理性看待人民幣匯率貶值

■日前，李克強總理會見來華訪問的哈薩克斯坦第一副總理薩金塔耶夫一行。他在會見中説，中國近期對人民幣匯率中間價報價機制進行完善，這是順應國際金融市場的變化“順勢而為”，也是寓“調整”於“改革”之中。

人民幣兑美元匯率出現較大貶幅，近來引發各方關注。8月11日，中國人民銀行發佈《關於完善人民幣兑美元匯率中間價報價的聲明》，提出“為增強人民幣兑美元匯率中間價的市場化程度和基準性，中國人民銀行決定完善人民幣兑美元匯率中間價報價”。這一新的兑美元匯率定價機制調整，很快就產生了巨大的衝擊波。從公佈之日至13日，人民幣兑美元匯率一貶再貶，3天裏累計貶值近4.7%。這樣短時間內的大貶，為上個世紀90年代以來的最大。不僅如此，人民幣兑美元匯率的急貶，也相應帶來全球連鎖反應，歐美日股市應聲下跌，全球大宗商品市場出現震盪，新興市場國家貨幣更是受到重挫。

有助於增強人民幣匯率的彈性

此次人民幣兑美元匯率的大貶，意味着長期以來人民幣單邊升值的趨勢暫告一段落。對此，學者站在不同的視角給出了不同的解讀。在筆者看來，這是人民幣匯率市場化改革的一部分，有助於進一步增強人民幣匯率的彈性；同時，對於緩解我國經濟下行壓力，促進實現既定的經濟增長目標，也不無裨益。

隨着加入WTO後，我國對外開放的步伐越來越大，為了適應市場經濟的發展，我國於2005年7月啓動了具有重要意義的匯率改革，廢除之前盯住單一美元的匯率政策，着眼建立以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度。

自此，人民幣匯率踏上了市場化進程。一方面，人民幣對美元交易價浮動幅度有逐漸擴大之勢，人民幣匯率的彈性在逐漸增強。2007年5月，人民幣兑美元匯率日交易價浮動幅度由原來的0.3%擴大至0.5%；2012年4月，銀行間即期外匯市場人民幣兑美元交易價浮動幅度由0.5%擴大至1%；2014年3月，銀行間即期外匯市場人民幣兑美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。

另一方面，近兩三年來，美國經濟相較於其他國家而言表現還算不錯，導致美元匯率呈上升態勢。隨着美元指數持續上升造成持有美元願意上升，人民幣匯率不斷承受下貶的壓力。如果人民幣匯率還是如以往一樣，堅守兑美元匯率保持相對穩定，並利用央行進行有意識的政策干預，則很容易造成人民幣匯率與市場供求關係的脱節。因此，在當今美元一枝獨大以及其他貨幣持續疲軟的情形下，人民幣匯率如果不更加富有彈性，弱化人民幣緊跟美元的安排，將承受越來越大的高估壓力。

值得注意的是，國際貨幣基金組織（IMF）近日發表聲明指出，明年9月30日前IMF暫不將人民幣納入特提權貨幣（SDR）。在IMF看來，人民幣的市場化程度還達不到它的要求。因此，增加人民幣匯率彈性，使其更符合市場供求關係，不僅為人民幣資本賬户開放和人民幣國際化創造了條件，也表明我國正穩步推進包括匯率在內的人民幣的市場化進程，為在不遠的將來被納入SDR提供了可能。從這個意義上，無論從人民幣匯率本身還是從更具戰略意義的人民幣國際化而言，這次匯率“新政”，打破了近些年單邊被動升值的慣性，是人民幣匯率迴歸基本面的重要體現，其市場化的改革方向也受到多方的積極評價，儘管不排除有的人士出於政治目的會以雙重標準看待這個問題。

目的是堅持市場化的改革方向

一國的匯率政策對經濟增長的影響不可小視。一般來講，匯率貶值，能起到促進出口的作用，而經濟增長對出口具有較強的依賴性。雖然我們常講要靠擴大內需、增加消費來拉動經濟增長，但與投資、消費並列為實現經濟增長“三駕馬車”之一的出口，也是需要重視的。因為，放眼世界，沒有哪個國家不重視出口對經濟增長的拉動作用。

近來，我國面臨較大的經濟下行壓力。為此，中央出台了一系列刺激經濟增長的貨幣政策和財政政策。在貨幣政策方面，今年以來，央行已多次密集降息或降準：2月降準0.5個百分點；3月降息0.25個百分點；4月降準1個百分點；6月降息0.25個百分點。但是，這些降息或降準措施沒有遇到經濟下行壓力。就在8月25日，央行又宣佈新的雙降政策：自8月26日下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，自9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。 在財政政策方面，具有減税效應的“營改增”以及着眼於小微企業的減税費政策等，還沒有收到令人滿意的效果。

匯率政策也屬於宏觀調控政策的範疇，對它應用得當，自然可起到提振經濟的功效。很長時間以來，我國一直保持人民幣匯率上升的態勢，而同時，許多國家為了刺激經濟增長，都打起了讓本國貨幣貶值的主意。比如，在這次新匯改前，人民幣實際有效匯率今年升幅已達3%，但同期亞洲貨幣指數降幅已近4%，其他國家貨幣的貶值，給我國出口帶來很大的壓力。

據報道，我國8月採購經理人指數由上月的47.8點降至47.1點，達2009年春季以來的最低值。這一經濟發展的先行指標繼續走低，意味着我國經濟疲軟的局面還將延續下去。儘管今年上半年我國實現了7%的經濟增長率，但經濟下行壓力似乎有增無減。從對外貿易看，據海關統計，今年前7個月，我國出口微降0.9%，進口下降14.6%，貿易順差擴大1倍；而僅7月而言，出口下降8.9%，進口下降8.6%；貿易順差收窄10%。前7個月貿易順差的擴大，不是來自出口的過快增長，而是由於進口的大幅下滑所致。出口增速放緩，説明其他國家的經濟也不盡如人意；進口增速大幅下滑，固然有全球大宗商品價格持續走低的因素，但也説明了我國的內需不足。也就是説，這種貿易順差增大實際上是一種“衰退型順差”，反映了我國經濟正處在內需外需都不振的困境中，因此也很難支持人民幣匯率保持在高位。

這次人民幣兑美元匯率定價機制的調整，目的是使人民幣匯率更加市場化，隨後在市場機制的作用下，人民幣匯率出現較大貶幅，我們不妨可將此視作宏觀調控政策的一部分，從而使調控手段更加豐富。自然，由於人民幣匯率的貶值，可望能有效刺激我國出口規模的擴大，減輕經濟下行壓力，保持住出口作為新常態下經濟增長重要動力的角色，這對於促進我國經濟增長乃至全球經濟穩定都具有積極的意義。與此同時，也需看到，儘管我國經濟下行壓力猶存，但經濟發展的總體狀況仍是值得肯定的，所以人民幣匯率不存在持續貶值的基礎，人民幣是強勢貨幣的趨勢並沒有根本性的改變。（張德勇 中國社會科學院財經戰略研究院研究員）