理性面對分級基金“下折潮”

□興業證券研究所 任瞳 陳雲帆

上週一、二兩市連續兩天出現2000餘隻股票跌停，上週二晚央行宣佈降準和降息，導致上週三滬指巨震幅度達到8%，隨着歐美股市企穩反彈，滬指在上週四、上週五強勁反彈。上週五滬指收盤成功站上3200點整數關口，全周振幅達到15.33%。

上週三大股指期貨均大幅貼水，截至8月28日收盤，滬深300股指期貨IF1509貼水174個基點，中證500股指期貨IC1509貼水527個基點，上證50股指期貨IH1509貼水60個基點。同時兩融餘額上週驟降2500億元，至1.08萬億。上證綜指收於3232.35點，全周下跌7.85%；深成指收於10800.00點，全周下跌9.26%；滬深300指數收於3342.29點，全週上漲4.26%；中小板指數收於7293.46點，全周下跌8.93%；創業板指數收2082.12點，全周下跌11.09%。

藍籌類分級基金穩如泰山

從分級基金跟蹤指數來看，上週表現最好的行業指數是中證銀行、國證食品、中證白酒、地產等權、中證800金融，分別下跌2.14%、4.05%、4.15%、4.20%和4.50%，表現最好的寬基指數是恒生國企指數、上證50、中證100、央視50和滬深300成長，分別下跌4.36%、4.90%、5.21%、5.64%和5.92%。

從市場交易情況看，上週所有被動股票型優先份額日均成交額為106億元，一週成交額超過530億元，相對上上週的248億元，大幅增加281億元。從上週成交額排名前20只優先份額來看，平均隱含收益率為5.38%，平均折價率為9.01%。

上週所有被動股票型進取份額的日均成交額達到42億元，一週成交額達212.57億元，相對上上週的466.46億元，減少了253.89億元。其中表現較好的是證券B級、轉債進取、中航軍B、國金50B和證保B，漲幅分別為1.48%、0.17%、-1.67%、-1.98%和-1.98%。從基金份額淨流入來看，上週國泰國證醫藥衞生、富國中證軍工和銀華深證100分別淨流入約4.96億份、2.77億份和2.65億份，位居前列。

理性面對最大規模“下折潮”

自8月18日起市場大跌，導致多達29只分級基金下折，分級基金遭遇史上最大規模“下折潮”。很多投資者短期遭遇大額虧損，分級B也遭遇拋售潮。上週下折規模最大的分級基金為富國國企改革，其場內份額合計達到364億份；其次為申萬菱信中證申萬證券，其場內份額合計為231億份；富國創業板指數分級場內份額合計為138億份。

下折前分級B價格相對其淨值呈現高溢價，而折算是按分級B的淨值進行，因此下折後投資者的損失慘重。而造成此次臨近下折的分級B高溢價的主要原因是短期市場下跌太快，由於槓桿的存在導致分級B的淨值下跌幅度往往高於其跟蹤的指數，而分級B的價格每天最大的跌幅為10%，導致其價格的下跌幅度跟不上淨值的下跌幅度，造成了分級B的“被動”高溢價。

值得注意的是，如果下折前分級B的價格相對淨值的溢價率很低的話，下折後投資者的損失不一定很大，甚至可能還有正收益。最近的例子就是博時證保B級（代碼150226），8月25日市場大跌其淨值跌破了0.25元從而觸發了下折，但當天的收盤價為0.256元，相對其當天淨值的溢價率不到5%。8月26日是其折算基準日，當天許多下折的分級B都跌停，但證保B級收盤卻上漲1.17%，盤中最高漲幅更是超過8%。8月28日折算後的博時證保B級開盤後大漲，8月25日買入持有博時證保B級的投資者還實現了一定的正收益。因此，分級B的下折並不一定就是很可怕的事件，關鍵是看其臨近折算前價格相對淨值的溢價率。

因此，我們建議投資者理性面對分級基金的下折。如果投資者在股市處於弱市當中無法把握分級基金的下折，我們提出幾條建議供投資者參考：

一是在市場處於下跌過程當中，價格或者淨值在0.5元以下的分級B品種，投資者應該謹慎參與，避免市場大跌導致分級B高溢價觸發下折；

二是如果持有的分級B在市場下跌的過程中有可能觸發下折，並且其價格相對淨值的溢價率很高，建議趁早賣出；

三是如果持有的分級B在市場下跌的過程中臨近下折，儘早買入其對應的分級A然後合併成母基金進行贖回，可以一定程度上減少損失。