世紀豪賭：港幣美元脱鈎？

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最近全世界都在盯着中國股市，一輪全球範圍的殺跌過後，各主要股指終於開始反彈，投資者總算稍稍鬆了一口氣。然而在市場的另一邊，一個詭異的現象吸引了眼球——港幣兑美元1年期遠期匯率意外大幅下跌。

遠期匯率的下跌，説明投資者認為港幣匯率未來會出現明顯貶值。考慮到港幣實行盯住美元的匯率政策，這很可能意味着有人開始押注港幣匯率機制的變化——港幣要和美元脱鈎？

香港屬於典型的小型開放經濟體，經濟總量不大，開放程度極高。如果在這樣的經濟體中實行浮動匯率制，匯率很容易受到短期國際因素的影響，出現大幅波動，對於香港這樣的外向經濟體來説，這不利於自身的經濟金融穩定和發展。

港幣目前的固定匯率制始於1983年，此前的10年實行的就是浮動匯率制。在浮動匯率制下，香港連續出現了貿易逆差、貨幣貶值、通貨膨脹等問題，到1983年，港幣兑美元跌至9.6的歷史低位，港幣信用出現危機，民眾生活受到嚴重影響。

於是1983年起，港幣宣佈實行固定匯率制，以7.8:1盯住美元。後來又細化為7.75～7.85:1。在固定匯率制下，香港金管局在匯率偏離目標時入場作為對手方，保證匯率在目標區間之內。此後香港的經濟總體運行平穩，在1997年亞洲金融風暴和2008年全球危機的情況下港匯也沒有脱鈎。

為什麼是美元？這在1983年是顯而易見的：美元是唯一的世界貨幣，香港的貿易大部分都以美元結算。匯率盯住美元，則進出口商不必承擔匯率波動的風險，這是唯一合理的選擇。

在固定匯率、資本自由流動的情況下，無法實行獨立的貨幣政策，貨幣政策的作用是維繫固定匯率，此即蒙代爾的“三元悖論”。所以對於香港來説，其貨幣政策基本等同於美國的貨幣政策，美國寬鬆香港也寬鬆，美國緊縮香港也緊縮。那麼香港的貨幣政策就可能和自身的經濟發展情況背離，造成政策的不匹配。

目前的香港正面臨着這種尷尬局面：美國經濟向好，加息只是時間問題；但香港經濟由於自身結構性問題以及與大陸的關係趨緊而走弱。如果在這種時候隨美國一起加息，恐怕會使香港本就疲弱的經濟雪上加霜。

除了匯率制度是否合理，市場擔心的另一個因素可能是香港貨幣當局無法維持固定匯率。香港7月底的外匯儲備是3399億美元，接近於其流通的基礎貨幣的2倍，在全球排名前十。相對於香港的經濟體量，這已經是非常巨大的儲備量。而且如果出現類似1997年的極端情況，還有中國政府的外匯儲備作為後盾，不必擔心由於資本流動帶來的貶值壓力過大。

對於港幣，市場的另一重猜想是其未來轉而盯住人民幣。這有一定的合理性，因為隨着時間推移，香港與大陸的經濟聯繫越來越緊密，用人民幣結算比美元自然更便利。

然而我們也必須看到，目前香港的外貿總額中，中國內地佔一半左右，而人民幣國際化的水平還非常有限，與另一半國家的貿易結算主要還需依靠美元。這種情況下港幣轉而與人民幣掛鈎並無多大實際意義。

(摘編自“港股那點事”)