流動性困局難破 改革創新迫在眉睫

□國泰君安李藝

新三板交投上週延續了近期以來的清淡表現，周內新三板總成交額為35505萬元，其中協議轉讓股和做市轉讓股合計成交額分別為16999萬元和18506萬元。指數表現和個股成交也十分低迷。目前困擾新三板的流動性問題主要源於掛牌企業屬性、有效開户數量不足、做市商首次做市價格虛高以及交易制度推出尚無時間表，針對新三板市場的改革與創新調整將成為破解流動性困境的必由之路。

新三板交投持續清淡

截至2015年8月28日，股轉系統掛牌公司已達3348家，總股本達到1729億股，其中無限售股本總市值達到14097億元。截至上週五，掛牌公司股票的周成交額達35505萬元，其中協議轉讓股的成交額為16999萬元，做市方式轉讓股的成交額為18506萬元。

上週三板市場走勢維持清淡表現。上週五，三板做市指數早盤以1378.97點開盤，繼而持續低位橫盤整理，午盤穩步回升，窄幅震盪，收盤時大幅衝高，漲幅達1.17%。在個股成交額表現方面，東海證券、明利倉儲和樹業環保位居前三位，全日成交額分別為6309.10萬元、3557.94萬元和1299.47萬元。

流動性困境待解

全國中小企業股份轉讓系統有限公司監事長鄧映翎在齊魯證券2015年新三板高峯論壇中表示，改革創新是新三板成功的必經之道，要反思現有的制度建設是否符合解決中小企業融資難的問題；是否能夠更好的發揮投資者的功能；現有的做市商制度是否可以滿足市場需求，提供給所有投資者價值發現的功能；是否跟隨時代的發展，變更傳統做市商模式。目前，做市商制度推出已滿一年，不論是從成交額還是換手率角度來看，都對新三板市場有着不可否認的積極作用。但最為市場關心的是新三板流動性問題，新三板作為一個初創市場，有着根深蒂固的老三板歷史問題，也有着新機制面臨的市場風險。

造成新三板當前流動性較差的主要原因有四個方面。首先，從企業層面來講，非製造業企業因自身資金需求最為強烈，因而掛牌新三板的動力也最強。反觀納斯達克或者台灣新櫃市場，則基本都是以創新型互聯網企業或者輕資產技術企業為主，這些製造業本身的流動性就很差。其次，從做市商與投資者角度來説，目前的有效開户數太少，只有7萬户（除去公司股東以及無成交記錄的賬户），直接導致成交量成交金額處於低迷期。再次，做市商首次做市報價太高，由於門檻限制，三板投資者大多為主板二級市場成熟投資者，因而價格的虛高導致成熟投資者交易買賣熱情低迷。最後，原定於今年7月出台的分層競價交易機制延後推出，目前尚沒有明確時間，退出機制的缺乏也導致了投資者放緩或者暫停了投資新三板的腳步。

不過每一個新制度的推出都會受到市場的檢驗，目前新三板市場的困境不能單純的歸結為做市商制度的不作為，及時的改革創新調整將是新三板的未來重歸快速發展的正確之道。