大摩調高途牛評級至增持：途牛開啓新紀元

12月9日，摩根斯坦利(簡稱大摩)發佈最新報告，看好途牛的快速增長和積極進取的擴張戰略，對途牛的評級提升至增持。機構分析，途牛上線了一系列的新產品如金融產品和會獎服務等，與海航旅遊建立戰略合作關係會帶來強大的協同效應，對海航旅遊的資源利用將有效提高途牛在產業鏈上的議價能力，途牛的營收還會繼續加速增長。

途牛積極進取投入以獲取更多市場份額

大摩報告顯示，中國的在線休閒旅遊市場發展迅速，途牛的增長率高於同行，過去幾年一直在從競爭對手處奪取市場份額。受益於市場需求快速增長、在線休閒旅遊接受度提高以及更多市場份額的獲取，途牛的交易額增長強勁。市場整合早於預期、利潤率提升、新增服務及產品、營收增長優於預期等，是途牛後續快速發展的潛在驅動力。

途牛的快速增長主要是源於品牌營銷、產品創新、線下服務中心拓展和有競爭力的價格策略方面的持續投入。途牛在出境遊業務上繼續維持強勁增長，與此同時國內遊也取得了超預期的增長，這主要是由於公司推行線下區域拓展計劃及積極的市場戰略，來自二三線城市的貢獻不斷提高。大摩對途牛長期發展趨勢持樂觀態度，因為途牛在二三線城市具有先發優勢，其產品組合也在向更多樣化發展。

機構預計海航旅遊集團的投資將進一步提高途牛在在線休閒旅遊市場中的領先地位，形成強大的協同效應並幫助途牛長期發展。

海航旅遊投資途牛協同效應加速

大摩認為，雙方建立了戰略合作關係後，首先，海航可以直接向途牛提供機票和酒店產品，這能有效提高途牛的直採比例並幫助公司提高長期的利潤率;其次，途牛可以利用海航在金融服務、會獎服務、打包旅遊產品批發等方面的資源，進一步拓展上游產業鏈並提高市場份額;再次，打包旅遊產品與中國旅遊行業其他領域相比，在線滲透率仍不高，而出境遊處於結構性上升趨勢，途牛在此領域經驗豐富，加之又獲得了海航的現金投資，預計途牛營收將維持高速發展，並不斷從其競爭對手處獲取市場份額。

海航旅遊集團是海航集團下的三大戰略業態之一。旗下子公司眾多，包括酒店、機票、打包旅遊產品批發商、線下旅行社、消費信貸、金融服務及郵輪公司等，這將與途牛產生極大的協同效應。戰略結盟後，途牛將可以直接以優惠的價格從海航採購機票和酒店等資源。海航旅遊直接對途牛開放的資源將包括海南航空、首都航空、金鹿航空及海航旅遊旗下多個酒店資源。途牛將能利用這些資源，更好地連接國內200個出發城市和全球140個目的地國家，為消費者提供給更優質的旅遊產品。

此外，海航旅遊集團的子公司還從事消費信貸和其他金融服務，能夠為途牛提供寶貴經驗，並幫助途牛更快發展金融服務。

途牛近期還宣佈上線了會獎(會議、獎勵旅遊、大型企業會議和活動展覽)服務，這也將得到海航旗下大新華國際會展有限公司的進一步支持。

途牛獲得海航的支持後，擁有了更多的資本和資源來拓展市場份額，特別是在二三線城市的市場份額。

基於以上，大摩對途牛與海航的合作以及途牛的長期發展持樂觀態度。

“由於收入來源的多樣化，包括上線了金融服務和會獎服務等，我們將未來營收預測調高約8%。同時，由於直採模式利潤率較高，其對營收的貢獻也會不斷增加，我們預計長期毛利率將從9%提高至12%。”大摩將途牛的目標價格調至18美元，評級調高至增持。