資產證券化快速擴容資產池選定與流動性問題待解

據Wind數據統計，年初至今，各類資產證券化產品的發行規模超過2495億元。其中，由銀監會主管的ABS產品發行規模為1726億元；由證監會主管的ABS產品發行規模急劇增長，年初至今的發行規模高達758億元。值得一提的是，在今年5月份之前，各類資產證券化產品發行規模僅為635億元左右。

6月份資產證券化

發行快速擴容

Wind數據顯示，僅6月份各類ABS發行規模總共達到749.7億元，超過前五個月的發行規模總和。

上海一家大型券商的資產證券化業務人員對記者表示，6月份以來，資產證券化項目發行規模急劇上升和股市沒有直接關係。去年年底資產證券化領域才正式放開，機構在籌備、實施項目的過程中，需要前幾個月的時間來積累，因此整個資產證券化領域到6月份以後，在發行數量和發行規模上才產生了一個井噴的狀態。另外，資本市場認識、認可類似項目，也是需要週期和時間，接下來的時間，各類ABS的發行數量和規模都會達到一個新的高峯點。

深圳一家大型券商資產證券化項目總經理也對記者表示，資產證券化項目數量在6月份之前，數量和發行規模相對較少，原因從審批制到註冊制的轉型，一定程度上影響了一些項目的進程，轉為註冊制之後，這類產品發揮其節約資本、騰挪空間的效率提高。

“6月份以後資產證券化的規模呈現快速增長的態勢，預計今年大概能達到5000億的發行規模。近期股市走熊，股市流動性不好，投資者就會轉向這種類固收的產品上來，會增強這類產品的流動性，這對資產證券化項目的發展也是利好，”該總經理還對記者表示。

資產池

選定與流動性問題待解

雖然國內ABS項目的發展呈現井噴的態勢，但作為一種創新的新型業務，在發展過程中仍然面臨着許多挑戰和困難。

首先表現在資產池的選定。廣州一家券商的資產證券化業務人員對記者表示，資產證券化的關鍵在於資產，在做這類項目時，很關鍵的一個點在於資產池的選擇，很多資產是存在瑕疵的，如何將有瑕疵的資產，包裝成具備交換價值、流動價值的資產，這考驗參與機構的能力。尤其是企業資產證券化項目很難做，符合條件的資產很難找，另外企業做資產證券化的成本很高，有的企業通過銀行進行融資的成本甚至要低於做資產證券化項目的成本，目前而言，企業做這類項目的意願不是很強。

“另外，資產證券化產品通常結構十分複雜，涉及到諸如期限匹配、循環結構、利潤分配等問題，這對參與機構提出了挑戰，這是資產證券化發展過程中面臨的十分重要的問題”，上述業務人員還對記者表示。

其次是流動性的問題。資產證券化產品大多流動性不足，目前銀行間市場的產品投資者大部分是持有到期，很少存在流動交易，交易所上市的品種成交量也差強人意。

中金固收研究員張繼強表示，資產證券化產品流動性差主要表現在五個方面：首先產品本身的標準化程度低、估值難、期限短制約了投資者交易意願；其次，從交易的角度來講，當前ABS進行質押式回購難度很大，這是提高其交易活躍度的又一障礙；第三，產品的信息披露對於二級市場投資者而言仍顯不足；再者，從市場整體來看，從2014年起ABS發行規模才有明顯上升，由於規模不大，交易需求相應也較小；最後，在明知產品流動性較差的情況下，仍然一級市場買入ABS的投資者一般都是交易、槓桿需求較弱的配置型投資者。

中國基金報記者 張筱翠

數據統計顯示，目前有國泰君安、華泰、平安證券三家券商試水兩融資產支持證券（ABS）領域。

7月29日，平安證券對外表示，發行首單兩融ABS產品—平安融盈，該產品的規模為10億元，由平安證券作為原始權益人、由信託設立SPV（特殊目的實體），通過發行集合資金計劃的形式從資本市場募集資金，以信託計劃資金自平安證券處受讓特定融資業務資產包中不超過特定金額的融負債本金對應的債權收益。隨後，8月7日，國泰君安證券發行以融出資金債權為基礎資產的ABS，發行金額的規模為5億元，此次產品由華泰資管擔任計劃管理人和承做方。

從基礎資產方面來看，兩單產品初始維持擔保比率均在150%以上，且單個融資客户餘額佔比較低，資產池具有一定的分散度和安全性。收益率方面，目前平安、國君、華泰三家券商的融資利率均為8.35%，收益率較高。從層級上來看，平安兩融ABS劃分為優先A檔、優先B檔和次級檔；國君、華泰的產品則僅劃分優先檔和次級檔。在分層比例方面，平安兩融ABS次級檔佔比約為3%左右，國君、華泰產品次級檔佔比5%，次級檔佔比均不大，由發起機構自持。交易結構方面，兩單產品都採用了自動化購買的模式，其中平安證券並未使用常見的資產支持專項計劃作為SPV來購買兩融債權，而是通過陸家嘴信託設立集合資金信託計劃受讓自身的兩融債券資產收益權，該產品的最大亮點在拓寬券商融資渠道的同時，又真正實現了證券公司兩融資產真實出表。

最近兩融餘額連續八個交易日下降，截至8月28日收盤，兩融餘額報收1.08萬億，首次跌破1.1萬億整數關口，創今年1月9日以來新低。

一家券商負責資產證券化項目的總經理對記者表示，“在設計兩融ABS產品時，我們會進行連續幾個跌停板的每日壓力測試，即使是市場大跌，產品整體的承壓能力很強，這得益於產品層面精細的模型設計和嚴格的風險管控。”

而平安證券金管事業部金融產品總監齊剛對記者表示，“我們當時做兩融ABS項目的起因是市場行情很好，兩融額度緊張，出表需求迫切。但伴隨近期股市下挫並大幅震盪，券商兩融資產規模相應縮小，機構出表的意願不是很強烈，因此兩融證券化發行規模也會有所下調。但即使在這種情況下，最近還是有幾家券商表明有出表意願。隨着市場趨於正常化，還是看好國內兩融ABS發展”。

另外一家大型券商的固收研究員則認為，由於兩融ABS剛得到監管批准，屬於新興業務，券商有一定的動力開展此類創新業務。從需求層面看，目前高收益資產稀缺，理財等資金配置壓力加大，對兩融ABS存在較強的需求。但從供給層面來看，在融資需求大為減弱的情況下，進行ABS操作的動力已大為減弱。此外，相對其他收益權轉讓等方式來看，ABS的操作成本高、操作週期長，是其不利因素。因此，預計未來一段時間內業界仍將繼續試水兩融ABS，但總髮行規模預計有限。