沒有理由預期人民幣大幅貶值

人民幣是否會大幅度貶值？這是國際市場上一批市場參與者關注的問題。美聯儲正式加息加強了市場參與者對人民幣貶值的預期。

毋庸諱言，在美聯儲這一輪可能延續數年乃至10年的加息週期中，一批新興市場經濟體完全有可能經受不住這場資本流動逆轉衝擊而倒地不起。但是，這樣的事情絕無可能發生在中國和人民幣身上。

為什麼？因為爆發本幣大幅度貶值的貨幣危機，主要和直接原因不外乎以下幾條：鉅額財政赤字動搖對貨幣信心，國際流動性不足引起擠兑，貿易承壓而尋求競爭性貶值。但這幾點都與中國不沾邊。

先看財政赤字。不錯，今年中國財政赤字確實有所擴大，剛剛結束的中央經濟工作會議還提出要“階段性提高財政赤字率”，但與其他大國相比，中國財政赤字、公債佔財政收入和GDP比重要低很多，完全不在一個層次。中國決策層能夠提出要“階段性提高財政赤字率”，是確有把握不會動搖宏觀經濟穩定性的。

至於國際流動性不足，中國更不存在這個問題。須知中國外匯儲備曾經達到人類歷史從無前例的龐大規模，目前雖然有所縮水，卻仍然在全世界遙遙領先。而且，中國貿易收支和經常項目收支都是順差，前11個月貿易順差還同比擴大63%而達到3.34萬億元，外商直接投資實際使用金額也在持續增長。在這種情況下，擔心中國國際流動性不足是沒有必要的。

不僅如此，由於人民幣在國際貿易中計價結算規模正在持續快速擴大，人民幣跨境支付系統(CIPS)也已經上線運行，亦即中國的本幣——人民幣本身被越來越多地用作國際支付手段，進一步擴大了其國際流動性。

再考慮到中國經濟增長率，雖然與自己以往紀錄縱向比較有所降低，但與別國橫向比較仍然高不少，我們就更能明白經濟基本面不支持人民幣連續大幅度貶值了。

擔心中國因貿易承壓而企圖開啓競爭性貶值之路也是不必要的。無論是中短期還是長期，中國經濟決策者都沒有放任、乃至激勵人民幣大幅度貶值的動機，更無意挑起以鄰為壑的競爭性匯率貶值。

中國外貿出口雖然出現了多年罕見的負增長，前11個月出口同比下降2.2%，但這個降幅遠遠小於全球貨物貿易出口額和其它主要貿易大國出口降幅。WTO月度統計數據顯示，今年1—9月，中國國際市場份額由2014年底的12.4%提升至13%左右，繼續保持全球第一貿易大國地位。因此，單從貨物貿易來看，人民幣不但不應該貶值，反而應該升值。

從短期來看，人民幣大幅度貶值必將惡化持有美元負債的中國企業的資產負債結構。此前數年能夠從國際金融市場上借入低利率美元債務的中國企業都是品質較好的企業，它們的資產負債結構倘若顯著惡化，對中國國民經濟穩定將帶來何種衝擊，不言而喻。

從長期來看，中國如果輪番出現“金融市場震盪——人民幣大幅度貶值”局面，那就是已經陷入了經濟起飛後的發展停滯，或者説“拉美化”。這種處境對中國沒有任何吸引力，也是中國多年前就開始警惕防範的。人民幣沒有理由大幅貶值。