顧中漢：風險基本釋放 未來走慢牛

□本報記者 劉夏村

8月30日，在“建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會（西安站）”活動現場，建信基金基金經理顧中漢表示，股市上漲邏輯未變，目前A股大部分風險已經釋放，未來將走向慢牛。投資者可以關注景氣度較高、估值合理的子行業，以及緊隨政策動向的主題個股中的投資機遇。

對於今後市場走勢，顧中漢認為，股市上漲的邏輯未變。首先，投資者信心的恢復將提升股票資產收益率預期，居民財富流入股市。具體而言，降息降準、改革與轉型使得經濟中長期風險下降。隨着投資者信心增強，對股票資產預期收益率上升，導致居民大類資產配置發生變化，而目前中國居民資產配置中股票資產比例過低，居民資產再配置為股市提供上漲空間。其次，國際經驗顯示，寬鬆環境使得ROE逆GDP改善，而公司業績的改善是持續推動股市上行的長期因素。目前A股ROE仍有下行壓力，其原因在於ROE主要靠高槓杆率維持，而槓桿已經處於頂部區域；資產週轉率下降的速度沒有止住，説明需求端疲弱。不過，隨着企業成本端下降利潤率可能緩慢回升，以及改革與轉型使得企業槓桿率在下降，同時提升企業盈利能力，未來ROE會企穩回升。最後，改革降低風險溢價、無風險利率下降、經濟差企業利潤卻可能有結構性亮點等因素顯示，有利於權益類資產配置環境存在。

顧中漢表示，目前A股大部分風險已經釋放，未來走向慢牛。第一，從估值角度來看，A股整體估值已經在歷史中樞以下，但結構性低估和結構性高估並存。數據顯示，2005年以來A股整體估值中樞在20倍，滬深300指數中樞18倍，中小板綜指估值中樞在41倍，創業板綜指估值中樞57倍。2015年8月28日，A股整體市盈率在17倍，滬深300指數市盈率12倍，中小板綜指53倍，創業板綜指77倍。在中信29個一級子行業中，有10個行業估值已經接近十年來最低水平，部分行業接近中樞，處於價值區域。第二，從企業盈利角度來看，儘管增速放緩，但仍比較穩定；併購重組成為民企的增長點，而改革會成為國企業績新增長點。第三，股市槓桿已大幅下降。經過監管層的清理和控制，目前股市槓桿資金大規模減少，初步估計只剩下原來的30%至50%。第四，目前投資者倉位較低。就機構投資者而言，目前私募、公募、保險、券商自營倉位較低，雖然投資態度較為謹慎，但都在等跌下來買進。第五，改革與轉型助力A股走牛。政府全力推進改革釋放巨大活力，提高企業效率，企業盈利提升。另外，政府推動經濟轉型、經濟結構戰略調整，降低經濟的中長期增長風險，增強投資者對未來的信心。