海通證券：價值股已觸底 反彈回撤中撿籌

□本報記者 朱茵

“當前價值股的股息率超過固收類產品是市場見底先兆”海通證券首席策略分析師荀玉根表示。在他看來，戰略上可以樂觀，戰術上相機抉擇。上漲維持中性倉位，確認匯率穩定、改革和創新推進後加倉，如反彈後回撤則撿籌碼，主題看好通州。

市場基石已現 價值股觸底

上週市場跌宕起伏，A股受央行“雙降”刺激，連續兩天大漲。海通證券表示，市場回調已經使價值股見底。立足中期，戰略上，可以樂觀些，戰術操作上，邊走邊看、相機抉擇。

荀玉根表示，這次回調使得價值股已觸底。回顧歷史，市場的底通常是價值投資者買出來的，市場的頂則是趨勢投資者賣出來的。從一輪下跌開始看，市場的不斷下跌最終會有一批公司先跌出吸引力，比如高股息率的價值股，當他們股息率高於固收類產品收益率時，價值投資者會入場，價值股開始築底，此時成長股可能還在補跌。而價值股企穩對市場而言是個“定海神針”，為成長股的去泡沫找到了錨。

最近兩次典型的見底路徑中，第一次是2011年熊市大跌後見底。2011年4月開始在通脹壓力下，貨幣政策等不斷收緊，股市一路下跌，8月後隨着經濟增長放緩、通脹回落，債券收益率開始下降，11月降準後強化，10年期國債收益率從4.1%降到3.4%。這期間以銀行股為代表的價值股率先見底，8-12月銀行震盪走平，上證綜指繼續下跌，中小創更是超跌，並滯後於上證綜指見底。第二次是2014年牛市全面爆發前的底部。2014年初開始利率下行，10年期國債收益率從1月的4.7%降至6月的4%，3月開始四大國有行、上汽、格力、長江電力、大秦鐵路為代表的高股息股率小碎步上漲，上證綜指3-6月震盪徘徊，而中小創下跌。

“6·15”以來，市場在配資去槓桿和全球風險資產波動中開啓了兩輪急速暴跌之路。但相對於7月9日3373點的階段性底部，這一次理應更踏實。因為隨着股市的暴跌，部分優質公司投資價值目前已在慢慢孕育。以2014年分紅計算，目前上汽、格力、深高速等股息率均已超過7%，國有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已達58家。而1年期銀行理財收益率4.94%、AAA級企業債收益率3.89%、餘額寶年化收益率3.25%，高股息率個股的投資價值更逐漸凸顯。而且央行的“雙降”更加會強化這個大類資產比價效應。從實際情況跟蹤看，最近的確能看到價值投資者入場的跡象。基於考核機制等，相比而言，QFII和滬股通資金投資更偏價值一些，可以發現從8月24日以來，滬股通資金流入非常明顯，以工行、農行、上汽、格力、大秦鐵路等為代表的價值股明顯跑贏市場，情況已經在微妙發生變化。不過，與此同時，市場還沒出現成長股的補跌，看起來不夠完美，會否出現，需跟蹤。

向好邏輯有望重建

利率下行的大類資產輪動望重啓，海通建議跟蹤9月匯市，以及關注中報數據反映當前的盈利狀況小幅改善。

之前從2000點到5178點，股市上漲有兩個重要邏輯：第一，利率下行，大類資產配置轉向股市；第二，通過改革和創新實現轉型，盈利最終會改善。第一個邏輯被去槓桿、匯率貶值打破，但“雙降”之後有望重新開啓。超預期的“雙降”説明在克魯格曼不可能三角中，政策取向更偏貨幣政策獨立性、匯率穩定，犧牲資本自由流動，利率下行的政策空間打開。此外，之前利率下行的傳導不暢源於地方債收益率高、股市槓桿資金利率高，現在地方債務置換額度擴大和限額管理、股市去槓桿，高收益率的固收類金融資產去化將助推實際利率下行。

同時，今年的中報業績穩步改善，跟蹤改革、創新進展。截至8月30日A股共2705家公司公佈了中報，披露率97%。根據可比樣本統計：全部A股、剔除金融、剔除金融兩油A股歸屬母公司中報淨利潤同比分別為11.0%、-1.4%、11.3%，相比一季度的4.1%、-12.5%、6.3%均有所回升。主板、中小板、創業板中報淨利潤同比分別為9.4%、35.8%、21.6%，一季度分別為3.0%、25.2%、15.0%。中小板剔除券商、創業板剔除東財、同花順後中報淨利潤同比分別19.2%、13.6%，較一季度的14.7%、11.7%同樣改善。中報數據反映當前的盈利狀況小幅改善，不過資本市場更關心的是未來的趨勢，即改革、創新的轉型能否延續，最終帶動盈利持續好轉。這一點需跟蹤後續改革、創新動向，尤其是10月五中全會“十三五規劃”。

在操作策略上，海通證券表示，不要被牛短熊長的印象束縛，投資者還應該從戰略上樂觀。“6·15”以來上證綜指最大跌幅已達45%，創業板指為54%，當然時間上比較短，這與槓桿交易相關，上漲所需時間也短。隨着價值股見底，本次下跌的主跌階段很可能過去，當然成長股的補跌還沒看到，似乎市場不足以讓人踏實，會否補跌則取決於市場環境的變化。當下的上漲中，保持中性倉位，跟蹤美聯儲會議和10月十八屆五中全會以確立趨勢，屆時再加倉也不遲，如短期反彈出現回撤，回撤中考慮加倉撿籌碼。個股選擇參考中報業績較優且高於一季報的行業，如非銀金融、鐵路設備、紡織服裝、傳媒、水務、電力設備、餐飲旅遊、醫藥、商貿零售。