兩融透析：槓桿下的熊市償還壓力持續釋放

上週市場先急跌後反彈，滬指收跌7.9%，中小板指跌8.9%，創業板指跌11.1%，兩市融資餘額急降，至上週五約為10716億元。流出規模僅次於七月第二週的4685億元，滬指最大跌幅近19%，融資盤在大盤急挫中被迫平倉現象明顯。

前周和上週指數合共下跌近20%，融資盤合共減倉幅度達23%，短期殺跌能量已大部分釋放。自6月18日融資餘額創下最高峯22666億元以來，經過七月第二週和上週的兩輪慘烈的去槓桿過程，融資盤減倉近1.2萬億元，去槓桿程度已達53%。相較七月第二週後走勢，未來五到六週將有一個平穩反彈週期，其間融資餘額將在1萬億至1.2萬億元間波動。融資餘額應當在8500億元附近穩定下來，去年12月初首次降息後的上升行情中融資餘額增長至8500億元時，滬指為2750點，中小板指為5650點，創業板指為1600點附近。事不過三，如果未來有第三輪猛烈的去槓桿出現，上述點位應該就是對應指數的中長期低位。

上週滬指最低見2850點，未來兩週內需要經歷二次回落後不創新低，確認重心下移後的階段性底部，並展開新的箱體平台震盪。上週兩市成交金額為38374億元，較前周下降31%。兩市日均融資買入額為725億元，較前周大幅下降42%。在兩市成交和融資買入額大幅縮量的情況下，償還額未有同幅度減少，甚至反而有所上升，這個是槓桿熊市的特徵。

無量陰跌是因為股價已大幅跌穿投資者的持股成本，投資者在沒有負債的前提下產生惜售心理，短期沒有拋出的動作。股票資產雖然持續大幅縮水，但仍可期待在長週期後股票回升，資產重新膨脹，獲得解套或盈利機會。

上週融資買入額為3628億元，較前周下降42%。償還金額為6150億元，較前周下降9%。融資買入與償還額合計為9778億元，與兩市的成交金額38374億元相比，融資交易佔比為25%，較上週的23%有所提高。下半周兩市成交量開始增加，而融資交易佔比逐日回落到21.4%，顯示增量資金入場承接明顯，銀行、保險和高鐵板塊再度活躍。

後市研判：

短期殺跌能量釋放，償還壓力開始緩解。市場夯實階段性底部後，將轉入平台震盪模式，可操作性機會增多。投資者可在回落中低吸，以小波段短線操作為主。

海通證券廣州東風西路證券營業部

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