遊戲公司A股借殼搶上市 中美估值差依然巨大
餘一 11月5日報道
自國內股市出現巨大波動以來，中概股迴歸關注度急劇下降。一位已宣佈私有化的中概股企業CEO對騰訊科技表示，邀約發起人心在“滴血”，向前推進需要籌集大量資金，向後撤退又遭遇投資人指責，只能靜觀其變。
但即便如此，A股上市獲利空間依然巨大，遊戲作為中概股迴歸A股的重度領域，“遊戲迴歸第一股”的爭奪更為激烈。就目前進展來看，巨人網絡、中手遊和完美世界是進展最快的三家，尤其是巨人網絡和中手遊都已經到了借殼上市的最後階段。
華興資本董事總經理魏山巍，是華興資本深度參與中概股迴歸的境內投資市場負責人，他告訴騰訊科技，即便是股市波動，遊戲行業美中之間的巨大估值差並沒有消除，所以資本對遊戲中概股的迴歸較比其他行業更積極，而第一股往往代表着更高估值，因此各家迴歸中的中概股希望能搶佔先機。
不過，紀源資本童士豪、金沙江創投朱嘯虎等投資人都對騰訊科技表示，迴歸概念只是一張效用很短的牌，國內股市大幅波動之後，資本開始迴歸理性，這對遊戲中概股提出了更高要求，如果企業不能提出更好的投資方向和亮點，高估值並無法持續。
誰是網遊迴歸第一股？
在中概股迴歸潮中，遊戲中概股是當之無愧的主力軍。目前巨人網絡、中手遊、完美世界、淘米網絡、樂逗遊戲、盛大遊戲、空中網，包括遊戲為主要營收的人人網都開始了私有化進程。
盛大遊戲曾經被認為是“網遊迴歸第一股”的主要競爭者之一，但是2014年1月收到非約束性私有化方案以來，盛大遊戲的私有化方案一再變更，買方財團也多次變換，至今私有化進程仍未結束，持續時間近兩年。
不過，11月18日盛大遊戲表示將召開審議私有化退市的股東大會，私有化或將有最終進展。但無論結果如何，盛大遊戲幾乎退出了第一股的競爭隊列。
巨人網絡作為最早宣佈私有化的遊戲中概股公司，對於網遊迴歸第一股的名號是勢在必得。2013年11月，巨人網絡發起了私有化要約，2014年7月完成私有化退市。2015年10月30日，世紀遊輪公佈重組預案，巨人借殼上市進入最後階段。
和盛大和巨人相比，中手遊屬於半路殺出來的黑馬。2015年5月中手遊才接到私有化要約，卻在8月10日就正式從納斯達克摘牌退市，85天完成私有化。10月16日A股公司世紀華通宣佈，擬通過發行股份購買資產等符合相關法律法規的方式收購中國手遊100%股權，交易完成，中手遊將借世紀華通迴歸A股。
另一個有可能的競爭者，是和巨人網絡同屬端遊霸主的完美世界，今年1月份完美世界宣佈收到公司董事長池宇峯發出的私有化提議，4月簽署合併協議，9月宣佈基本完成私有化。而完美世界也被外界普遍猜測，將通過借殼上市的形式迴歸A股。
對於這場網遊迴歸第一股的爭奪戰，青山資本創始人張野認為，私有化開始之後停下來很難，從理性的角度來説，等到回暖之後再回歸會是更好的選擇，但有實力的公司，搶到迴歸第一股，資本故事會更好講一點。
華興資本魏山巍則對騰訊科技表示，成為迴歸第一股利弊都很明顯，好處在於估值上更有餘地，也更容易受到資本市場追捧，但是先行者也需要承擔探路的風險，或許會成為當前形勢下的第一個炮灰，畢竟之前還沒有過遊戲公司迴歸國內資本市場。
“我給所有客户提出的意見是，不要投機，A股市場的認知和預判是迴歸的重要依據，但是根據公司情況和定位，包括融資、股權梳理、私募和老股、員工激勵等問題，把握自己的節奏才是最重要的。”魏山巍表示。
股災後迴歸依舊是好生意
今年7月，A股市場和中概股股價集體連跌，再加上持續的全球股市和經濟低迷，整個中概股資本環境發生了極大變化。
和巨人網絡、中手遊和完美世界已經有了實質進展不同，其他遊戲中概股大部分都還處於私有化進程中，沒有更新的消息傳出。尤其是人人網提出私有化，遭到股東的抗議並提出否決建議後，幾乎進入了沉寂狀態。
“現在遊戲中概股迴歸的難度確實提高，從人民幣基金的角度而言，二級市場的低迷狀態，意味着參與私有化迴歸的基金退出時間會拉長；而私有化所需要的資金額度又非常大，基金會更願意將資金投入到好的早期項目中去，價格低迴報大，而且現在IPO窗口還沒打開，投資早期項目，給予基金的時間會更寬鬆。” 紀源資本管理合夥人童士豪對騰訊科技表示。
但是諸多投資人士都承認，即便是現在的股市情況有諸多不利條件，遊戲公司迴歸A股依舊會收益較大。A股和美股對於遊戲公司估值差距太大，美股只能給到5倍左右的估值，而A股基本能給到20倍以上的估值。
據公開數據顯示，在A股上市的掌趣科技、崑崙萬維等遊戲公司，市盈率幾乎都達到過百倍以上。今年7月，巨人網絡總裁紀學鋒在接受媒體採訪時就曾透露，將以市值1000億元為上市目標。
“一級市場雖然波動較大，遊戲概念股也有所降温，但是這種估值差並沒有消失，對於企業和基金而言，依舊有很大的獲益空間。”魏山巍説，遊戲中概念股迴歸，基金的態度依舊比較積極。
以巨人為例，在世紀遊輪的借殼上市交易中，上市公司擬購買資產暫定交易價格為130.9億元。巨人網絡退市時市值為28.68億美元(約合180億元人民幣)，在遊戲中概股中，屬於市值較高的公司。
“美股估值較低的現狀，也一定程度上對遊戲中概股迴歸有利。市值10億美金或者20億，能接手的人民幣基金還是有很多的，如果是幾十億美金的量級，能接手的就非常有限了。”張野表示。
對於遊戲公司估值仍然較高的原因，魏山巍認為，雖然遊戲行業不再是陡峭式上升，從端遊、頁游到手遊的爆發性紅利期已經過去，但是遊戲行業整體依舊保持平穩增長，仍然是最賺錢的領域之一。
借殼上市講故事
中概股企業迴歸A股路徑基本是三條：借殼上市、IPO排隊上市、登陸新三板或為戰略新興板做準備。目前已有實質進展的遊戲中概股公司而言，借殼上市成為了普遍趨勢。
童士豪對騰訊科技表示，就遊戲公司的規模和盈利狀況來看，除了網易之外，估計遊戲中概股公司基本都會採取借殼上市的方式迴歸，排隊IPO或者準備戰略新興板，不確定性太大。
目前IPO暫停，戰略新興板的政策還未出台，新三板體量又太小，借殼上市是目前最佳選擇。即便是IPO窗口打開了，已經有600多家企業在排隊，時間上也很難耗得起。
“借殼上市是重組交易發行，IPO是發行新股，前者比後者審核會更寬鬆一點，也更注重交易的實質和對上市公司以及中小股東的影響。”不過，即便是借殼上市有諸多優點，魏山巍認為，能夠通過借殼的方式迴歸的公司也不會很多。
借殼的顯性和隱性成本很高，殼費的成本基本都上億。而且找到合適的殼公司也是很困難的事情，要撐起幾十億的市值，公司本身要有幾個億的利潤，並且殼公司的債務債權、股權關係都要乾淨，資產負債情況等也需要匹配。
除此之外，多位投資人都對騰訊科技表示，迴歸概念並不是一個長效概念，迴歸後需要能講一些比A股遊戲公司更好的投資故事。
童士豪更看好遊戲平台的方向，加強玩家的社交屬性，通過遊戲推廣到娛樂等其他領域的前景；魏山巍則希望能看到遊戲之外的故事，互聯網流量入口或者互聯網金融等概念；而青山資本張野表示，迴歸的遊戲公司必須實現差異化，現在市場上的手遊同質化太嚴重。
事實上，各大遊戲公司也在嘗試向外界傳達資本信號，巨人網絡表示，正在進行架構調整工作，戰略重心轉向手遊；完美世界也向手遊進行了轉型，成立了五個業務核心重點都是手遊的全新子公司，打造“星媒聯盟”佈局影遊聯動；而中手遊則公佈了5個大IP產品和三款重度手遊計劃，與愛奇藝簽訂戰略合作協議。
不過，在魏山巍看來，目前遊戲中概股所講的投資故事，和A股遊戲公司並沒有太大不同，沒有看到特別亮點所在。而如果沒有新的支撐，遊戲公司在，A股市場的高估值也很難持續。