創業板盈利低於預期 去泡沫進行時？

過去一年裏發生在牛市衝鋒手身上的變化，或最能體現這一輪行情的跌宕與劇變：癲狂和顛覆就在一瞬間轉變。

創業板指曾在6月突破4000點，將年內累計漲幅推高到160%;但至6月底，創業板指就一路暴跌探底2500點。此後更進入震盪下行期，在8月27日還下探至1843點。無獨有偶，在“互聯網+”等熱門概念風頭正盛時，概念股均迎風大漲;但在下半年連續巨震中，多股的股價“一瀉千里”。

一路回落的並不只有股價。中報季收尾，創業板整體業績表現低於預期，近半股票的估值仍難滿足成長預期，重建市場對於創業板的信心仍需時日。而當市場風險偏好降低，曾經風光無限的“故事大王”也遭遇重挫;在逐步迴歸基本面邏輯的過程中，早已是成長白馬股當道。

去泡沫進行時

Wind統計顯示，包括ST股在內共有482家創業板公司發佈了2015年中報，營業收入增速平均為36.8%，歸屬母公司股東淨利潤增速為-6.66%。但在剔除上海鋼聯上半年-136.86倍的淨利潤同比大跌因素外，創業板其他公司整體盈利增速回升至21.78%。

從中報業績發佈的實際情況來看，基本符合市場此前測算與預期。但招商證券分析師表示，A股上市公司中期整體業績形勢並不樂觀，而創業板的中報表現與市場對其全年65%盈利預期增速相差較大，創業板業績增速已接近預警值。

除盈利增速低於預期外，個體暴漲暴跌對創業板整體業績的影響較大。上半年318家創業板公司上半年歸屬母公司股東淨利實現同比增長，佔比達到66%。其中，盈利同比翻倍的個股有69只，佔比近15%。

值得一提的是，盈利增長最高的前五位都超過10倍，依次為金龍機電(300032.SZ)、東方財富(300059.SZ)、同花順(300033.SZ)、恆順眾昇(300208.SZ)、紅宇新材(300345.SZ)同比增長44.83倍、30.7倍、16.66倍、12.35倍、12.26倍。若不考慮這5家公司數據的擾動，創業板整體盈利將出現較大回落，其他公司平均盈利增速將跌至-31%;即便剔除上海鋼聯業績暴跌的相關數據，創業板淨利整體也僅有-2.53%的平均增速。

而創業板內，不同行業的中報業績表現也出現較大分化。據《第一財經日報》不完全統計，創業板公司分佈與Wind行業中的16個分類。其中，軟件與服務類創業板公司業績表現最突出，歸屬母公司淨利潤平均增速達到897%;醫療保健設備與服務類緊隨其後，盈利增速達116%。媒體II類整體錄得413%的淨利增長，耐用消費品與服裝、公用事業、零售業類創業板公司的平均盈利增速，則分別為73%、51%、36%。但另一方面，能源II類創業板公司淨利潤同比下滑20.73倍，而資本貨物類的淨利潤平均增速也有45%的下滑。

創業板公司業績表現並未超出預期，但廣發證券策略分析師則表示，中小創正常情況下上半年盈利增速卻還要比主板高出10%左右，且當前還沒出現盈利持續向上的拐點。A股盈利的持續回升還需要等待地產投資、製造業投資以及出口的改善，但目前來看還“遙遙無期”。

另一方面，儘管股指與個股在6月以來的暴跌中均出現一定回落調整，但創業板仍“不便宜”。諸多個股的市盈率仍不匹配其成長預期。

華泰證券統計顯示，當前8月份創業板平均市盈率為102倍，與主板的估值溢價也明顯高於納斯達克成熟市場;且創業板缺乏行業巨頭，個股平均市值較納斯達克仍規模偏小。而創業板75%行業PEG大於1，表明其估值存在不匹配其利潤增長率的情形，尤其以國防軍工、計算機等行業投資需謹慎。

上述廣發證券分析師則同時稱，A股盈利趨勢雖然較差，但向下也不會有太大的空間;估值的力量將強於盈利的力量，進而為A股市場帶來進一步上行的空間。

明星股業績頻變臉

在震盪加劇、趨勢未明的當下，在中報季挖掘績優股一度成為避險首選。成長白馬股逐一彰顯成長性的同時，誘發市場投資風向急轉，“講故事”迅速被“拼業績”所取代。而此時部分明星股業績大變臉，處境堪憂。

拖累創業板整體業績的上海鋼聯，已不是首次業績暴跌。在今年第一季度時上海鋼聯就因虧損2951萬元，導致淨利潤同比下滑了193倍。公司給出的理由是因對鋼銀鋼鐵現貨網上交易平台的投入加大，導致銷售、管理、財務三項費用同比大幅增加。但其憑藉打造鋼鐵電商生態體系的故事，上半年股價仍大幅飆漲，最高漲至157元/股，年內漲近170%。但中期業績繼續暴跌，淨利潤虧損擴大到1.09億元;對此，公司仍以上述原因和大宗商品市場的弱勢作為主要原因，但似乎並未穩住市場預期。截至8月28日，上海鋼聯股價已跌至40元/股，上週最低跌至34元/股。

上半年“互聯網+醫療”概念炒作期間，海虹控股曾被分析師定義為“未來互聯網醫療龍頭”。從熱點題材角度，海虹控股也一路從藥品招投標、醫藥電子商務，再轉型到PBM業務和去年啓動的新健康業務上來;其股價最高漲逾80元/股，年內漲幅150%。但該股公佈的中期報告顯示，歸屬上市公司股東淨利潤虧損4415萬元，同比下滑578%。在Wind智慧醫療概念板塊中，淨利增速墊底。而截至上週五，海虹控股已回落至26.4元/股。

此外，在8月30日晚間，因電競概念而一路大漲的金亞科技(300028.SZ)發佈中報，上半年歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤虧損達8567.79萬元，同比下降了6257.52%。公司對此解釋稱，新型遊戲產業處於培育和拓展階段,尚未做出業績貢獻。值得注意的是，今年前5月該股漲幅已超過3倍。但6月4日金亞科技公告宣佈被立案調查後隨即遭遇四個跌停，公司旋即停牌避險至今，躲過兩輪暴跌且尚未公佈復牌計劃。

明星股的隕落，並不代表產業結構調整的方向有誤;加大個股甄選、押準轉型方向，才是中報掘金的邏輯內核。

海通證券策略分析師荀玉根稱，本輪牛市背景是產業結構調整，在經歷暴跌後當前投資主線應聚焦中期深挖轉型成長股。包括“互聯網+”、中國製造2025引領的技術滲透、製造升級，以及由收入水平上升、90後消費羣體崛起推動的娛樂健康消費，都是轉型的方向和動力。但隨着市場風險偏好重構，追求確定性同樣為獲取超額收益的關鍵;業績穩定的白馬成長的勝率更大。尤其當前白馬成長業績增速已現企穩回升趨勢，未來股價優勢同樣將逐步顯現。