穿越A股牛熊的四條法則

□北京德源安資產管理公司董事長 許良勝

股票市場永遠風雲激盪，但無論市場如何變遷，投資者對財富的渴求從不停止。作為專業的投資管理人，投資是一項沒有終點的長跑。投資者或許會糾結短暫得失，但投資管理人卻必須看得長遠，既要在市場上生存，更要在長期獲取合理回報。

市場有輪迴，既有牛市的瘋狂，也有熊市的絕望，但勝敗並不決定於一時一地。投資管理人必須穿越輪迴，在一輪輪牛熊之後，依然能面對市場風雲，適時藏鋒，果斷出擊。要達到這樣，投資管理人必須有所憑藉。這憑藉，根源於管理人的投資歷史、知識結構、生活態度乃至個人性格，並融入當下的投資實踐，與時俱進。

不同的投資管理人，各有其長期生存的法則。對德源安資產而言，穿越A股牛熊的憑藉主要有四點：一是關注長期價值；二是重視流動性；三是研究估值；四是管理風險。

關注長期價值

社會在前進，產業在更替，企業有興衰。股票投資的落腳點在企業，但其着眼處卻在企業之外。對我們而言，首要一點就是判斷企業的長期價值。站在不同角度，對長期價值的理解千差萬別。站在社會生態的角度，我們看企業的長期價值遵循一個簡單原則：即企業提供的產品或服務是否有利於社會進步、有利於改善大眾的生活、有利於增強國家的競爭力。買入具有長期價值的企業，短期可能不慎買高，但中長期一定能扳回來。企業長期價值的展現和接受過程，正是獲取長期收益的過程。

熟悉我們的投資者知道，我們對A股的三個板塊有長期偏好：先進製造業、品牌消費業、資源行業，這三個板塊能集中體現長期價值的法則。品牌消費業是容易理解其長期價值的，酒中茅台、藥中白藥、同仁堂、阿膠為企業長期價值做了很好的解釋。先進製造業是社會進步和大國崛起的基石，對應經濟發展的不同階段，其內涵與時更新。現階段，能穿越週期而日見其盛的國防工業是中國先進製造業的不二選擇。資源行業是人類生存生產的基礎，其價值體現與經濟週期關聯較大，也受科技進步的影響。

在互聯網的新時代，一切技術和產品以及服務，只要能促進社會大眾的真正福祉，那就具有長期價值，投資上就值得關注與研究。

重視流動性

在正常的市場環境中，流動性的重要性不太突出，一般投資者也不太關注。但股票市場是一個投資者情緒高度滲透的場所，一旦市場波動偏離了正軌，投資者的情緒感染會放大市場波動至整體極端不理性的境地。在那種狀況下，流動性就是救命的東西。

今年6、7月份的A股大跌對流動性的重要性做了一個極致的註解，若政府不及時出手緩解市場流動性，類似“次貸危機”的金融危機恐難倖免。我們歷來重視持倉股票的流動性，在此次股災中沒有因流動性缺失而束手無策。6月份我們管理的產品淨值回撤基本控制在10%，而7月份主要產品實現了正增長，部分產品淨值甚至創出開放日新高，應該説，這與對流動性的一貫重視是密不可分的。

研究估值

估值決定了長期收益，是專業投資者都會關注的指標。估值水平是一個大家都看得見的信息，為市場參與者提供了一個做投資決策的錨。就中長期而言，市場基本在估值中樞兩邊擺動，當然，擺動幅度每次可能不太一樣。

我們要求自己的長期投資收益是可控的，可控的前提就是要研究估值。我們對估值的研究和應用，強調橫向和縱向的比較，尋求一個合理區間。橫向上，會拿成熟市場對應行業的估值來參考，考慮國家和產業發展階段的差異；也看市場上不同行業估值水平的差異。縱向上，看歷史估值的區間，並匹配企業的現狀。只有對市場估值、行業估值、企業估值在時空上有一個較完整的圖譜，投資才不會失控。

管理風險

收益總是與風險連着，低風險高收益是所有投資者的追求，但正常的市場不太有這種機會。投資管理人必須管控風險，尤其是長期風險。管住長期風險，長期收益才有保證。

我們對風險的管理，採取適度逆向的策略：在市場處於低位區間時，偏向收益的一端；在市場處於高位區間時，保持高度警惕。我們的產品策略體現了這一風險管理的原則。在2009至2014年間，上證2800點以下時，我們發行的產品都名之為“戰略成長”，淡化淨值波動，追求高收益是產品管理的第一目標；而2015年上證5000點以上時，我們的新產品轉向了“戰略穩健”，控制淨值回撤成為產品管理的第一要求，在近期的市場大幅下跌中，正是因為採取了穩健策略，成功避免了淨值的大幅波動。

作為專注A股市場的投資管理人，我們經歷了A股的多輪牛熊。公司管理的成立時間最早的產品“德源安戰略成長1號（2009年5月成立）”，實現完整6年收益率202.62%，年複合收益率達到20.26%。應該説，取得這樣的長期業績，與我們堅守的A股法則分不開，即前述對長期價值的秉持、對估值的把握、以及對風險和流動性的客觀管理。