大宗商品價格回吐此前10年牛市漲幅 資源企業過冬

柏可林 攝

如果需求沒有出現大幅攀升，並且也沒有重大減產，則像銅這樣的金屬市場不太可能出現供求平衡。高盛預計，隨着中國的需求放緩至20年來最低水平，大宗商品的價格在年底之前還將繼續下跌15%，這樣的市場行情為礦工削減成本帶來越來越大的壓力。此前高盛將截至2018年的銅價預期下調44%。

“雖然知道礦產企業的情況非常糟糕，但沒有想到會如此糟糕。”一位大宗商品貿易商呂蒙（化名）告訴記者：“在大宗商品行業中，銅是我們國家比較有競爭力的品種，但是近期所受到的壓力也非常大，許多中小銅礦已經被迫停產。”

國家統計局數據顯示，中國1-7月銅精礦產量97萬噸，同比下滑5%。據調研，國內銅礦山減停產主要集中在四川、雲南、安徽、甘肅等地區。

雲南一家銅礦企業負責人表示：“從去年開始我們已經開始嚴格控制成本了，但是由於國內環保政策日益趨嚴以及國際銅價下跌加速，我們還是決定先停產以控制虧損的程度。”

據瞭解，國內銅礦企業35%為私有礦企，這些私有中小礦山開採成本較高，隨着銅價大跌，這些礦山減停產的比例增加，不過，幸運的是這種現象還沒有蔓延到大型國有礦企。

其實，不僅僅是銅，也不僅僅是中國礦企，在商品熊市加上股市調整的背景下，全球礦企都面臨嚴峻的市場環境，全球資源股也已經成為“棄嬰”，即便在仍處牛市的美國股市中，資源股也乏人問津。

回吐十年漲幅

“今年，國內主要產糖區減產幅度較大，市場認為糖價會有一輪上漲行情，我是嘗試做多白糖期貨的，結果8月24日、25日兩天的下跌異常猛烈，讓我損失慘重，現在不敢再做多了。”期貨投資者李平（化名）表示。

8月24日，國內大宗商品市場遭遇“跌停潮”。瀝青、鎳、菜粕、鄭醇、PTA、白糖等13個期貨品種跌停，橡膠、螺紋、熱卷、玻璃等主力合約盤中觸及跌停。

市場人士調侃，商品價格前期已經處於地板價水平，奈何地板之下還有地下室。“大宗商品市場過剩局面持續不斷，再加上信心脆弱，股市暴跌成為了商品下跌催化劑。畢竟市場。”方正中期研究院院長王駿認為。

國際大宗商品市場同樣慘淡。

8月24日，反映全球商品期貨價格的主導指數CRB指數跌至185.13點，創14年來新低，而這將逼近1986年紐交所推出以CRB指數為標的的期貨交易以來的最低紀錄，距離29年來的最低點181.83點不足4個點。

當日，美原油期貨失守每桶40美元大關，最低下探37.75美元，布蘭特原油期貨再創十年半新低，跌至每桶42.23美元，倫銅跌破5000美元大關創6年新低，ICE期糖跌至10.13美元創7年新低。

大宗商品價格回吐此前10年牛市漲幅，而且可能仍然沒有見底。

數據顯示，Nymex原油市場的多頭頭寸跌至2009年以來的最低水平。而Nymex原油的多頭/空頭比例跌到了1.59，較2009年3月的1.35歷史低點並不算太遠。

農產品也一樣，對沖基金連續5周降低農產品多頭倉位。美國CFTC數據顯示，11種農產品的期權和期貨合計頭寸下滑了21%，至18萬手。這一數據5周以來累計下降幅度更是達到驚人的67%。

美銀美林8月最新發布的基金經理調查報告顯示，全球基金經理正以前所未有的速度削減大宗商品和能源股的持倉，多頭頭寸降至5年低點，以避免可能的進一步下行風險。

資源股危局

在價格急挫之下，資源股表現差勁可以預見。

8月24日，澳大利亞標普澳證200指數收盤大幅下挫4.3%,報5001.3點，逼近5000點整數關口，為2013年7月19日以來最低收位。英國富時350礦業股指數過去四年跌逾六成。

個股的表現同樣糟糕。

在英國、香港同時掛牌的全球最大資源交易商嘉能可的財務報告令人大跌眼鏡。嘉能可上半年淨虧損6.76億美元，而去年同期則淨賺17.2億美元；營業收入出現了25%的同比降幅，至857億美元。

市場失望情緒體現在了股價上。嘉能可2011年5月上市價為5.3英鎊，8月19日，倫敦嘉能可股價暴跌9.7%，至158.95便士，為歷史最低水平。

過去3個月，嘉能可股價累計下跌了44%，是英國富時100指數成份股中表現最差的。當前股價較該股歷史峯值重挫66%。

該公司在2013年的年度財報中表示，如果銅價下跌10%，那麼公司的税息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）就將被抹去12億美元。而現在金屬銅價格已經跌破了5000美元大關。

其他大型礦商、油企等資源型企業情況大同小異。

8月25日，全球最大礦企必和必拓在2015財年報中表示，截至6月30日的2014至2015會計年度期間，公司營業收入同比下降22.2%，至522.67億美元，同期淨利潤19.1億美元，和上期138億美元相比跌幅達86.2%。2015年初至今，該公司股價累計跌幅已達15%。

此前，雪佛龍（Chevron Corp）也發佈了第二季度財報，雪佛龍淨利潤下降至5.71億美元，每股淨利30美分，遠遠低於彭博彙編的分析師每股淨利1.16美元的預期，創十幾年來最低水平。一年之前該股淨利為56.7億美元，每股淨利2.98美元。埃克森美孚石油第二財季淨利41.9億美元，每股淨利1美元，預估為1.11美元，一年之前淨利87.8億美元，每股淨利2.05美元。美孚盈利創2009年來新低，財報發佈後盤前美孚股價下跌2%。

美國一家對沖基金負責人告訴記者：“即使美國股市依然處於牛市，但是資源股沒有人會去碰。”

淨利潤下滑還是幸運的，更多美國大型油氣生產商第二季度財報依然顯示虧損嚴重，油價的暴跌對美國頁岩油生產企業衝擊巨大。

作為北達科他州最大的能源公司之一，ContinentalResources表示，由於6月WTI原油平均價格維持在每桶59.83美元，該公司才實現了正現金流。而下半年WTI原油平均價格只有保持在每桶60美元以上，該公司才有可能避免出現負現金流的情況。但目前最大的問題是第三季度迄今WTI原油平均價格已經低於每桶49.50美元，現報於每桶43美元附近。

根據石油企業近期公佈的二季度財報顯示，受油價低迷的影響，油企利潤同比大幅減少。石油巨頭中，埃克森美孚税前淨利潤同比減少50.85%，殼牌集團利潤同比減少38.92%，道達爾公司同比減少23.69%，英國石油公司同比減少56.81%。根據凱豐投資公司的報告，目前常規油田的開採成本基本在40美元/桶-50美元/桶之間。今年油價在40美元/桶-60美元/桶震盪，也就是説，今年常規油田的開採處於虧損或微利狀態。

債台高築

比利潤下滑更讓人擔憂的是資源類企業債務違約風險

嘉能可信用違約掉期（CDS）價格暴增至兩多年以來的最高水平。

嘉能可市值縮減至220億英鎊，剔除170億美元的庫存，公司淨負債高達296億美元。

受債務困擾的還有亞洲最大的商品貿易巨擘來寶集團，來寶集團在亞洲煤炭和銅市場具有重要的地位。

近期該集團的信用違約掉期（CDS）大幅上漲，飛利浦證券、大華繼顯、聯昌集團甚至限制了來寶集團的在線股票交易，並對該股票施加了其他限制，因來寶集團股票波動性大幅上升。

來寶信用評級前景已被降至負面，債券交易價格低於投資級發行人通常的債券價格。

自2月以來，來寶集團股價累計跌幅超過了60%，是新加坡基準股指海峽時報指數中表現最差的。

美國的油氣公司借起錢來也非常膽大。僅2010年以來，他們的貸款總額暴漲了55%，至2000億美元。根據標普Capital IQ的數據，2010年美國以油氣生產為主業的公司混合債務總額為1280億美元。到2014年第四季度，這些公司債務已經高達1990億美元。這些公司中不包括埃克森美孚和雪佛龍；在債務大增55%的同時，2014年9月以來的營收增速只有36%。

油價持續下滑使得頁岩油企業的經營面臨高風險。標準普爾研究發現，在美國100家中小型頁岩油企業中，有3/4由於高負債有破產倒閉風險。

2015年1月2日，WBH能源（WBH Energy）這家位於得克薩斯州奧斯汀的私營公司由於貸款人拒絕再給貸款，成為美國首家提交破產申請的頁岩油開採企業。

近日，墨西哥灣鑽井承包商赫拉克勒斯海上開採公司（Hercules Offshore）宣佈，該公司已經與債權人達成一項擬定好重組計劃的破產協議，計劃將12億美元債權轉換成股權，並且募集4.5億美元新資金。而薩姆森資源公司（Samson Resources）上週五宣佈，該公司正在協商一項重組計劃，擬由第二留置權持有人再向該公司注入4.5億美元，以此換取該公司重組後的全部股權。

惠譽評級公司（Fitch Ratings）在一份最新的報告中表示，今年能源企業的債務違約率已經達到3%，而且很可能會攀升至4%。該行業往年的平均違約率是1.9%。據惠譽報告，一家公司在完成債權轉股權的交易之後，最終被迫進入破產重組進程的幾率為66%。

為避免最壞的情況發生，資源企業不得不從降低成本、提高效率、大幅裁員等方面去保證公司利潤，讓公司股東滿意。

嘉能可集團已經宣佈將2015年投資預算減少到60億美元，而不是此前計劃的65億至68億美元。同時，集團表示將2016年支出減至50億美元以內。根據目前預測，嘉能可集團全年營業利潤為25億美元。雪佛龍在財報中也稱，已經裁員1500人，佔全球員工總數的2.3%，節約開支10億美元左右。

必和必拓首席執行官Andrew Mackenzie表示，“我們不再要求保持和過去一樣的投資水平，提高生產率將使得我們可以以低成本來增加現有業務的產能”。必和必拓還稱將進一步削減生產成本，並將下一財年資本開支預算從90億美元下調至85億美元。此前力拓中國區總裁任濱彥也表示，力拓在2015年初制定的全年成本縮減目標是7.5億美元，今年上半年這一目標已完成了85%。目前，力拓已將全年成本縮減目標設置到了10億美元。

資源行業上下游企業也不得不向市場妥協，全球第一、第二大油田服務商施倫貝格爾公司和哈利伯頓公司近日祭出大招，同意讓甲方以“賒賬”或者“發放抽成”等方式購買服務。按照部分合同，服務商將支付油井的前期投入，從而得到油井的部分股份，取得分紅。

仍在增產

雖然資源企業已經站在了懸崖邊上，但是大宗商品的價格非但沒有止跌的跡象，且供應過剩格局也不會輕易改變。

石油輸出國組織歐佩克(OPEC)月報顯示，12個成員國的原油產量在3月以後超過了此前的日產3000萬桶的生產目標，7月份更是高達3150萬桶，創下約3年來的最高水平。最大產油國沙特阿拉伯的日產量為1035萬桶，連續5個月突破1000萬桶。第二產油國伊拉克的日產量也達到400萬桶，較上年增加了20%以上。

由於伊朗核談達成全面協議，歐美對其解除了經濟制裁。伊朗產原油的供給也可能出現增加。伊朗的國有通信公司在8月中旬指出，伊朗迴歸市場後，歐佩克的原油日產能可能達到3300萬桶。

據國際能源署(IEA)預測，2016年歐佩克產原油的需求將增加至3080萬桶。即便如此，可能還是無法消化相當於200萬桶的過剩供給。歐佩克失去了調整需求的能力，最近開始要求非成員國實施減產。

大宗商品資深投資人Jim Rogers表示：“投資界有一句老話，即治療低價的辦法就是低價。當供應枯竭的石油，油價自然不會再跌。”

英國調查公司Energy Aspects表示，要消除過剩的供給，“原油價格必須進一步下跌”，認為WTI原油應該停留在每桶低於40美元的水平。 花旗集團報告也稱，在爆發企業大規模破產、垃圾債利率飆升、主權債務違約問題之前，國際油價就不會真正觸底。

光大期貨分析師李宙雷表示：“很多商品價格跌穿了企業成本線，企業虧損都是事實，但是為了維持現金流，更多的企業不是選擇減產而是增產，這是非常要命的。”

從鐵礦石四大礦山發佈的第二季度季報來看，第二季度，淡水河谷鐵礦石產量達到8530萬噸，創該公司二季度產量最高紀錄，同比增加7.4%，環比增加14.4%；力拓二季度鐵礦石產量7970萬噸，環比增7%，同比增9%；必和必拓二季度鐵礦總產量6533萬噸，環比增長1.49%，同比增長4.7%；FMG二季度鐵礦石產量為4100萬噸，同比降低0.2%，環比增長11%，2014/15財年發貨量大增33%至1.654億噸，超出預期水平。

從四大礦山的季報來看，除FMG明確表示2015/2016財年繼續維持當前水平外，其他三大礦商擴產計劃都將導致鐵礦石產量的繼續增長。

必和必拓CEO麥安哲在財報中表示，更高的生產效率將成為總資本支出減少情況下業績增長的唯一途徑。有消息指出，必和必拓還將投資2.4億美元升級西澳大利亞海上鐵礦石設施。這些資金將用來購買6艘拖船，並在黑德蘭港建設一座新的拖輪碼頭，預計2016年三季度完成建設。2015財年，必和必拓通過黑德蘭港預計出口約2.5億噸鐵礦石。

在增產預期與價格戰之下，中小資源企業痛苦艱難的破產重組時代並不會很快結束。來源：國際金融報