上市公司中報管窺GDP 經濟並不那麼悲觀

隨着二級市場一輪急跌，實體經濟或受衝擊的言論甚囂塵上，而在實務運營中，不少企業主也在感嘆“生意越來越難做”。

按照國家統計局7月中旬披露的宏觀經濟數據，今年上半年國內生產總值（GDP）同比增長7%（按可比價格計算）。於是，7%客觀上成為了評判各經營主體上半年營運成果的重要標準。

在系列經營主體中，以約2800家A股公司為代表的上市公司實際上對經濟波動更為敏感，作為國內理論上最具盈利能力和風險承受能力的羣體，A股公司上半年的業績指標具有管窺全局的意義。

七成行業跑輸GDP

僅總營收及淨利潤增速兩項指標來看，A股公司上半年業績難言樂觀，甚至與GDP增速缺乏可比性。有必要指出的是，上市公司營收及淨利增速與GDP增速分屬不同的指標，理論上不能直接作比，但二者分別是上市公司及宏觀經濟最為核心的指標，市場對其更為敏感。

據證券時報數據中心統計，在申萬28個一級行業中，共有9個行業上半年總營收同比增速為負。其中，採掘、鋼鐵兩個行業總營收同比下滑幅度超過20%，對應的淨利潤同比增速則分別為-66%、-286%。

此外，綜合、化工、建築材料3個行業總營收亦同比下滑10%以上，所對應的淨利潤同樣是負增長。

總體來看，約有20個行業上半年總營收增速低於7%（其中9個一級行業負增長），跑輸GDP同期增速，約佔28個一級行業71%。其中，大部分行業增速低於3%，包括房地產、農林牧漁及備受二級市場矚目的國防軍工。進一步細化成二級行業甚至三級行業，不難發現，上半年絕大部分行業在增收方面步履維艱，集中體現在訂單獲取難度加大、訂單執行難度加大、銷售渠道不暢、產品價格下滑等。

在此背景下，部分行業甚至已經放棄了“保收入”的既定目標，從過往的正向增速被動下調至零增長，乃至儘量做到“少下滑”。從財務的角度而言，上市公司營收指標更具剛性，不少行業在淨利方面適度調節，包括政府補貼、資產處置收益、債務重整收益等非經常性收益。

於是從淨利角度來看，上市公司上半年並未“一地雞毛”。數據顯示，淨利潤同比增速低於7%的行業已降至14個（其中淨利負增長的行業也有9個）。換言之，雖然大部分行業上半年總營收跑輸GDP增速，也有14個行業維持了7%以上的增速，佔到一半，實體經濟賺錢效應依然存在。

當然，若扣除非經常性損益，14個淨利增速超過7%的行業可能要重新計算增長率，不過影響並不大。另外，在預期並不樂觀的宏觀經濟背景下，上市公司動用法律允許的手段調節淨利潤也並非完全不可取。

需要説明的是，上半年總營收及淨利表現不佳的行業依然集中於鋼鐵、採掘、化工等傳統行業。從最近幾個年度的數據來看，這些傳統行業始終未能自發性完成逆轉，除非某客觀因素髮生重大變化。如上半年國際油價斷崖式下跌，遠洋運輸、航空等傳統行業淨利大幅提升，成為上半年的黑馬行業。

另外，傳統行業中歷來的白馬行業銀行，上半年表現一般，總營收同比上升10.18%，但淨利潤僅微幅增加2.77%，引發各種版本的解讀，其中不乏對實體經濟的極度悲觀言論。

新興經濟崛起

相比上市公司營收、淨利等指標，GDP宏觀意義更加複雜。一段時間以來，社會上各種對宏觀經濟的悲觀論調不絕於耳，亦不乏陰謀論者。實際上，與GDP分項指標高度契合的是，來自不同產業的上市公司營收、淨利增速分化表現得較為明顯。

如農林牧漁上半年總營收、淨利同比增速表現一般，輕工製造、建築裝飾等同類指標則相對較好，至於非銀金融、房地產、通信等行業則表現更好，與上半年第一產業同比增長3.5%、第二產業同比增長6.1%、第三產業同比增長8.4%基本吻合。

當然，部分代表性行業在直觀上比GDP表現更差，如農林牧漁上半年總營收及淨利增速均僅為0.6%、-6.5%，落後於第一產業3.5%的同比增速。另有部分行業表現得比GDP更為強勁，如醫藥生物，上半年總營收及淨利同比增速分別為12.%、21%，可能是近年表現得最穩健的行業，完全不受宏觀指標及各種突發因素影響。

另外，傳媒、非銀金融上半年表現極為亮麗，客觀上成為了第三產業的推動力量，這兩個行業上半年淨利增速分別同比攀升25%、127%，分別折射出影視、娛樂領域的旺盛需求及二級市場的波動。

除緊扣產業指標外，上市公司上半年營收、淨利增速也遵循地域指標。按照各省區的GDP增速，重慶、貴州、天津、西藏、江西等省區上半年GDP增速居前，均超7%，以遼寧、黑龍江為代表的東北地區及以山西、內蒙古為代表的華北地區上半年GDP增速墊底。

上市公司數據顯示，西藏、重慶、貴州等地區上市公司上半年總營收同比增速均超過7%，部分地區甚至達到20%以上。與之相反的是，遼寧、山西、內蒙古等地區的上市公司上半年營收均出現負增長，下滑幅度甚至超過15%，對應的盈利降幅也一度接近20%。

僅從上市公司中報數據來看，實體經濟並沒有想象中那麼悲觀，如深圳、廣東（除深圳）、江蘇等傳統強勢區域的上市公司上半年都表現得較為強勁，尤其是深圳地區上市公司上半年總營收、淨利同比增速分別達到25%、36%，新興經濟的活力顯露無疑。

當然，部分大省區尤其是東三省上市公司業績總體欠佳，也凸顯出區域經濟的頹勢，北京、河南、山東等強勢省區上市公司上半年均表現一般，大多出現營收與淨利雙降的局面。

目前，中央層面正在致力於推動產業升級，上市公司也率先得以表現。從區域來看，代表新興產業及國家產業政策扶持的區域上半年表現更好一些，上市公司業績相對亮麗，如廣深地區及新疆、西藏等西部地區，中部及華北部分基數較大省區的上市公司如其GDP增速一樣，也不是很高。（李雪峯）