亞洲貨幣相繼貶值 國際大行稱市場反應過度

金融危機“七年定律”（每七年爆發一次）再一次被市場提起：亞洲金融危機的夢魘會否重演？

上週伊始，全球金融市場全線大幅下跌，新興市場主要股指連續多日出現自由斷崖落體式跌落。此前一週，從貨幣到大宗商品市場延綿不絕的動盪，以及對新興經濟體增長減緩的預期，使得金融危機“七年定律”（每七年爆發一次）再一次被市場提起：亞洲金融危機的夢魘會否重演？

亞洲貨幣貶值引擔憂

馬來西亞林吉特在過去一年累計跌幅已達22%；截至8月15日收盤，林吉特已連續8周下跌，創下17年來新低。林吉特匯率走低勾起了市場對於1997~1998年金融危機期間，國際對沖基金對這種貨幣攻擊的記憶。

在1997~1998年的亞洲金融危機中，為了阻止貨幣貶值，時任馬來西亞總理的馬哈蒂爾採取了固定匯率和資本管制策略。而當前，馬來西亞央行過去幾週一直在本幣市場拋售外匯，但未能改變貨幣跌勢。

除了林吉特，距離馬來西亞並不太遠的印尼，印尼盾兑美元的匯率也已跌至1997~1998年亞洲金融危機以來低點。在過去12個月內，印尼盾貶值幅度高達18%，在彭博亞洲貨幣貶值榜上僅次於馬來西亞林吉特。新加坡元與泰銖分別以12%和10%的貶值幅度，位列第三名和第四。

亞洲貨幣競爭性貶值，令市場擔憂加劇。世元金行高級研究員肖磊表示，“當前的情況跟1997~1998年非常相似，貨幣暴跌可能會引起股市、債市的劇烈波動，這些波動會引起投資資金的撤離，最後影響到實體經濟。”

有着“債券之王”美譽的駿利資本比爾·格羅則認為，人民幣貶值將導致大宗商品價格進一步下挫，進而引發全球範圍內的低通脹。亞洲國家也難倖免。

國際大行稱市場多慮了

《每日經濟新聞》記者留意到，最近一段時間，市場暴跌帶來了罕見的恐慌情緒，對於此次大動盪會否引發又一輪金融風暴，市場討論愈演愈烈。但國際上包括美銀美林和摩根士丹利在內的國際大行的觀點，卻站在了認為“市場反應過度”的一方。

從過往的幾次金融風暴來看，在風暴發生期間，普遍會出現股票暴跌、貨幣貶值、金融機構倒閉、房地產縮水、失業劇增、經濟增速下滑及經濟衰退等現象。

上週，美銀美林發表報告稱，如果仔細比較亞洲金融風暴與當前情況，主要的共通點在於商品價格下滑餘震，傳導至新興市場商品生產商，尤其是那些與匯率掛鈎的國家和地區。

“儘管市場擔憂近期人民幣貶值會否導致另一波的亞洲金融風暴，但這屬於過慮。因為目前亞洲貨幣匯率仍被低估，且政府手裏有更多的政策選擇，而中國央行應該繼續通過降低存款準備金率及降息以恢復市場信心。”美銀美林指出。

美銀美林報告分析稱，與1997年不同，目前並沒看到新興亞洲貨幣有大幅貶值的情況出現，反而根據該行的長期估值模型推算，這些國家貨幣看來仍被低估，與他們目前的經常賬相符。

另外，目前各國仍有政策空間刺激經濟。美銀美林報告稱，亞洲國家政府資產負債表對外幣借貸的依賴很少，且本身已建立了流動性高的本地債券市場。此外，亞洲地區仍有充裕的減息空間。

英國《經濟學人》雜誌撰文表示，經歷早前危機教訓後，新興市場政府目前手中可使用的宏觀政策工具更多、沒有積累鉅額經常項目逆差、外匯儲備更充足、銀行體系更穩健、國內儲蓄基礎更好、企業債規模未失控、貨幣沒有遭到投機打擊，因此不存在發生大範圍金融風險的根源。

近期，香港特別行政區行政長官梁振英也指出，不應該將這次股市波動的情況與18年前的亞洲金融風暴相提並論，目前的亞洲經濟體金融監管能力大大提高，並已汲取1997年金融危機的教訓。

摩根士丹利上週也提出8大理由駁斥“危機論”，不過大摩認為，雖然亞洲不會突然爆發危機，但亞洲將經歷一個始於2013年，漫長而痛苦的經濟下行調整週期。

A股波動是正常調整

在A股市場，類似的隱憂也開始浮現。上週滬指創出1996年以來最陡峭的下跌走勢。彭博終端數據顯示，按照股價波動的強烈程度衡量，A股在過往的市場災難中只能算是表現平平。

彭博彙總數據同時顯示，A股目前是全球波動第二劇烈的市場，僅次於希臘，但其波動程度卻比過去6次金融市場崩盤時的平均水平低30%。

這6次市場崩盤包括1929年的美國、1990年代初的日本和1997年的泰國。相比於2000年互聯網泡沫破裂後，美國市場從高峯到低谷78%的跌幅；俄羅斯市場在1998年違約後84%的下挫幅度，上證綜合指數迄今43%的跌幅看上去似乎温和得多。

以前的股市暴跌大多是由銀行業危機和債務違約造成的，而A股市場的下跌主要是之前上漲逾150%造成泡沫估值後發生的價格調整。“重要的差別在於，A股出現的是市場調整，而不是金融危機，”曾在美國財政部負責中國事務、現任TCW GroupInc.駐洛杉磯分析師的洛文傑表示。

洛文傑認為，經濟影響將是有限的，因為由散户投資者主導的A股市場在企業融資中發揮的作用很小。根據中國央行的數據，股票在今年融資總額中所佔比例約為3%，而銀行貸款佔到67%。雖然市場震盪還在延續，下跌速度一直很快，但其程度卻比不上其他重大危機。