解析明年經濟工作五大任務 ③ 主動穩妥“去槓桿”

“去槓桿”是明年經濟工作的一項重要任務，是要以既主動、又穩妥為要義的。具體來説，就是在提高生產效率、推動經濟增長中改善債務結構，以行政力量與市場手段並舉、以可控方式和可控節奏逐步消化泡沫和槓桿問題。總之，“去槓桿”是以短期陣痛謀求長遠健康發展，註定要面對種種挑戰和考驗，但也是不可迴避的必由之路

近來，“去槓桿”一詞在經濟界大熱。從李克強總理在經濟形勢座談會上與專家探討“去槓桿”的方法論，到財政部部長樓繼偉判斷中國當前已進入“去槓桿”階段，再到中央經濟工作會議把“去槓桿”與“去產能”“去庫存”一起列入明年結構性改革重點任務，都表明中國經濟正在加快“去槓桿”的進程。

經濟意義上的“槓桿”，通俗理解為“四兩撥千斤”，即通過借債，以較小規模的自有資金撬動大量資金、擴大經營規模。個人融資融券、企業向銀行借貸、政府發行地方債等，都是加槓桿的行為。適度加槓桿當然有利於盈利，但如果槓桿率過高，債務增速過快，還債的壓力就會反過來拖累發展。

槓桿化還具有明顯的順週期特性，經濟向好時能帶來更多收益，經濟向下時則蒙受更多損失。2008年國際金融危機的爆發，就是對發達國家過度槓桿化的當頭棒喝，也使每一個經濟體從多年依靠槓桿發展經濟的陶醉中清醒過來，私人縮減消費信貸、政府削減公共開支、金融機構收斂衍生工具，開始了艱難的“去槓桿”進程，至今還沒有結束。

眼下，我國債務槓桿主要表現為，一是總體負債率不高，但是企業債高企，且增速驚人；二是政府債務總體不高，但是地方債相對較高，在財政收入不振的情況下，巨大的總量和高昂的成本將令地方政府難以承受。這種債務增長趨勢給金融系統帶來巨大的風險，如果繼續攀升，下一步很可能引發局部性、地方性甚至系統性、全國性金融風險，必須主動防範、未雨綢繆，把防控關口前移。

明年經濟工作的一個重要任務就是“去槓桿”，對此已達成高度共識，關鍵是方法選擇。一定要看到，“加槓桿”和“去槓桿”都是雙刃劍，尤其是在經濟下行壓力較大的背景下，須以既主動、又穩妥為要義。

“債務/GDP”是檢測槓桿率的公式，決定了“去槓桿”的兩種方式。要麼，從減小分子下手，用“擠”的辦法硬性削減債務，但普遍認為這種手段過於剛猛，可能造成GDP下行壓力更大，槓桿率反而相應上升；要麼，從擴大分母下手，在提高生產效率、推動經濟增長中改善債務結構，以行政力量與市場手段並舉、以可控方式和可控節奏逐步消化泡沫和槓桿問題。後一種方法顯然更加穩妥和根本。例如，通過抑制過剩產能釋放一部分債務風險，騰出的資金支持新興產業發展，以彌補壓縮帶來的增長和就業壓力；加快國有企業改革，組建國有資本投資、運營公司，規範資本運行，提高資本回報，維護資本安全；積極培育公開透明、健康發展的資本市場，提高直接融資比重，降低槓桿率；加快推進和規範政府與社會資本合作（PPP），尤其強調法治化運作，保護社會資本的投資積極性和收益權利，等等。總之，“去槓桿”是以短期陣痛謀求長遠健康發展，註定要面對種種挑戰和考驗，但也是不可迴避的“療程”。