提高應對金融風險的軟實力

李克強總理在最近召開的國務院專題會上強調：“金融穩定事關經濟全局”，要“加強和完善風險管理，守住不發生區域性系統性風險底線。”

的確，在全球金融危機進入“七年之癢”的今天，由於國際經濟走勢的分化，發達國家經濟體與新興市場在宏觀政策選擇方面由於經濟前景預期的不同也出現了嚴重分歧，從而導致貨幣市場、資本市場和大宗商品市場出現了金融危機以來最嚴重的動盪。這種動盪不僅給世界經濟復甦增加了新的不確定因素，也給中國金融市場的穩定造成極大影響，中國經濟面臨極其複雜和嚴峻的金融風險挑戰。如何在確保經濟合理運行的同時，提高對各種風險的駕馭能力，在複雜多變的國際環境中把握經濟工作主動權，已經成為當下經濟政策的頭等大事。

我們看到，中國經濟進入金融危機以來最為嚴峻和複雜的風險週期，既有國際因素，也有國內因素。首先，各國貨幣政策，特別是美聯儲的加息政策是導致一年以來國際金融市場動盪的根源。肇始於2008年的全球金融危機在經歷7年漫長曆程之後，包括美國在內的發達經濟體基本上完成了調整，美國經濟已經基本復甦，歐元區除了希臘等高債務國，經濟也止跌回升，美國經濟二季度環比增長高達3.7%，從而使得美聯儲年內加息的預期很高。美聯儲的加息預期，導致多國貨幣兑美元匯率一年來持續下跌，同時引發國際資本開始流回美國。其次，在發達經濟體復甦的同時，新興市場由於在本輪危機開始到現在並沒有進行真正的結構性調整，歷經七年時間後，產能過剩，債務槓桿攀升，經濟結構更加扭曲，從而陷入金融危機以來最為困難的局面。金磚四國裏面，除了印度和中國經濟增長維持在7%左右，俄羅斯和巴西受國際大宗商品價格暴跌影響，經濟增速今年很有可能出現負增長，其他新興市場國家更是受國際資本流出影響，貨幣貶值，金融市場動盪。在美聯儲加息預期下，新興市場經濟陷入了停滯，投資需求下滑，出口停滯，從而引發了經濟真正的下滑。從今年一季度的情況看，新興市場經濟滑落到2008至2009年危機以來最差，全球很有可能陷入“新興市場引發的衰退”。最後，從國內因素來看，中國經濟儘管增速維持在7%，但由於需求萎縮，製造業、投資、房地產、出口等重要指標都出現了明顯回落，鑑於過去多年中國對全球經濟增長獨一無二的貢獻，一旦中國出現一些風吹草動，全球都會出現過度的恐慌反應。

正是基於這樣的分析，全球金融動盪將成為新常態，而全球金融動盪勢必對中國經濟和金融的穩定性造成一定衝擊，從過去一年金融系統的風險因素來看，至少有四個方面的風險必須引起高度關注：其一，中國股市動盪引發的風險。今年6月份以來，中國股市經歷了幾次大的調整，其中6月份以來連續數日的調整在某種程度上超出了股市正常調整範圍，迫使政府採取了一系列救市措施，但股市受預期以及其他因素影響，尚未迴歸穩定的常態，股市動盪，在資金來源不明和加槓桿的情況下，很可能影響整體金融穩定。

其二，債務風險，根據李揚等中國學者的估算，目前中國經濟整體債務總額佔GDP的比重，從2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7個百分點，而企業負債佔GDP的比重達到113%，超過了國際上90%的風險閥值，在經濟下行的情況下，企業債務狀況的惡化很可能導致資金鍊斷裂，並將風險向金融系統轉移。其三，人民幣貶值引發的外溢效應。人民幣貶值儘管是人民幣匯率的合理調整，中國無意也沒有必要通過貨幣貶值搞貨幣戰爭，但考慮到中國經濟的影響，一些國家會因為人民幣貶值而讓本國貨幣跟隨貶值，從而引發資本的流出以及中國國際環境的惡化。最後，房地產行業的風險。儘管在一系列政策效應下，包括一線城市在內的房地產數據開始回暖，但由於大部分城市的住房庫存較高，房地產市場整體回暖難度很大，前七個月房地產投資從去年13.7%的增速回落至4.3%，房地產行業的整體利潤下滑，融資困難，庫存和資金鍊仍然是房地產行業風險所在。

這些風險互相影響，再加上國際因素的介入，如果處理不當，勢必影響中國金融穩定大局。從上半年情況來看，由於這些金融風險出現的新情況和新問題，以及在國際因素影響下處理的難度，對中國的整體應對提出了不小的挑戰。在當前情況下，必須清醒意識到處理這些風險的重要性以及對防止系統性金融風險的意義，提高應對金融風險的軟實力，確保中國金融穩定全局。（馬光遠）