京東研報：持續擴張賣貨能力 技術或是短板

作為中國電商領域的兩極之一，京東過去兩年成長迅速，交易總額（GMV）一直高速增長。

到2015年第三季，京東GMV達1150億元（181億美元），同比增71%，同期，天貓GMV為2750億元（430億美元），同比增56%。淘寶GMV為4380億（690億美元），同比增15%。

當然，天貓與淘寶的GMV總額是京東的6.18倍，阿里集團盈利更達227.54億元（35.8億美元），扣除所持阿里健康資產收益影響，淨利仍達41.51億元，同期京東虧損5.3億元。

截至2015年9月30日，阿里持有現金、現金等價物和短期投資總額達1056.91億元（約166.29億美元），同期京東集團持有現金及等價物、短期投資只有234億元（約37億美元）。

不過，從具體電商業務看，京東的增長速度要快於阿里，在過去1年時間裏，京東持續投資永輝超市、金蝶軟件、途牛、易車等垂直細分企業，在加速擴張京東的不同領域賣貨能力。

京東在智能家居、互聯網金融領域也在高速發展，尤其是在實物眾籌和股權眾籌領域佔據重要位置。在京東規模和業務持續增長的同時，技術可能會是制約京東高速發展的最大短板。

騰訊科技詳細整理了京東股權結構、管理層架構、投資業務體系、業績表現、財報數據分析和成長隱患等內容，方便業內人士和投資人從全貌上對京東有重新認識分析。

劉強東持有京東超82.8%投票權

自2015年5月上市以來，京東的市值已獲大幅增長，當前市值超過400億美元，已成為僅次於BAT的中國互聯網第四大上市公司。

今年上半年，京東重要股東DST大幅減持京東股票，套現約6.7億美元，目前持股不足5%。到11月，老虎環球基金幅度提高對亞馬遜股票的增持，同時減持京東股票近兩成。

不過，京東核心股東持股保持穩定狀態。年報顯示，京東集團CEO劉強東持股16.2%，並通過兩家控股公司Max Smart Limited和Fortune Rising一共擁有京東82.8%投票權。

今年8月，京東宣佈董事會於今年5月批准針對劉強東的一項為期10年薪酬計劃。根據該計劃，劉強東在計劃規定的10年內，每年基本工資為1元，且沒有現金獎勵。

另根據京東股權激勵計劃，劉強東已被授予26,000,000股A股股權，相當於公司所有流通股的0.9%。劉強東獲得的這筆股權每股執行價格為16.70美元(相當於每股ADS 33.40美元)。

隨着劉強東獲得的這筆期權到位，劉強東在京東的話語權會得到進一步加強。

這也是京東董事會2年內第二次授予劉強東股權，京東在2014年上市前夕，董事會曾將公司股權的4%直接獎勵給劉強東。

當時這筆期權的價值為6.06億美元，這直接導致京東在2014年第一季度大虧37.95億，原因是計入36.70億元的股權支出。如今劉強東持有的這筆期權價值超過17億美元。

在京東上市前，京東曾進行9次私募融資，先後引進今日資本、美國老虎基金、DST全球基金、紅杉資本、沙特王國投資公司等PE投資機構，募資額總計達18.77億美元。

相比較於阿里巴巴之前多次爆發的股權之爭，劉強東卻少了阿里巴巴董事局主席馬雲式的煩惱：劉強東始終牢牢掌控着對京東控制權，即便其他VC聯合起來對劉強東也無可奈何。

劉強東擁有這麼高投票權的原因在於，京東股票分A類股和B類股，劉強東掌控的Max Smart Limited和Fortune Rising直接持有B類股，其1股擁有20票的投票權。

當前京東最大機構股東為騰訊，持股18%，但騰訊只有3.8%投票權，且不干涉京東的運營。

劉強東偏好空降高管

在京東內部，劉強東之下有眾多的CXO，及子公司CEO，劉強東尤其喜歡空降職業經理人。

自2011年以來，京東持續空降了前宏碁集團中國區執行副總裁藍燁、前文思信息CFO黃宣德、前UT斯達康高級副總裁隆雨、前華為終端電子商務部總裁徐昕泉等加盟京東。

今年11月，京東任命張晨擔任CTO。這距離張晨加盟京東僅半年時間。CTO職務在京東已閒置近3年時間。前京東高級副總裁李大學在京東工作多年，直到離職也未獲得這一職務。

資料顯示，張晨擁有近二十年軟件行業的研發和管理經驗，在雅虎公司任職長達18年，由其主導開發的雅虎通（Yahoo Messenger）產品曾成美國排名第一的即時通訊工具。

張晨建立雅虎北京全球研發中心並任總裁，負責科學驅動廣告與個性化產品、移動平台及應用開發以及雲計算等核心研發工作。隨着雅虎北京研發中心關閉，張晨今年4月加盟京東。

真正從內部培養並獲得晉升的高管是陳生強，目前為京東金融CEO，其為人非常低調。

2014年4月騰訊入股京東，京東獲拍拍等騰訊電商業務，京東隨後架構調整，設兩個子集團公司、一個子公司和一個事業部：京東商城、金融集團、拍拍網（子公司）和海外事業部。

劉強東任命沈皓瑜為京東零售業務負責人，陳生強為京東金融業務負責人，徐昕泉出任京東海外事業部負責人，拍拍業務獨立發展，負責人為蕢鶯春。劉強東則為集團公司CEO。

不過，到2015年11月，京東宣佈停止提供C2C模式的電子商務平台服務，並於2016年4月1日起，徹底關閉C2C模式的電子商務平台服務（PAIPAI.COM）。

更早前，京東集團副總裁、拍拍網總裁蕢鶯春卸任，轉而擔任京東國際品牌招商首席代表。

2015年8月，京東商城業務也出現架構調整，具體動作是成立四大事業部。

京東商城這四大事業部分別是：

1，3C事業部，統籌管理原通訊採銷部、IT數碼採銷部、圖書音像採銷部、生活旅行業務部、自有品牌部、大客户銷售部相關業務，由京東集團副總裁王笑松擔任事業部總裁；

2，家電事業部，統籌管理原家電採銷部相關業務，由京東集團副總裁閆小兵任事業部總裁；

3，消費品事業部，統籌管理原日用百貨採銷部相關業務，由京東集團副總裁馮軼任事業部總裁；

4，服飾家居事業部，負責統籌管理原第三方開放平台（POP）相關業務，由京東集團副總裁辛利軍擔任事業部總裁；

四大事業部總裁均直接向京東商城CEO沈皓瑜彙報。

對京東商城新成立的事業部負責人而言，原來只是比較專注於與供貨商談進貨、做銷售，但現在則可以類似獨立公司一樣運營、核算，在京東集團內外擁有更高地位和更大話語權。

當然，京東商城成立四大事業部是以打破原有架構體系為代價的，某種程度上，前京東集團CMO藍燁是“犧牲品”，其原採銷體系組織架構被打散，所屬功能被劃歸到各個事業部。

京東集團已宣佈任命藍燁為京東集團首席公共事務官（CPO: Chief Public Affairs Officer)，負責集團公共事務部、物流地產業務部等業務，直接向劉強東彙報。

京東金融業務也在快速發展。陳生強日前透露，京東金融團隊擴充到了三千人的規模，現已建立七大業務板塊，分別是供應鏈金融、消費金融、眾籌、財富管理、支付、保險、證券。

京東金融還陸續推出京保貝、白條、京東錢包、小金庫、京小貸、權益類眾籌、股權眾籌、眾籌保險等產品以及京東眾創生態圈，向客户提供融資貸款、眾籌、理財、支付等金融服務。

更多圍繞電商生態投資

2015年以來，京東一個明顯動作是加大對外投資。京東相繼投資了永輝超市、金蝶軟件、天天果園、分期樂、途牛、易車、餓了麼等領域，其中，京東投資永輝超市總金額43億。

通過這一交易，京東集團將持有永輝超市10%的股份，並可以任命兩個獨立董事。京東集團希望通過這一方式加強在O2O領域的合作。此後不久，阿里則是283億元投資蘇寧雲商。

京東曾一度是途牛和易車網最大股東，不過，隨着海航旅遊今年11月5億美元投資途牛，成途牛第一大股東，持有途牛約24.1%的股份。京東隨即失去途牛第一大股東地位。

那麼，京東為何要做這些投資，投資有何邏輯？京東投資副總裁常斌透露，京東要通過商業合作、股權，甚至多種形式，多維度的合作體系，一起把整個電商體系做得更加豐富。

京東投資易車，是幫助易車把交易體系建立起來，把京東的汽車頻道包給易車，讓易車有一個在交易平台裏拓展供應鏈的優勢。

京東跟途牛合作，是因為旅遊是一個用户購買頻次不是很高的市場，但客單價非常高。京東願意邀請途牛進駐京東，把度假頻道包給途牛，把途牛最好的產品輻射向京東的客户羣。

京東跟金蝶探索雲服務的合作，是想一起推動建立更多中小企業的生態體系。京東跟天天果園合作是因為天天果園是做進口水果非常棒的公司，有非常強大的供應鏈。

京東投資餓了麼，是希望京東的物流體系、商品體系可以和餓了麼結合，餓了麼會進駐京東的O2O平台向京東用户提供外賣服務。

一位電商行業人士指出，京東進行這麼多垂直領域的投資，最大原因是，京東自營業務很難迅速擴張到這些品類，京東GMV要快速擴大，與垂直領域最優秀合作伙伴是最優的選擇。

京東的投資跟阿里巴巴的投資存在很大不同，京東更多還是圍繞着電商領域在投資，是在強化京東在不同領域賣貨的能力，阿里巴巴則是在文化產業、媒體、手機等眾多領域投資。

阿里投資佈局顯得更宏大，從2013年入股新浪微博開始，到投資科技媒體虎嗅、36氪以及財經媒體第一財經等，甚至要投資華南早報，這兩年阿里掌控媒體話語權的趨勢也非常明顯。

如今京東只是電商業務。阿里則除淘寶和天貓等電商業務，還有螞蟻金服、菜鳥網絡、阿里健康、阿里影業等企業，還收購UC、高德、優酷土豆，是一艘航空母艦加多艘戰列艦架構。

京東在B2C領域規模優勢擴大

從B2C行業的數據來看，在過去2年多時間，京東在B2C領域的規模優勢更加明顯。

京東第三季度淨收入為441億元（約69億美元），雖然環比下降4%，但同比增長52%。京東的營收規模比唯品會+噹噹+聚美營收總和還要多出4倍。

從淨利潤角度看，京東也是虧損最多的，京東2015年第三季度淨虧損5.308億元（約8350萬美元），上年同期為淨虧損1.644億元。京東今年前三季度一共淨虧損為17.5億元。

與京東相比，阿里巴巴則擁有最強的盈利能力，阿里集團第三季度盈利是564億元。阿里巴巴第三季度獲所持阿里健康資產收益後增加186.03億元（約29.27億美元）非現金收益。

上一季度阿里巴巴淨利大增背後，則來自於阿里影業完成融資後，阿里影業剝離出報表，大幅推高阿里巴巴集團持有阿里影業股權的估值，帶來高達247.34億元的處理收益計入。

扣除阿里健康、阿里影業對阿里集團季報的影響，阿里集團前三季淨利仍達131億元。

劉強東在2015年年會時曾表示，如果按地方政府規定最低繳納額繳納五險一金，接近10萬個兄弟來算，全年繳納超25億元，如公司規避25億元社保基金，京東很容易盈利。

劉強東還説，京東在培育新業務，這樣的新業務前三到五年都是虧損的。“今天不為我們明天進行投資，不為我們五年後進行投資，五年之後這家公司不再是令人驕傲、激動的公司。”

但即便京東不投資，不為員工繳納五險一金，京東盈利能力仍與阿里存在差距。阿里收取商家傭金模式比京東單純賣貨模式盈利水平高很多，以至阿里能45億美元現金收優酷土豆。

技術或是短板 仍需挖掘騰訊流量價值

在阿里巴巴宣佈全資收購優酷土豆後第二天，京東與騰訊宣佈推出全新戰略合作項目-京騰計劃，稱將拿出最強資源和產品打造名為“品商”（Brand-Commerce）的創新模式生意平台。

劉強東當時在接受騰訊科技採訪時表示，2014年京東與騰訊電商合併，為騰訊和京東都帶來不同消費場景，到2015年第二季度，京東新增用户中超20%來自微信和手Q渠道。

這些新增用户帶來的附加值和過去有很大不同。過去線上消費一味追求低價，形式單一被動，隨着90後成長、00後即將閃亮登場，這兩代人對購物的需求和70和80後有很大區別。

劉強東説，90後、00後經常通過微信分享買到的好東西，並向朋友推薦，給品牌帶來價值比廣告來的更直觀，使得騰訊和京東的合作不僅給廣告主帶來銷量增長，更帶來品牌溢價。

劉強東把騰訊的資源比作是一座很大的金山，稱京東只是挖了一撬金子出來，還有一山的金子等待挖掘。“這是真金白銀，已經物有所值，只能説我們不滿意的是大金山我們還沒挖。”

劉強東説，迄今為止，京東利用騰訊的流量資源連10%都不到。“我們還有非常大的空間，有90%流量資源可以開發，京東已經和騰訊高層達成默契，雙方還在積極溝通流量合作。”

不過，相比於挖掘騰訊的流量價值，對京東而言，更重要的是加強京東商城系統的穩定性。

一位電商行業人士對騰訊科技表示，淘寶京東雙11時可能會遭遇流量峯值，導致系統癱瘓，淘寶往往只需要5分鐘就可以恢復，但京東可能是1到2個小時都無法解決系統問題。

“這種系統崩潰問題是，用户原來放在購物車的數據全部丟失，這會讓京東白白丟失很多訂單，影響很多商家的銷量。”上述人士稱，今年雙11期間其京東購物車數據就曾丟失。

對於外界這種説法，京東並不認同，京東CTO張晨日前説，此次雙11京東技術研發準備了1500多個應急預案，保證一級系統在任何情況下出現問題能夠在60秒內恢復。

“各個團隊自身進行將近150場的演練，並在雙11前期進行聯合軍演，力求每一個環節不出現問題。京東技術今年還提出的三大戰役：換底計劃、多中心交易計劃、京東大腦計劃。”

張晨指出，京東大腦核心宗旨在於利用數據幫助用户從應用、場景等不同的角度出發，從庫存管理到前端用户體驗，在京東的生態鏈上用大數據來提升用户體驗，這是長遠項目。

具體來説，京東可以為用户和用户所在的小區進行畫像，基於這些畫像信息，京東將為用户提供更個性化、更多元化的服務，從而實現用户滿意度的提升。

此外，京東採取措施是把交易流量和數據分佈到多箇中心，在秒殺等極端情況下保證流暢的用户體驗；此外，一旦發生單邊數據丟失，也能通過其他機房迅速獲取，提高容災能力。

一位京東高層則對騰訊科技表示，對於高速發展的京東而言，不僅是技術有挑戰，在運營、管理等各個方面也都會遭挑戰，劉強東最關注的各個團隊如何繼續維持京東的高速增長。