術面還是基本面黃金都是一個買入機會，目標價在2000美元/盎司。

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人民幣貶值引發全球黃金買盤 唯中國例外

外媒：中國邊買黃金邊引導人民幣貶值 這只是巧合？

鳳凰iMarkets編譯自Gold-Eagle網站，中國令人民幣貶值的意外舉動旨在走向市場改革，還是預示着將會發生大蕭條時期曾經歷過的一系列廣泛的“惡性競爭”貨幣貶值？在中國推出此舉之前，瑞士央行今年早些時候也讓瑞士法郎利率自由浮動來保護其出口。巴西貨幣也已經貶值了好幾個月了。中國的鄰國日本在又一輪的安倍經濟學刺激計劃的作用下出現了貨幣貶值。歐元和日元的貨幣貶值都是歐洲央行和日本央行量化寬鬆政策(QE)的結果，而美聯儲的三輪QE令世界充滿了廉價的貨幣。所有的紙幣都受到了衝擊。

錢從來沒有如此廉價和容易獲得。在世界各地都能看到利率接近於零，為史上最低的水平之一，這受到很多房屋所有者和投資者的喜愛。寬鬆的貨幣政策在過去的八年裏給美國國內和海外帶來了泡沫，投機者能夠通過借入廉價美元來投資到收益率較高的上海和温哥華等地的證券和房地產。嚴重依賴大宗商品的國家其劇烈的匯率波動已經結束。

我們相信美聯儲不願拉回油門，這會給選舉年帶來更多變數，增加風險資產價格在最後一階段飆升的風險，當然也會進一步扭曲貨幣的價值。美聯儲已經面臨財政赤字和美元估值過高的問題。中國的貨幣貶值增加了外界對美聯儲升息的質疑。這可能意味着面對這些全球失衡沒有什麼有意義的事情可以做，直到美聯儲解決自己的問題。

通過印刷貨幣推動經濟復甦

美國享有發行世界儲備貨幣的特權，這允許它能夠用自己的貨幣支付賬單，並能夠僅僅通過印刷美元來彌補赤字。法國財政部長德斯坦(Valery Giscard D’Estaing)曾把美元的地位稱為“過度特權”，來指明美元在全球貿易的中心角色。自二戰結束以來，美元在世界金融體系中佔據主導地位，美國實際上享受着一個無限的以本國貨幣計價的信用額度。然而，今天的美國面臨嚴重的財政問題，債務要高於貨幣發行量，並且為了維持經濟運轉美國不得不求助於印刷貨幣和債務貨幣化。自2008年以來，美聯儲已經憑空印刷超過5萬億美元，同一時期美國的債務從9.2萬億美元躍升至18.2萬億美元。如今美聯儲創造了與一年前房屋市場泡沫相當的國債泡沫。更糟糕的是，它缺乏政治意願來採取必要的措施，包括加息、提高存款、降低赤字。與希臘不同的是，美聯儲有能力解決自己的財政危機，通過印刷貨幣而不是等待施捨或向別人借債。

希臘問題導致資本湧入美元。同樣的，當美國需要原油時，它會説服中東生產商接收美元。在中國意識到美元購買力和流動性問題後，該國已經通過購買資產、大宗商品和黃金來回收他們發行的大量中期國庫券。美元崩塌將會影響世界，其他國家也正在尋找替代貨幣。有一天美元持有者將會找到一個用來建立儲備的替代貨幣，這將會是美國的噩夢。

中國挑戰美元特權

我們相信中國已經意識到持有1萬億美元定價過高的債券所存在的風險。在2008年史無前例的金融危機後的六年裏，美國陷入了經濟衰退，需要每日從海外借入數以億計美元的貸款，因而中國對於美國金融事務的信心出現下滑。隨着數萬億美元被印刷出來，美國不僅令其貨幣貶值，而且也令他們巨大的債務遭遇貶值。美國已經成為世界上最大的債務人，債務佔其年度GDP的比值超過100%。依賴於外來投資是其致命要害。如果把資產負債表上的這些項目剝離，這些債務規模將媲美希臘欠的外債。

相反中國人認為美元的特權不再是“過分的”而是帶有“敲詐”性質。金融歷史就是上漲和下跌、繁榮和蕭條、狂熱和恐慌、短缺和過剩不斷重複。今天我們有過度的槓桿、紙幣的泛濫、資產價格泡沫以及創紀錄的消費者和政府債務，這些都是通過衍生品來籌集資金。可以肯定的是我們生活在一個被高估的世界。中國也經歷了起起落落，雖然其股票市場佔經濟的比例不到10%，但中國領導人明白財富創造和保存的價值，最近外界擔心人民幣和中國減少的3.6萬億美元的外匯儲備。雖然中國貨幣貶值被視為即將發生嚴重危機的一個警告，但美國危險的債務狀況卻沒有令市場感到煩惱。然而由於對中國的擔心，市場在“黑色星期一”的盤中下跌1000點，這可能會讓投資者開始意識到這些危險。

中國正在創造一個新的秩序

儘管美元是全球貨幣體系的基石，但中國經濟增長和不斷上升對新興市場的影響力導致以美元計價的跨境交易急劇下降至只有45%。

中國是世界上最大的貿易商、消費者、生產者和進口商，這種地位為構建以中國為中心的金融體系格局奠定基礎。中國最近展示資金實力凸顯了中國想要讓人民幣成為全球貨幣體系結構中關鍵一員的雄心壯志。中國是世界上第二大經濟體，而貨幣貶值將讓市場力量而不是“固定區間”來決定匯率。多倫多是北美第一個擁有直接使用人民幣流動性來抵消美元的交換設施的國家。中國也創造了西方組織的平行機構，例如亞洲基礎設施投資銀行(AIIB)、亞洲開發銀行(ADB)以及設立的自由貿易區(FTZ)。甚至有傳言稱中國將建立一個IMF的平行機構。中國的絲綢之路計劃被稱為中國版的馬歇爾計劃。

美元權力

還有一個強烈的信念，即需要構建一個美國施展金融霸權的銀行系統的替代機構，美國通過銀行系統向全球支付美元讓它的觸角蔓延至全球。美元的儲備貨幣地位一直是美國在過去幾十年裏的主要武器。每個機構都必須使用他們的清算設施，因此美國的法律遠遠超出了該國的邊界，在世界金融體系中佔據了主導地位。去年美國監管機構給銀行開出的罰單超過1000億美元，其中包括許多國際銀行。2010年的《多德-弗蘭克法案》給美聯儲極大的權力來制衡大型國際銀行。不過，像大多數事情一樣，曾經“獨立”的系統已經變得政治化和遭到濫用。美國的霸權令它成為了一個金融武器，用於對伊朗、伊拉克、古巴和俄羅斯實施制裁，甚至是用來關閉瑞士和塞浦路斯的避税天堂。

在與美元掛鈎的過去二十年裏，人民幣與美元保持同步，自2014年中期以來已經大幅升值20%以上，這損害了中國的經濟和出口。因此，校正早就應該進行。在與日元和印尼等亞洲貿易伙伴的貿易中，人民幣升值是更糟糕的。毫無疑問，中國將放棄匯率限制來幫助其出口商，但一個更實際的原因是，很多中國企業為避開嚴格的國內貸款限制，在海外借入了超過一萬億美元的貸款。在中國用其巨大的外匯儲備購買人民幣來使人民幣兑美元匯率保持穩定的過程中，中國減少了貨幣供應量。然而貨幣貶值有助於避免流動性緊縮，使其貨幣供應保持充足。

中國讓人民幣成為儲備貨幣的雄心將會推動該國在國際貿易中採用本國貨幣結算，從而擺脱美國的控制，令支付和投資更加方便。曾經，英國的英鎊是全球儲備貨幣。接着英國出台了自己的貿易規則。倫敦是世界的中心。然而世界大戰削弱了英國的財務實力，為美元的取而代之鋪平了道路，美聯儲充當世界央行。貨幣尤其是美元不再受到黃金的支持，它的價值由潛在的信心和忠誠所決定。近半個世紀以來，“信心為基礎”的美元已經經歷了各種繁榮和蕭條，直到現在。如今的主要中心是北京，而它正在出售和借出美元。

中國的貨幣野心

因此IMF考慮將人民幣納入到特別提款權(SDR)中會讓這個貨幣籃子變得特別有份量。中國在推進人民幣的過程中採取了許多措施，例如人民幣的國際化以及使人民幣享有與美元、日元、歐元和英鎊同等的儲備貨幣地位更容易被外界接受。不過這個決定充滿了政治意味。IMF每五年會對這個貨幣籃子進行重新審查，並且延期一年來使各方當事人能夠就人民幣的納入重新談判。政客們再次統治了這些日子。美國已經秘密阻止了中國要求IMF進行額外改革的主張，儘管有德國和其他國家的支持。

在這種背景下，許多人指出中國的金融體系不成熟，而且需要一箇中國式暴跌保護團隊來支撐中國股市。然而我們忘記了他們的努力與2008年暫停交易，與問題資產救助計劃和零利率政策相類似，而美國監管機構的干預很大程度上類似於2008年的緊急救助。就在近期紐約證券交易所調用了“48規則”，這能夠幫助他們在面對一個大的下滑時改變規則。香港股市在90年代的崩潰也受到香港當局的出手救助，隨後證券才得以獲利出售。

黃金仍在美國的權限範圍之外

萬能牌是黃金能夠用來抵禦貨幣貶值。自從人民幣進一步貶值以及全球股市暴跌加劇以來，黃金已經上漲了100美元/盎司。儘管如此，仍然有“主流”質疑這個“野蠻的金屬”，以及它作為紙幣替代物的作用。然而，只要每個人都認為它是有價值的，它便有價值。而今天美元卻做不到這點。如果美元失去了信任，那麼世界上的儲備貨幣就會變得不合法。可以肯定的是，隨着人民幣逐漸削弱美元的地位，類似於黃金的這種替代物將會保持住吸引力。

黃金有幾千年的歷史，被所有的國家廣泛持有，而且事實上已經是一個儲備貨幣，是SDR貨幣籃子的一部分。日漸疲弱的黃金價格令我們忘記了黃金正在悄然成為歐洲、亞洲和中東一些主動權的關鍵。在歐洲，德國正在回收他們的黃金儲備。在中東，持續進行的戰爭靠黃金來融資。最重要的是，黃金仍然處於美國的權限範圍之外。

在世界金融體系重新劃分之際，世界上最大的黃金消費國即中國最近公佈的黃金儲備上漲了60%至1658噸，中國一躍成為繼美國、德國、意大利和法國之後的第五大黃金持有國。今年7月，隨着金價觸及五年低點，中國又額外增加了19噸黃金持有量。我們相信黃金是中國外匯儲備的重要組成部分，而且上週中國在六年來首次公佈黃金持倉數據，但中國的黃金持有量仍小於2%。中國可能會尋找方法來使自己免受美國揮霍無度的政策的影響。相較於將人民幣的價值與美元掛鈎，中國可能會偏向於黃金，將後者視為價值的儲存手段。隨着美元地位的變動，這個世界會有一個“新長官”。

美元像Ashley Madison那樣罪有應得

在黃金自由交易的過去五十年中，黃金被證明是在市場黯淡的情況下一種有效的對沖工具。在70年代，通脹擔憂推動金價上，表現好於股市。在80年代，股市表現更好而黃金走低。在過去的三年中，金價一直在下跌而股市一直在上漲。然而，在全球央行嘗試通過激進的貨幣寬鬆政策(QE)和積累債務的方式推動增長的情況下，黃金已經成為了央行用來替代美元的投資品種。

很奇怪在零利率和零風險推動的“泡沫狀”的市場環境中，並沒有太多的投資者焦慮。值得注意的是，以歐元計價的黃金是在希臘危機期間最佳的對沖工具。今年迄今為止，黃金的表現實際上已經超過了市場。然而，儘管一切都顯得美好，但世界發生了改變。在出現“死叉”後道瓊斯工業平均指數創紀錄地下跌了1000點，希臘再次面臨選舉，美元已經觸頂而人民幣則當然出現貶值。我們相信隨着美元的霸權就像婚外情網站Ashley Madison(該網站引起了美國網民的廣泛討伐)一樣罪有應得地走向終結，黃金已經出現底部。

中國的貨幣貶值凸顯了美國疲軟的財政力量，這種疲軟導致美國在償還其國內外的債務的能力受到嚴重限制。這次人民幣貶值帶來的震動會提醒投資者注意地緣政治風險。黃金能夠用來對沖貨幣貶值。黃金不可能在人民幣貶值後立即觸底，但我們認為黃金仍然有積極的基本面。目前在晚宴上談論公寓的價格視為一種時尚，而投資者很快就會談論更弱而不是走強的美元。這對於黃金是個好消息，但對美元則相反。當這種情況發生接着黃金成為那段時間的話題，這可以視為黃金到達頂峯的信號。在此期間，隨着有如此多的恐懼潛伏在投資世界，黃金第二個上升波段才剛剛開始。

建議：黃金將會出現更多反彈

在今年的大部分時間裏，客户都會問我“為什麼是黃金？”。第一個原因是積極的供需基本面。隨着地緣政治不確定性加劇，流向市場的黃金數量減少。第二個原因就是前面所提到的全球貨幣貶值。第三個原因是外界對市場、貨幣和央行管理事務能力缺乏信任。第四個原因是紙黃金和實物黃金的差距在擴大。紐約商品期貨交易所(Comex)每盎司的黃金持倉都會進行倉庫的實際交付，每盎司(實物)對應124盎司紙幣(金)，如果投資者想要實物黃金他們必須排隊，而有趣的是Comex的實物交割數量相比較上海黃金交易所只有一小部分。我們相信這種分裂會給黃金交易者一個通過閃電算法來操縱金價的機會。

紙黃金擔負着其他人的責任。而另一方面實物黃金沒有責任，沒有對手風險，也不會受到Comex市場惡作劇的影響。基於這個原因，實物黃金被央行和投資者所追求，它只會受到供給和需求的影響。問題在於中國的需求在增加，將實物金屬作為價值儲存手段，而黃金的供應在減少。因此，數月來我們已經產生了現貨溢價。

進一步來看，我們相信黃金礦商的現場黃金儲備是這些礦商的主要資產。當由於外界對黃金交易對手或對Comex將會供應更多的黃金需求產生疑問時，實物黃金和紙黃金之間的分裂造成不可避免的縮小時，金價將會猛漲。股價當然會是一種槓桿來加入到其中。因此我們相信股票代表了目前真正的價值，特別是自從現場儲備的市值達到了紀錄低點。我們同樣相信世界上的一些主權基金將會想要接近這個唯一未分配的黃金。黃金股票存在買入機會。

對於大部分技術人員和分析師來説，斐波那契的指標是預測方向的一個有用指標。在8月份，黃金回撤至1088美元，即斐波那契50%的支持位。由來已久的斐波那契數列有三個技術層面會經常(但不是總是)發生回撤：38%、50%和62%。50%的支撐位是一個關鍵的支撐，股價回撤至先前的50%水平後會出現反轉趨勢。當黃金在2001年觸底時，只用了兩個月不到的時間便發生了反轉。而這一次反轉只用了一天。按照我們的觀點，不論從技術面還是基本面黃金都是一個買入機會，目標價在2000美元/盎司。

為了應對低於1000美元/盎司和高於1000美元/盎司這兩種情況，黃金礦商已經開發出來了兩種極端的方法。Barrick、 Goldcorp、Newmont、Centerra和Agnico-Eagle採用的是低成本的一類。Kinross，Yamana，Primero和IAMGold則採用另一種方法。有一段時間我們已經強調像Barrick和Agnico Eagle這樣的低成本生產商能夠成為金價不可避免的上漲趨勢中首先受益的生產商。我們繼續保留這個觀點。