多空力量失衡 期指大幅貼水拖累指數

在連續兩個交易日大幅反彈之後，A股市場週一出現了預期中的調整走勢，尾盤大盤股的崛起和小盤股的殺跌，也讓人重新想起2014年12月的“二八分化”行情;不過更讓人擔憂的是，到底是什麼原因造成了期指的大幅貼水，到底對未來走向產生什麼樣的影響?

分析人士認為，期指的大幅度貼水，很可能是因為期貨交易受到限制，而套保的空頭力量依然較強，但因為保證金提升，開多單的投資者卻大幅減少，在空頭更主動的情況下，造成期貨大貼水，在對沖效果不太好的背景下，不少投資者可能會被迫拋售現貨避險，尤其是部分以絕對收益為目標的私募基金。

期指貼水因規則改變?

8月31日，在尾盤低估值藍籌股大幅拉昇背景下，滬深300指數上漲0.73%，報收3366.54點;不過期指貼水幅度驚人，IF(滬深300)1509大跌2.09%，報收3070.2點，即月合約的貼水幅度接近10%;IF1603甚至貼水幅度達到驚人的500點;IH(上證50)和IC(中證500)的合約也有很類似的情況;就IH情況來看，就算是現貨上漲2.34%，不過所有期貨合約都以下跌報收。

不少市場人士認為，造成期指大貼水的原因，很可能是因為上週交易規則的改變。

上週末，中金所宣佈自2015年8月31日起，對滬深300、上證50、中證500股指期貨在單個產品、單日開倉交易量超過100手的認定為“日內開倉交易量較大”的異常交易行為，套期保值交易的開倉數量不受此限;同時自2015年8月31日結算時起，將滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約非套保持倉的交易保證金調整為合約價值的30%。

深圳一位私募人士對《第一財經日報》稱，儘管上述限制措施並不針對套保，不過實際上因為對於多頭的投機盤來説，開倉成本變的很高，從而造成多頭不足，但因為套保需求沒有根本變化，因此使得期指多空力量產生失衡，空頭更主動的話，期指就會產生很大幅度的貼水;而一旦某些追求絕對收益的基金髮現做套保，因為貼水太大而無法有效對沖風險，就會被迫拋售現貨，造成了昨日部分時間的大跌。

對於股指期貨是否助推了過去兩個多月市場的大幅下挫，業內説法不一，甚至有投資者認為應當取消股指期貨交易;有業內人士認為，提高期指交易保證金，儘管會使得一些資金被迫拋售現貨，不過這或許可以對一些內幕交易進行限制，以往可能有一些接近政策制定的人士，可能利用股指期貨在政策出台前佈局。

“二八風格”再現

上海一位公募人士認為，8月31日下午開始很明顯對於一些大盤股，有比較大的買單託着股價，這也使得下午藍籌股出現大逆轉，但這種情況在小盤股中並沒有出現，因此更多的資金會湧向有資金託底的大盤股，造成中小盤股進一步暴跌，8月31日中證500指數大跌3.82%，幾個期指合約跌幅都超過5%。

實際上，一些機構投資者考慮到日後更難套保，在31日就開始拋售現貨，在下午開盤的時候拋售潮達到高峯，造成指數大幅下滑，尾盤則在大量買單託着藍籌股的背景下，最終使得這些被動拋售的現貨被大資金接着，該公募人士稱。不過目前更多是存量博弈的局面，低估值受到追捧，其他小盤股就跌的更慘了。

上述深圳私募人士認為，高增長還是比低估值更重要，再跌下去大家估值都降了，但在經濟環境沒有徹底好轉的情況下，高增長的公司還是非常稀缺，投資者還是要把握這些成長股的反彈機會。

申萬宏源策略分析師王勝認為，高股息的銀行、非銀、食品飲料、家用電器等，儘管估值會成為反彈空間的束縛，但是他們可能已經尋到市場底;而從價值到彈性，戰術性反彈中需精選主題。正如2007年6124的高點把大家都教育成城鎮化的信徒，之後每一次反彈都是圍繞此展開;而前一段時間漲了幾倍的是創業板指數，同樣把投資者教育成創新轉型的擁護者，因此，新興成長依然是反彈主戰場。

從市場的估值角度來説，市場整體估值的確尚未到絕對便宜的水平，創業板等高風險資產估值仍然較高，並存在業績低於預期的風險。“長期的資金平衡、估值結構、基本面趨勢、風險偏好、領漲的大主題都需要‘重建’。”王勝稱。

“基差是一條橡皮筋，拉的太遠一定很快彈回去的，預計第二天大反攻概率不低。”一位期貨業內人士認為。