聚焦A股半年報：現金為王三類公司糧草多能量足

2015-08-31

風向陡轉，昔日熱浪泡沫已變寒風襲人；邏輯驟變，曾經大話估值讓位現金為王。

上半年的資本市場風雲突變令諸多上市公司猝不及防，從5000點到3000點，除了點數變換，更多的是市場情緒重回理性乃至過度低落。在此時點，審視2015年上半年的上市公司財務數據無疑需要更多的務實與理性。

正因為此，“現金為王”正在逐步成為各方甄選後市投資標的的主線。遵循這一邏輯，我們選取了“現金儲量”、“後備彈藥”和“自由現金流”三項指標，希望在存量和流量的維度，分辨上市公司的經營優劣與能量多寡，為下半年的投資指明方向。

靠山吃山

金融板塊領銜現金儲量榜

在金融股閃耀的“現金牛”中，有個“另類”華聯綜超值得關注，其截至6月30日持有的現金及現金等價物餘額為為68.93億元，而其最新的總市值僅有51.73億元，二者比值高達133%。

“迴歸理性的市場自然需要追求價值的邏輯，在當下，手握充裕現金的上市公司遠比講故事公司來得安全，這些公司進可攻，逆勢擴張有資本；退可守，靜待時機有儲糧。”在採訪中，滬上某私募人士如此對記者表示。

梳理2015年半年報，銀行、券商等大盤藍籌依然是手握重金的大財主，在持有現金的絕對值上遙遙領先。

數據顯示，截至6月30日，共有96家上市公司持有的現金及現金等價物超過百億，其中，包括工商銀行、中國銀行等金融巨無霸以絕對優勢領跑，以工商銀行為例，其截至期末持有的現金及現金等價物高達1.7萬億元。

考慮到公司規模及行業有所不同，僅以現金絕對數“論英雄”會有失偏頗。而通過上市公司所持現金佔總市值的比例這一指標，更有利於找出潛藏水下的現金牛。

考慮到財務數據變化遠不及股價波動，我們抽取了2015年半年報中的期末現金及現金等價物餘額這一指標，將其與最新的上市公司總市值做比對，找出現金佔市值比例高的公司。

數據顯示，共有29家上市公司期末現金及現金等價物餘額佔最新公司總市值的比例超過100%，成為名副其實的“現金牛”。

幾乎是意料之中，伴隨着牛市而快速成長的券商板塊在現金指標上表現搶眼。上述29只“現金牛”中，券商領銜的金融板塊佔據了絕大多數，華泰證券、廣發證券、光大證券三家上市券商的“現金佔比”甚至超過了200%。

分析人士表示，非銀金融公司之所以具有高額的貨幣資金，源於其自身特點。券商、保險都具有大量的經營和投資業務，經營活動產生大量穩定的現金流量，投資產生高額的收益和交易性金融資產。

在金融股閃耀的“現金牛”中，有個“另類”值得關注，那就是唯一的非金融類股——華聯綜超。數據顯示，其截至6月30日持有的現金及現金等價物餘額為為68.93億元，而其最新的總市值僅有51.73億元，二者比值高達133%。

在分析人士看來，華聯綜超較高的“現金市值比”與其商超零售的屬性有着直接關係，作為商業流通企業，華聯綜超在營運成本控制和貨幣資金沉澱上有着先天優勢，公司多年以來都維持着高現金的運營策略，如果該部分資金得到有效利用，對於公司未來發展將有着較好的提升作用。

及時籌資

部分非績優公司手握重金

尤值得重視的是，憑藉着IPO而獲得大量資金的次新股也是當下的現金大户。以普路通為例，其半年報顯示，公司的“現金市值比”高達168.84%，甚至超過了中國平安等一眾金融公司。

除了行業屬性等優勢可實現現金積累之外，定增等外部籌資手段亦是上市公司或許現金的重要來源。不僅如此，考慮到通過外部籌資而“糧倉滿滿”的公司大多規模不大，其手中現金更容易在弱勢中發揮優勢。

以東凌糧油為例，2015年半年報顯示，公司期末貨幣資金高達44億元，佔公司最新總市值的100.43%，可謂“富得流油”。

可是，公司上半年業績表現並不理想，財報顯示，公司2015年上半年實現營業收入55.87億元，實現淨利潤則為-3340.9萬元，雖然幅度有所減少，但仍處虧損狀態。

既然如此，東凌糧油的現金儲備是從何而來呢？回溯公告，公司資本運作給公司積累下了不少資金。早在2013年3月，公司就以定增方式募資5.9億元。考慮到公司作價36.9億元定增收購中農國際100%的方案剛剛完成過户，配套的12.3億元資金有望進一步充實公司糧倉。

在業內人士看來，受上半年大豆壓榨產成品需求增長放緩、美元加息預期導致美元持續走高、人民幣貶值幅度增加等影響，東凌糧油未能扭虧，如果這一情況延續，公司利用庫存資金轉型也不失為較好的選擇。

與東凌糧油相比，雲南城投高達62.43%的“現金市值比”則令人有些不解。數據顯示，截至6月30日，公司賬面上的貨幣資金高達42.1億元，而公司最新的市值僅為67.44億元。

可是，公司半年報經營情況並不算好。財報顯示，公司2015年上半年營業收入2.82億元，比去年同期下降57.92%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-1.44億元，同比下降幅度高達261.69%。作為二線房地產商，雲南城投受，受經濟大環境及區域市場環境影響較大，公司上半年銷售未達預期。

對於鉅額現金來源，記者注意到，雲南城投在2015年上半年加大了間接融資的力度。當期長期借款餘額增加了30.55億元。截至6月30日，該公司資產負債率高達87%。

資料顯示，公司剛於6月29日上市，並募集資金4.6億元，用於醫療器械類供應鏈管理項目和電子信息類供應鏈管理項目。半年報顯示，公司擁有貨幣資金114.05億元，而公司的最新市值僅為約70億元。不過該公司的資產負債率也高達95%。

由負轉正

自由現金流暗藏玄機

股神巴菲特説：“充足的現金流能讓我在這個市場犯錯誤的時候買到價廉物美的好東西。”而巴菲特所推崇的現金流貼現估值法中，所需用到的基礎數據就是自由現金流量。

如果説“倉中有糧”是對過往業績的肯定，那麼，良好的現金流則是公司未來業績的基石。

眾所周知，現金流就像企業的血液一樣，只有讓企業的血液順暢循環，企業才能健康成長。現金流有力地支撐着企業價值，可以説，增進現金流就是創造價值。正如巴菲特所説：“充足的現金流能讓我在這個市場犯錯誤的時候買到價廉物美的好東西。”

巴菲特所推崇的現金流貼現估值法中，所需用到的基礎數據就是自由現金流量。同時，自由現金流也是很多券商及研究機構分析上市公司內在價值的方法之一。

目前自由現金流的計算仍存在一些爭議，但是當前主要採用企業自由現金流量(Free cash flow for the firm，簡稱FCFF)估算上市公司的價值。最為常用的計算公式為：自由現金流=息税前利潤(1-所得税率)+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出。

統計數據顯示，變身保險的西水股份在企業自由現金流項目上一鳴驚人。其在2015年上半年的企業自由現金流高達493.8億元，遠超其他上市公司。而這一數據也較上年同期增長了923.1%。

分析西水股份的財報不難發現其中緣由。2015年上半年公司儘管營業收入僅有3327.38萬元，但經營活動產生的現金流量淨額卻高達570.25億元。

如此表現與西水股份轉型保險不無關係。憑藉旗下公司天安財險的持續發力，公司已經成為名副其實的保險股。儘管盈利數據尚未展現，但是，現金流量迅速膨脹已經為後續業績埋下了伏筆。公司坦言，經營活動產生的現金流量淨額增加的主要原因是本期收到的保户儲金及投資款淨增加額增加。

除了新晉狀元西水股份，在企業自由現金流項目中排名靠前的大多是傳統行業公司，其中，華能國際、上汽集團、萬科A和南方航空在上半年的企業自由現金流均達到了百億元級別，分別為323億元、310.25億元、148.8億元和135.63億元。緊隨其後的則是海螺水泥、保利地產、大秦鐵路、浙能電力、中國國航等一眾大塊頭。

值得注意的是，以華能國際為代表的上述公司，不僅在企業自由現金流這一絕對值上表現尚可，如果將今年上半年數據與去年相比，這些公司也有着不同程度的增長，部分公司的自由現金流甚至由負轉正。

以南方航空為例，公司2015年上半年的自由現金流為135.63億元，而在上年同期，南方航空這一數據為-45.47億元。中國國航的情況與之類似，其在2015年上半年的自由現金流為58.81億元，而在上年同期，其這一數據為-43.25億元。

在分析人士看來，能源、物流、航空等基礎設施板塊的龍頭企業在自由現金流項目上出現明顯好轉，或意味着整體行業景氣度在上升，儘管部分公司未能在利潤項下做出反應，但考慮到現金流改善明顯，這類公司未來業績有望提升。（記者邵好李興彩）