新興市場面臨美加息效應大考

2015年，新興市場大多面臨增長繼續放緩的疲弱態勢，美聯儲加息預期導致美元不斷走強、大宗商品價格疲弱和結構性改革緩慢推進等因素持續施壓經濟走勢。不少分析指出，美聯儲於2015年底啓動近十年來的首次加息，短期內對新興經濟體影響有限，但明年新興市場將面臨資本外流和貨幣貶值等潛在風險的嚴峻考驗。

2015年，新興經濟體增長普遍繼續放緩。世界銀行12月發佈的報告指出，新興經濟體自2010年以來增速逐步放緩，2010年平均增速為7.6%，而今年可能不到4%。

中國經濟增速有所放緩，但仍然保持7%左右的增速。印度經濟保持了較好的增長勢頭，國際貨幣基金組織（IMF）預計印度今明兩年經濟增速可達7.3%和7.5%。

巴西經濟明年將持續面臨嚴峻挑戰。巴西央行將今年經濟增長預期自9月的萎縮2.7%下調至萎縮3.6%，是1990年以來最低水平，通脹預計為10.8%，為近12年來最高水平。同時，雷亞爾兑美元今年以來已累計貶值31%。此外，巴西是全球繼中國之後的第二大美元債務持有國。過去十年，巴西企業借了大量美元債務，如果雷亞爾進一步貶值，或將出現違約風險。

俄羅斯經濟今年也出現萎縮。2015年前10個月，俄經濟已經同比萎縮3.7%。國際評級機構惠譽預測，2016年俄羅斯經濟可能出現回暖，小幅增長0.5%。美國加息帶來的美元走強趨勢，油價持續低迷，以及緊張的地緣局勢對貿易和投資影響等因素都將對俄經濟發展不利。歐盟12月底宣佈將對俄經濟制裁再次延長半年。

分析認為，新興經濟體明年將持續面臨來自內部和外部的挑戰。貿易增速未來兩年預計將繼續低於金融危機前水平，2015年底美聯儲啓動加息將令美元明年繼續維持升勢，拖累大宗商品市場，對依賴大宗商品的俄羅斯、巴西和印度等新興市場帶來進一步衝擊。同時，新興經濟體仍然面臨持續推進內部經濟改革的重任，可能在一定程度上對經濟增長造成影響。

美國加息對本已脆弱的新興經濟體的影響，成為各方關注的焦點。海通證券研究報告認為，上世紀80年代後的五輪加息都引發了區域性的金融危機，美國加息效應將是新興市場2016年面臨的最大風險。

分析人士認為，市場此前已經充分消化了美聯儲加息的預期，大宗商品價格和新興經濟體匯率2015年在加息預期下已經持續調整，因此美聯儲加息的短期衝擊有限。但長期來看，美聯儲加息進程剛剛開啓，新興經濟體仍普遍面臨外資迴流、貨幣貶值、股市下跌和外債償還能力增大等挑戰。尤其是資金迴流和匯率貶值趨勢將不可避免地對新興經濟體造成不利影響。對於巴西和俄羅斯等大宗商品出口國，在大宗商品價格下滑而經濟增長乏力之時，美聯儲加息無疑使其經濟雪上加霜。

美聯儲加息支撐美元走強，意味着全球貨幣對美元被動貶值，尤其是新興市場貨幣將承受較大壓力。受美國加息和阿根廷採取外匯管制措施等因素影響，12月17日阿根廷比索兑美元匯率大幅下滑30%，創下10年來最大跌幅。美國加息以及油價持續下行等因素也使俄羅斯盧布對美元匯率創下新低。

資本回流風險也不容忽視。總部位於美國華盛頓的國際金融協會稱，今年主要新興經濟體將面臨27年以來的首次資本淨流出，總金額將超過5000億美元，明年還將面臨3000多億美元的資本淨流出。以巴西為例，巴西目前因經濟面臨嚴重衰退，主權債務評級被降，資本外逃風險正不斷加劇。9月份，標普已經將其主權信用評級降為垃圾級，巴西雷亞爾隨後大幅降至歷史低點。12月，穆迪也將巴西主權信用評級列入觀察名單，三個月後可能將其降至垃圾級。

但也有分析人士指出，儘管新興市場面臨嚴峻挑戰，但是很多經濟體經常賬户赤字下降，實行了更有彈性的匯率制度，抵禦外部金融風險的能力增強，再次出現危機的可能性不大，此次新興市場的去槓桿化或會“有序化”。

美國基金公司T. RowePrice的經濟學家尼古拉·施密特指出，新興經濟體2016年將面臨緩慢調整，經濟體增長低迷，但不會出現崩潰。任何去槓桿的過程，特別是當與貿易衝擊疊加的時候，會在一定的範圍內變得無序。雖然這種情況再次發生的風險不能被忽視，但多種因素將有助於確保新興市場在此次去槓桿化過程有序化。其中最主要的是目前新興市場的債務大多以本幣計價，外部赤字處於可控的水平。

美國國際集團董事總經理和代理首席經濟學家莫恆勇指出，新興市場國家的貶值主要取決於基本面。美國經濟向好有利於拉動新興市場國家的出口，新興市場國家貨幣貶值作為調節的工具貶值有助於促進本國貨幣的出口。他預期新興市場經濟體的基本面短期不會大幅好轉，但包括俄羅斯、巴西等國明年的經濟情況會好於今年。

分析指出，新興經濟體迫切需要制定一系列的政策來應對週期性和結構性的挑戰，並促進增長。目前美聯儲加息和油價持續維持低位等因素，將可能促進新興市場進一步放寬貨幣政策進行應對，幫助提振經濟。