期指配資江湖：百倍槓桿砸出不歸路

今天(8月31日)是8月最後一個交易日，雖然此前兩個交易日A股強勢反彈，但滬指自6月12日最高5178.19點下滑至8月26日最低2850.71點，大跌2327.48點，跌幅高達44.95%。

本輪A股下跌被認為與清理場外配資有莫大的關係。但《每日經濟新聞》記者注意到，配資之風實際上早已存在於股指期貨市場。那麼，這個最高能提供100倍槓桿的股指期貨配資市場，有着一條什麼樣的利益鏈條？參與者是誰？通過何種途徑參與？

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市況直擊

券商違規被查 劍指槓桿資金違規？

8月25日，海通證券、廣發證券等多家券商相繼公告披露被證監會調查的事宜。儘管上述券商並未披露接受調查的原因，但分析人士普遍認為，證監會此番重拳整頓，直指兩融違規、場外配資等市場亂象。

多家券商深陷調查風暴

8月25日晚間，海通證券發佈公告稱，公司於8月24日收到證監會《調查通知書》。因公司涉嫌未按規定審查、瞭解客户身份等違法違規行為，根據《中華人民共和國證券法》有關規定，證監會決定對公司進行立案調查。廣發證券、華泰證券和方正證券也在當晚公告稱，調查期間公司將會積極配合證監會調查，按照監管要求履行信披義務。

值得一提的是，儘管上述券商並未明確披露違法違規行為所涉及業務，但有市場分析人士認為，這應該是和兩融業務、場外配資等多種違規情況有關。事實上，此前證監會曾啓動多次對券商兩融業務的違規行為展開調查。

檢查結果顯示，部分券商在融資融券等融資類業務中存在包括向不符合條件的客户融資融券等多種違規情況。今年1月份，包括中信證券、海通證券、國泰君安在內的12家公司被處罰。

場外配資遭持續清理

投資者若想用槓桿炒股，一方面可通過券商提供的兩融服務，另一種就是進行場外配資。自6月開始，A股經歷了從5000點高位往下的“重摔”，不少經驗欠缺的投資者便因為被強制平倉而血本無歸，監管層也從今年6月開始全面清理場外配資。

據《每日經濟新聞》記者瞭解，配資公司的資金來源有三種渠道：民間私人資金，通過信託渠道的機構資金，通過互聯網渠道以股票質押方式獲得的資金。具體形式上，銀行、信託融資參與股票配資最初是藉助傘形信託實現，通常由股票配資商出資做劣後級，槓桿比例可以1:4甚至更高；最後股票投資者支付保證金從配資公司融資，一般配到1：3、1：4甚至更高。

高槓杆場外配資暗藏的高風險成為引爆6月股災的重要因素，監管層也加快了去槓桿進程。2015年4月中旬，證監會發文要求券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動；部分券商關閉所有客户HOMS接口，也不再接受新的接入要求，逐漸斬斷了場外配資進入股市的鏈條。

7月16日，恒生電子採取相關措施，包括“關閉HOMS系統任何賬户開立功能”等。8月，恒生電子、同花順先後公告稱被證監會立案調查，兩家公司涉嫌違反證券、期貨法律法規。隨着配資通道被斬斷，線上配資公司米牛網、尋錢網等也在當月表態聲明停止配資業務。

利益鏈之一

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券商IB業務亂象叢生 政策加碼抑制過度投機

近日，四大券商同時被證監會立案調查，《每日經濟新聞》記者注意到，監管層在對中信證券高管層展開調查的同時，也在對證券、基金和期貨經營機構的信息系統接入進行地毯式排查整改。

中金所統計數據顯示，IF合約最近3個月的成交量同比去年增長近3倍。股指期貨的交易量突增產生了一系列問題，除券商審核不嚴外，配資問題也出現在股指期貨交易中，由此牽連出券商的IB業務(指證券公司接受期貨經紀商委託，為期貨經紀商介紹客户的業務)亂象。為此，中金所連出三拳，加碼政策抑制過度投機。

券商IB業務亂象從生

中金所統計數據顯示，2015年6月到8月，以IF合約為例，在此期間成交量為1.259億手，而去年同期則為4487萬手，同比增長8107萬手。在此期間的持倉量為8.21萬手，而去年同期則為16.83萬手，同比減少8.62萬手。

股指期貨交易量突增產生了一系列問題，除了券商對投資者審核不嚴外，配資問題也出現在股指期貨交易中，除以網絡形式配資之外，甚至出現了一種名為股指吧、股指期貨俱樂部等以加盟形式的股指期貨配資公司，由此牽涉出券商IB業務的亂象。

就在證監會對4家券商立案調查的同一天，中金所對會員單位下發通知，要求明確禁止配資行為，嚴格落實金融期貨投資者適當性制度要求，不得為從事配資業務的客户開設股指期貨賬户，嚴禁客户租借轉讓賬户。

券商參與股指期貨，目的之一是對沖公司股票投資的風險，之二是通過IB業務介紹公司的證券客户給期貨公司，賺取佣金，即機構或個人接受期貨經紀商的委託，介紹客户給期貨經紀商並收取一定佣金的業務模式。業內人士告訴記者，由於國內期貨業務規模較小，渠道數量也遠不及券商。因此股指期貨投資者相當部分是通過券商的IB業務開立的股指期貨賬户，而券商也可以從中賺取一部分佣金。

政策加碼抑制投機

一位私募人士表示，券商引用的外部交易信息系統很有可能引入了高槓杆的場外配資，還可能有逃避我國監管的外部資金。由於市場對股指期貨現行規則質疑很大，認為正是空頭利用股指期貨的漏洞惡意做空，助長了市場的暴漲暴跌。

8月初曾有媒體披露，通過Homes或其他客户端的專線接入，部分配資公司將由股票配資轉向股指期貨配資，且給予期指場外配資的槓桿率最高可達10倍。對此，證監會發言人曾在8月7日的發佈會上回應，已注意到部分機構和個人藉助信息系統開立虛擬期貨賬户、代理客户買賣期貨。

中金所在8月28日宣佈兩項措施：上調股指期貨各合約非套保持倉交易保證金，自2015年8月31日結算時起，將股指期貨各合約非套保持倉的交易保證金全部調整為合約價值的30%；此外還將對異常交易行為嚴格監管，將股指期貨客户在單個產品、單日開倉交易量超過100手的認定為“日內開倉交易量較大”的異常交易行為，進一步抑制股指期貨市場過度投機。

據記者瞭解，這並非首次，中金所曾於2015年8月26日採取一系列監管措施抑制市場過度投機，並於當天對152名單日開倉量超過600手、13名日內撤單次數達到400次、1名自成交次數達到5次，共計164名客户採取限制開倉1個月的監管措施。

業內人士表示，監管措施政策實施三天來，股指期貨成交量有所下降，但投機氛圍依然較重，導致政策再次加碼。提高非套保持倉的保證金標準，能有效降低資金槓桿比例，可降低市場整體風險水平。而嚴格異常交易行為監管，能顯著抑制過度投機，進一步鞏固和加強監管效果。

利益鏈之二

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股指期貨配資宰客：驚現100倍槓桿

在股票配資火熱後，期貨配資也在上演刺激的戲碼。與股票配資相比，期貨配資的槓桿疊加倍數更大，甚至有的疊加後達到百倍槓桿。按照股指期貨現行規定，開户門檻至少50萬元起，真的有2萬元做股指期貨？資金能放大5至10倍？《每日經濟新聞》記者對這一現象進行了調查，深度揭秘股指期貨配資“宰客”路徑。

保證金虧70%強平

記者根據網上廣告提供的聯繫方式，聯繫到一家配資公司。該公司總部在長沙，一位客户經理介紹，根據這種操作模式，以1:5的配資為例，投資者將2萬元的保證金打入該公司指定賬户，公司另外提供10萬元資金進入公司指定的一個已經開通股指期貨的賬户，湊成12萬元，這樣就滿足了目前1手股指期貨的最低理論保證金門檻。

上述客户經理表示，買賣操作由自己實施，盈虧風險都是投資者自己承擔的。公司並不參與投資者買賣決策，只是充當一個資金借貸方，盈利的部分扣除相應的資金費用之後，都屬於投資者。公司和投資者簽訂一個風險條款，約定止損線為自有資金的70%。當虧損超過比例時，公司會強制平倉。

如果保證金虧損60%，公司會要求客户減倉；虧損70%則會強行平倉。如果客户不願強平，則要追加保證金。期配公司以此確保不拿自己的錢替客户冒險。“如果市場不好，不一定等到70%強行平倉，如果跌勢很快，我們可能在60%多就開始平倉，該客户經理坦言。

公司還規定，配資交易只做日內，所有品種不做隔夜，如不按協議操作，造成虧損則按雙倍計算。所有持倉在下午2:55後，公司有權平倉處理。從上述規定不難看出，投資者絕對處於弱勢，因為投資者的資金由期配公司操控。

一位期貨配資平台客户經理表示，期貨配資最高10倍槓桿，再加上期貨本身約10倍槓桿，相當於100倍槓桿。他算了筆賬，目前股指期貨保證金比例在13%左右，按滬深300指數約3200點來算，一手股指所需的保證金就是3200×300×0.13，約為12.48萬元1手。通過配資公司的賬户，50萬元至少可做3手，這也是一些本金少但敢於滿倉操作的投資者選擇配資的原因。

對客户設最低交易次數

配資公司盈利模式有3種：一是對資金收取相應的利息，一般月利率1.5%，換算成年利率是18%；二是收取手續費，配資公司對客户每手交易所收取的手續費高於期貨公司，由此賺取手續費差價；三是手續費和利息結合收取。

記者瞭解到一家公司的模式為按日息算，以當日客户配資10萬元為例，公司按每天2‰的手續費收取，即每天除交付給期貨公司手續費外，客户無論盈虧都要交付給期配公司200元(2‰×10萬)手續費，客户即便沒有交易也需要支付這筆費用，公司根據配資天數，按日或按周、按月結算。

此外，配資公司一般從期貨公司那裏拿到非常低的手續費，然後給客户報較高的手續費，從中賺取差價。為了賺取手續費，有的配資公司會給客户設最低交易次數，否則就要收取一定數額的利息費。這就對客户造成了心理壓力，客户會被迫進行交易。

還有就是按每次交易手數收取，其中一家配資公司規定，以100萬賬户為例，一個月交易手數在600手以下的，每手收取管理費70元。一個月交易手數在660手以上的，每手收取管理費65元。在一個月達到880手以上時，每手收取手續費60元。

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證監會叫停期指配資 部分期貨公司深度介入不願“洗手”

記者在調查的過程中發現，目前很多期貨公司都積極介入配資利益鏈，充當客户和配資公司的中介，甚至有的期貨公司還成立了專門的營銷團隊來電話營銷開發期貨配資業務，積極為客户期貨配資牽線搭橋。

而早在2011年7月，證監會便下發《關於防範期貨配資業務風險的通知》，要求各地證監局加強監管，同時期貨公司方面應嚴格執行實名開户制度，不得以任何方式參與配資業務。然而，記者發現，部分期貨公司同配資公司的合作關係卻始終未停止，只是變得更加隱蔽。

期貨公司介入配資利益鏈

《證券法》第八十條明確規定“禁止法人出借自己或者他人的證券賬户”，而配資公司卻將其掌握的股票期貨賬户出借給客户使用，同時還通過出藉資金並收取利息獲利，那麼這是否構成違法和超越經營範圍呢？記者在一家期貨公司提供的一份配資協議上面發現，這個出資方居然是一個1993年出生的人，很明顯是出資方的一個馬甲，其背後的資金來源成了一個謎。

據《每日經濟新聞》記者瞭解，早在2011年7月，證監會便下發了《關於防範期貨配資業務風險的通知》，要求各地證監局加強監管，同時期貨公司方面應嚴格執行實名開户制度，不得以任何方式參與配資業務。然而，記者發現，部分期貨公司同配資公司的合作關係卻始終未停止，只是變得更加隱蔽。

雖然目前每家證券公司和期貨公司均有一定配資賬户存在，但核查這類配資賬户則顯得難度較大。一位期貨公司員工表示，“目前使用他人賬户交易的情況很多，確認其賬户是否存在配資交易幾乎是不可能的。”

業內人士指出，一些人通過開設“股指吧”等期貨交易場所組織招攬客户，從中賺取手續費等，其中藴含着巨大風險。首先是股指吧等出借自有賬户供他人從事期貨交易從中賺取費用，涉嫌變相、非法經營期貨業務；其次是股指吧等期貨交易場所違反投資者適當性制度，通過設立分賬户、出借賬户，變相降低了股指期貨投資者門檻，引進了大量缺乏風險承受能力的客户。

一位知情人士表示，期貨公司積極參與配資的一個重要原因就是想賺取更多的手續費，進入2011年後，期貨公司整體利潤下滑嚴重甚至虧損，而且期貨交易所也取消了佣金返還政策，這對期貨公司影響很大。據瞭解，很多排名靠後的公司幾乎都是靠交易所的返佣才實現盈利，交易所返還佣金一般佔總盈利的30%。

據記者瞭解，此前為鼓勵期貨公司交易，期貨交易所會按一定的比例返還佣金給排名靠前的期貨公司，返還佣金的比例以期貨公司的成交量來衡量。但是之後監管層接連出台多項抑制投機政策，導致期貨交易成本上升，成交量驟減，多數期貨公司收入大幅下滑。“期貨公司日子難過，只好找期貨配資這樣的方法來解決。”該期貨公司員工透露。

期貨配資被證監會叫停

記者瞭解到，2014年9月，江西省某公安局接到舉報，稱鄒某等人非法組織投資者參與股指期貨交易，導致投資者嚴重虧損。經查，鄒某借用他人股指期貨賬户，鼓動當地羣眾參與交易，向投資者收取每手300元的交易手續費。十幾名沒有任何經驗的羣眾累計虧損158萬元。鄒某等人的行為違反了《期貨交易管理條例》有關規定，構成擅自從事期貨業務。當地公安機關以涉嫌非法經營罪對鄒某等人進行立案偵查。

無獨有偶，在今年5月18日，陝西證監局接到線索，稱一家機構非法從事期貨活動，打着“股指期貨俱樂部”的名義招攬客户，該機構違反了《期貨交易管理條例》，涉嫌非法經營期貨業務，依法對其進行了現場查處。

記者注意到，被證監會通知嚴禁從事期貨配資的主體雖然是期貨公司，但在《關於防範期貨配資業務風險的通知》中，證監會首先公佈了對期貨配資公司進行了解的情況：一項“未取得任何金融業務許可牌照，涉嫌超越經營範圍從事資金借貸業務”的調查結果等於宣判了期貨配資公司的“死刑”。

記者發現，非法經營罪是1999年刑法修正案第8條針對非法經營罪增加的一條罪狀，即“未經國家有關主管部門批准，非法經營證券、期貨或者保險業務的”，也應認定為非法經營罪；而國務院《期貨交易管理條例》規定，未經國務院期貨監督管理機構批准，任何單位或者個人不得設立或者變相設立期貨公司，經營期貨業務。

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“股指吧”連鎖加盟全國蔓延 配資客十人九輸

目前，在期貨配資市場中，多數人選擇配資炒股指期貨，主要原因在於對其認可度高，“相當於看大盤買漲買跌，操作起來較為簡單。統計數據顯示，10個人裏面9個人虧。”一位股指配資公司客户經理告訴記者。

一邊是股指配資大幅虧損，一邊是股指吧快速蔓延，甚至出現連鎖經營的模式。有的配資公司已經把業務發展到了鄉鎮一級。對於不熟悉股指期貨的人員，市場還開發出下單神器拍拍機，紅漲綠跌黃色撤。怪不得有人開玩笑説，我國的中產人羣就是在暴跌中被這樣拍死的。

配資客十配九輸

黃先生告訴記者，他在上個月做了一次配資，這也是他首次進行配資。他自有資金為20萬元，按照1:5的槓桿配成100萬元。強平過4次倉，然後又追加了3次資金，結果虧得只剩3000元。他無奈地告訴記者，配資槓桿下的虧損着實令他有些“吃不消”。

這些做過配資的投資人都有一個共同特點，希望借配資“以小搏大”，虧損後又追加資金試圖“翻本”，反而越陷越深。“現在好多公司為客户提供1：10的配資服務，但期貨本身就是槓桿交易，你再次放大比例，風險也隨之放大，而且很多配資的客户喜歡滿倉操作，打個比方，你2萬元配20萬元交易，根據配資公司的規定，投資者的虧損不能超過自有資金的70%，區區1.4萬元，你想在市面上能受得了幾下震盪？往往方向還沒走出來前，你就已被配資公司強制平倉出局。所以，配資客户十之八九虧損。”一位熟悉期貨配資業務的人士解釋道。

一位熟悉期貨配資業務的律師表示，股指吧是一種市場滋生的新形態，法律對其並沒有直接相關的規定，但其具有明顯的違規特徵且擾亂期貨市場秩序，比如將股指期貨的參與門檻變相降低、直接或變相收取高額交易手續費等。“這種模式就是鑽了法律法規的空子”，至於涉嫌何種違規，則需要監管部門來判斷和定性。

今年8月7日，在證監會例行新聞發佈會上，證監會新聞發言人鄧舸表示，近期證監會也關注到部分機構和個人藉助信息系統開立虛擬期貨賬户、代理客户買賣期貨，這些行為違反了現行期貨市場有關開户管理、賬户實名制、期貨經紀業務等方面的法律法規。

股指吧全國蔓延

據知情人士介紹，股指吧興起於温州，目前快速蔓延，形成了連鎖經營的模式。目前，在某些省份已經形成了較大規模，有的配資公司已經把業務發展到了鄉鎮一級，不乏有村長帶頭炒期指的情況，一些賦閒在家的村民，把這當成了“麻將攤”。

在股指吧裏面，不用開户，只需交幾萬元甚至幾千元的保證金，就能在已經開設好的賬户上交易股指期貨。此外，股指吧還提供免費茶水、香煙，甚至還管飯，吸引了大批玩家。

記者以加盟商的身份調查發現，其中一家叫諾貝金融廣東公司的配資公司於2006年在上海浦東陸家嘴金融貿易區成立，逐步發展成為全國首家以期貨金融服務為核心，以期貨融配資中介等業務為一體的金融服務機構。

諾貝金融廣東公司給記者發來的加盟資料顯示，這家公司位於廣東東莞常平鎮的一家酒店內。

對於不懂股指期貨的人，公司總部有一套完善的培訓和支撐體系。加盟商的投入只需有20平方米左右的房間，一台電視機，主要用於行情觀察，數台電腦則用於下單。就加盟成本方面來説，主要支出為，房租、人工費用、雜費等合計6000元～12000元，而加盟商的回報收益是，假如一個股指吧日均10名交易客户，一個客户日均2手，一天20手，20手×100元=2000元，再乘以22個交易日，為44000元一個月，以上為保守估計，一般一個股指吧的日均收入達到1萬元左右。

值得注意的是，公司要求當賬户虧損達到自有資金的50%時，客户需要減倉操作，並追加保證金；當賬户虧損達到自有資金的70%時，系統會強制平倉，並鎖定賬户，需補齊虧損部分方能交易；接近漲跌停盤1%以內的合約，不得開反向單；股指俱樂部不支持隔夜，下午在收盤前幾分鐘，系統強制平倉結算。