銅價反彈遭遇最強阻力

10月份銅價仍位於區間震盪，但11月份下行壓力增大，銅價下破盤整區間後大幅下行，再創下行低點。11月份國內外銅價下跌幅度在10%左右。其中LME三個月銅下破區間支持位5000美元后跌至4600美元，國內銅指數下破區間支持位37800元后見到34400元。

多因素致銅價走低

從主導因素來看，美元走強是最直接的原因。另外，中國經濟增長繼續放緩，對中國銅消費的擔憂也是銅價下行的主因。

從基本面看，雖然銅價下行引發眾多銅礦減產停產，但銅礦總量仍維持增長，銅礦加工費再次回升，這打擊了此前對銅供應將出現短缺的猜測。從消費上看，中國製造業庫存居高不下，行業已無法進行正常生產。基本面供應過剩的壓力再次顯現。

展望未來，年底美元走強和中國經濟問題仍會是市場最大的壓力。基本面上，雖然銅礦減產，但增長之勢仍會繼續，銅的製造業將迎來降庫存和淘汰產能的最艱難時期，這些都會成為銅市所面臨的壓力，因此銅價整體難以擺脱弱勢。但考慮到銅的75%的成本線在4250附近，筆者傾向於這將接近底部。

從價格上看，銅價在4600美元，國內在35000元附近會有所調整，4800/5000美元會成為強勁阻力，國內相對應的位置在36500/37000元。銅價在調整完成後仍有繼續向4400美元下行的可能，國內對應的價位在33000元附近。筆者傾向於銅價已經接近底部。

多方影響市場下行壓力大

11月份銅價大跌，直接因素是美元的暴漲，與此同時，中國經濟增長繼續放緩，對消費的擔憂不斷加劇，這些都成為大宗商品下跌的主導因素。估計未來一段時間這些因素仍會壓制銅價，但潛在的支持因素也會慢慢形成。如中國經濟開始對供應端進行調節，經濟擺脱中等收入陷阱的可能性加大。美國加息的速度會很慢，幅度會低於正常水平，另外如果美國經濟足夠強，還會帶動其他國家的出口。如果這些因素形成，那麼銅市的恐慌氛圍將會有所緩解。

9、10月份，銅價位於區間震盪，美聯儲主席擔心其他國家經濟疲軟會波及美國的言論令市場對美國加息的預期大幅降温，美元區間盤整給銅價的調整提供了時間。但10月底以後，美元再次走強，這成為銅價下行的最直接的壓力。

11月份銅價下跌除了與美元走強有關外，中國經濟增長繼續放緩無疑也是主要原因。雖然7月份開始國家將重心放在政策落實上，但直到目前，除了社會零售數據持續增長外，其他經濟數據並沒有很好的表現。從投資上看，固定資產投資完成額累計數據不斷下降，前10個月降至10.2%，較前7個月時的11.2%降了一個百分點。雖然從單月上看，10月份的數據為9.34%，略好於9月份的6.83%，但房地產投資的持續放緩令人難以樂觀。前10個月房地產投資完成額持續下降，從前7個月的4.3%降至2%，8~10月份全為負增長。不僅如此，新房開工率在8、9月份回暖後，10月份再次大跌24.5%。更需一提的是，9月份以來商品房銷售增長持續放緩，10月份已經降至5.5%，可見“330”房地產新政的作用已經消退，國內房地產庫存位於歷史最高水平，達到6.86億平方米，房地產市場的調整遠未結束。與此同時，工業產量在8月份有所反彈後再次走軟，10月份再創低點5.6%。中國經濟增長沒見起色，進口和出口降幅繼續擴大，同時，CPI降至1.3%，對中國經濟的擔憂成為銅價下行的一大因素。

中國消費不足銅礦漸減產

在11月份銅價下跌過程中，除了宏觀面的因素外，中國銅消費不足是基金大肆打壓銅價的最主要原因。銅價的快速下行給高成本的銅生產商造成很大壓力，減產停產的消息不斷傳出，削減支出更是普遍現象。考慮到目前銅價已經接近75%的企業成本線，筆者傾向於銅價已經將大部分利空消化殆盡，隨着宏觀面利空出盡，銅價也將接近底部。

2012年以來，中國銅消費疲軟是銅價下行的最主要原因，作為全球最大的消費國，中國銅消費佔了全球45%的比重，中國經濟轉型使市場對中國銅消費表示擔憂。在過去的幾年中，中國經歷了房地產的下行週期及汽車的下行週期，去年和今年空調為主的行業也全面陷入負增長，這成為銅價下行的最主要的動力。今年製造企業已然十分悲觀。

從最新的數據來看，10月份仍不樂觀，今年7~10月份國內銅消費行業多出現連續四個月同比下降的情況，這是歷史上少見的。將這四個月的數據彙總來看，電力電纜同比下降8.6%，空調同比下降4.6%，發電設備同比下降31%，變壓器同比下降3.9%，汽車同比下降8.2%，電子元件同比下降11.7%，房地產同比下降11.7%。

在此期間中國金融市場混亂，資金進不到實體裏，製造業悲觀到了極點。也正是對中國銅消費進入負增長的擔憂，銅價從5800跌到了4500美元，跌幅達到22%，國內銅價也下跌了20%，可見市場對中國銅消費疲軟的反應已經十分充分。

2015年銅價大幅下挫，當7月下旬銅價下破5300美元時，國際上大礦對此作出快速反應。因為銅價下跌，各大礦企開始削減高成本礦山產量，並通過各種方式削減支出以降低成本。

Freeport宣佈減產在北美的小型銅礦和鉬礦，以幫助削減成本，北美Miami停產、Sierrita半產、Tyrone半產，產量減少12萬/年；自由港宣佈其將削減資本支出29%並削減員工10%，這將在2016年及2017年每年對銅產量造成6.8萬噸的影響；美國鋼鐵工人聯合會表示，由於銅價下滑，美國銅生產商Asarco決定縮減旗下亞利桑那州Ray銅礦的生產，並關閉Hayden濃縮機，這將使每年銅產量減少3萬噸；中國有色礦業旗下中色盧安夏巴魯巴中礦和爐渣選礦項目開始暫停生產，預計合計影響產量6000噸；Barrick黃金公司稱，其正在關閉旗下的銅業部門，因該公司計劃集中精力發展黃金部門並削減生產成本；第一量子預計2015年資本支出將從2014年的26億美元減少46%至14億美元；智利國家銅礦公司Codelco宣佈高管裁員10%，外包工人裁員3000人，並通過部門整合的方式進一步精簡成本“過冬”。

通過以上數據可以看出，銅價下跌到5000美元以下已經迫使礦山開始減產和削減支出，11月份銅價下破4500美元，已經接近75%的企業成本線，路透報在4250美元，其他家報在4400美元。從歷史上看，銅的供應彈性還是很小。

從基本面上講，中國銅消費在7~10月份呈現少見的負增長，這引發銅價大跌。從消費行業悲觀的氛圍中也可看到，市場已經將中國銅價消費疲軟的預期消化了很多。另外，銅價大幅下挫引發銅礦減產和削減支出。從成本角度看，銅價已經接近75%的企業成本線，估計銅價下行空間有限。