七年空頭：對沖基金對人民幣的押注不會停止 - 彭博社

在任何一個晚上，馬克·哈特和他的妻子把孩子哄睡後，他會溜進卧室的衣櫥，關上門。然後，在像素的微光下，他開始工作。哈特，來自沃斯堡的對沖基金經理，只有一個執念：人民幣。在德克薩斯州時間晚上9點，中國的金融市場在13個時區外如雷貫耳。

被襯衫和褲子包圍——這個衣櫥比他的地下辦公室更方便——44歲的哈特與香港進行交流，解析最新的數據和來自北京和上海的傳聞。在過去的七年裏，他可能早就學會了普通話。（他的三個孩子現在都説這種語言，而他卻沒有。）執着讓他損失了數百萬——更不用説投資者、員工，以及有時幾乎失去理智。但他現在不願意，或者説可能無法放手。

哈特説，中國正面臨崩潰。

哈特在他的沃斯堡辦公室。

攝影：布蘭登·西博德為《彭博市場雜誌》拍攝當然，金融界的其他人也這麼認為——現在。但哈特，儘管在一個小型對沖基金圈子之外鮮為人知，在美國房地產崩潰中賺了一大筆錢並預測了歐元區債務危機，早早就參與了人民幣空頭交易，持之以恆。並且，一直堅持。對一些人來説，他走在了前面。對另一些人來説，他落後得太遠，似乎迷失了方向。

金融世界可以獎勵大膽者，但也可以吞噬那些信念趨向於痴迷的人。在某種程度上，哈特的故事是一個人試圖在這些暗礁中航行的熟悉故事。在另一個層面上，它遠不止於此——這是一個近距離的個人敍述，展示了我們時代最重要的經濟故事之一：全球市場的自由手與中國共產黨之間的持續拉鋸戰，後者試圖在不完全屈服於其意志的情況下駕馭資本主義的力量。在這兩個故事中，結局仍未寫成。

“馬克無疑是一個潮流引領者，”65歲的哈蘭·科倫瓦斯（Harlan Korenvaes）説，他是價值210億美元的達拉斯對沖基金HBK資本管理的創始人，現在管理着自己的財富。“但繼續進行這些高回報、高波動的交易可能對他不利。”

哈特的案例簡而言之就是：中國的貨幣被嚴重高估。根據一些説法，人民幣對美元的實際有效匯率是二十年前的兩倍，幾乎比2008年高出40%。哈特預見到至少30%的一次性貶值，可能更多，其後果將比全球金融危機更糟。否則，他説，北京將只是耗盡外匯儲備，試圖打這場註定要失敗的戰鬥。

“你必須穿越山谷才能到達另一邊，”哈特談到中國時説。“這不一定會是無痛的。但這是好的。”

哈特也可以説是在談論自己：他已經走過了山谷，感受到了痛苦。在他開始對人民幣做空之前，他的對沖基金Corriente Advisors管理着19億美元。他在2001年29歲時創辦了這個以一種主要用於牛仔競技活動（如鬥牛）的牛種命名的公司。採用自上而下的投資方法，他分析經濟趨勢，研究價格圖表，並與人交談以評估市場情緒。他自己也做得相當不錯，在2006年前的上漲市場中實現了30%的年化回報。

然後他和他的朋友凱爾·巴斯，另一位更著名的達拉斯地區對沖基金經理，在次貸危機中大獲成功。他們對市場做空，並在短短一年多的時間裏將資金翻了六倍。2007年，哈特將目光投向大西洋，並再次正確地押注——歐洲政府債券將面臨麻煩。一些投資者看到他們的錢翻了一番。很快，他為客户賺取了數十億美元。然後他將目光投向中國。

現在看來似乎是很久以前的事了。即使在2012年關閉他的主要對沖基金並在虧損後將投資者的錢退還給他們，也似乎是很久以前的事情。哈特的逆向思維曾讓他在與投資者和銀行家的會議上被嘲笑，但“在中國交易上，他被嘲笑得最厲害，”曾在2012年之前擔任Corriente分析師的亞當·羅德曼説，現在他經營着一隻得到前老闆支持的對沖基金。在一段時間裏，隨着市場對他不利，哈特幾乎無法忍受觀看市場的表現。

然而在這個温暖的五月下午，他放鬆自在，赤腳在他位於市中心郊區的改建倉庫辦公室裏走動。哈特是德克薩斯州土生土長的，畢業於德克薩斯大學奧斯汀分校，但他的氣質更像布魯克林的潮人，而不是德克薩斯的石油商。身高6英尺2寸的他，散發出一種悠閒的衝浪者氣息。

在這個遠離華爾街峽谷的24,000平方英尺的空間裏，他有一個健身房、一個娛樂室和一個藝術畫廊。一幅用粉筆在黑板上畫的 《梅杜薩之筏》，這幅19世紀法國浪漫主義的標誌性作品，佔據了他巢穴的一面牆。喬爾·斯特恩費爾德的照片掛在其他牆上。雜物從黑膠唱片（白條紋樂隊是他的最愛）到一個形狀像羅納德·里根的茶壺，上面還戴着一頂綠色的毛帽。幾條鬆弛繩索被安裝在這裏。隔壁，在第二個倉庫裏，他有一個滑板的半管。

哈特幾乎可以自由出入這個地方。Corriente 只有五名員工，較2008年的25名員工大幅減少。他並不感到憤怒，至少現在不再如此。畢竟，他曾經有過一段輝煌的經歷。如果這筆交易成功，他説，他可能會全面迴歸 對沖基金 行業。

“我肯定摔壞了幾部手機，”哈特説。

照片：Brandon Thibodeaux 為 Bloomberg Markets Magazine 拍攝要理解他是如何走到這一步的，你必須回到2008年11月。那時中國第一次引起了他的注意。雷曼兄弟剛剛倒閉。市場到處都在動盪——除了上海。在那裏，股市開始反彈。為什麼？哈特感到困惑，但從喬治·索羅斯到馬克·法伯，似乎在2009年初每個人都在談論中國。

哈特嗅到了機會，這種市場分歧正是他常常尋找的。和他所有的交易一樣，他深入研究，不斷閲讀，隨身攜帶一堆書籍和圖表，仔細研究從中國消費者儲蓄模式到國家銀行的不良貸款。他的研究將他引向了吉姆·沃克，這位預測了1990年代末東亞市場動盪的香港經濟學家；他被稱為“悲觀博士”，對中國也持懷疑態度。哈特開始建立一個非正式的智囊團，與其他長期關注中國的專家交談，如現在在Rhodium Group的洛根·賴特，以及加州大學歐文分校的教授維克多·施，後者警告過信貸泡沫。“我讓人們抓狂，”哈特説。“我總是在打探。”

到2009年12月，所有的窺探幫助他制定了策略。哈特的大舉動：如果人民幣大幅下跌，將會獲利的貨幣期權。大約2.25億美元的投資者資金湧入他的中國基金，一個有特定任務和時間期限的“特殊目的工具”。他用這些錢購買了長達兩年的合約。在整個計劃中，這是一項相對安全的賭注：如果他是對的，回報將是巨大的。如果他錯了，這些期權——以幾基點的價格購買——將會變得一文不值。哈特不能崩潰；他只能慢慢流血。人民幣兑美元的交易大約在6.8，他認為可以給他的計劃五年左右的時間來實現。

從那時起，所有那些不安的夜晚開始了。

起初，哈特每半小時就醒來一次，監控市場並給香港的經紀人打電話。他在歐洲也仍然有投資。所有的時間都是市場。“我有250億美元的名義敞口！”他在談到他的人民幣賭注時，靠得很近地説。“我不會説這是一種痴迷。這需要很多時間，很多工作。你必須完全投入。”

對一些人來説，哈特走在危險的邊緣。中國央行通過提高成本來抵禦投機者，讓對人民幣的做空變得昂貴，上海招商銀行外匯交易負責人張楓説。“與中國人民銀行對抗是不明智的，因為你不會贏，”他説。“即使人民幣面臨貶值壓力，央行也可能會管理市場情緒，讓貨幣非常緩慢地貶值。”

哈特對被稱為“反華者”表示不滿，並澄清他並不是在對抗中國的中央銀行，後者擁有3.2萬億美元的貨幣儲備。事實上，他表示，他與中國人民銀行的立場相同：做多美元，做空人民幣。

哈特激烈地談論他的交易，涉及從習近平總理的權力掌控到期權的隱含波動率等話題。他表示，中國經歷了一場不可持續的經濟繁榮，吸引了大量外國資本流入，並推動了過度的信貸增長。由此產生的不平衡——過度投資、資產價格泡沫——使其面臨大規模修正的脆弱性。你可能會認為他是在實地發展這些想法，但實際上他從未踏足大陸。“你只是讓自己聽到他們想讓你聽到的東西，”哈特説，他選擇派遣分析師前往。離他最近的地方是香港——他打趣稱這是一個“成人迪士尼樂園”。

這位德克薩斯州人承認他的交易風格並不適合所有人——有時，事實證明，這甚至不適合他自己。在2009年開始押注人民幣貶值後，哈特看到貨幣朝相反的方向移動。一年過去了。然後是兩年。然後是三年。然後是四年。他習慣於為客户賺取數十億，但此時他卻看着價值數億美元的人民幣期權沉入下水道。“有時，對我們來説不利的是，我們將這些投資想法不僅視為工作，而是視為一生的工作，”他的前分析師羅德曼説。

事情變得更糟，哈特在他的歐洲貿易中虧損。他的脾氣開始變得急躁。他的員工變得士氣低落，而他幾乎沒有時間陪伴家人。他的父親，名叫馬克，也在與帕金森病作鬥爭。哈特感到不堪重負。“我感覺像是被圍攻，”他回憶道。“我工作得更努力，卻沒有任何結果。”他站起來，伸展手臂和腿，然後坐下。“我肯定摔壞了幾部手機。”

到2012年底，人民幣仍在對他不利，自他開始下注以來，人民幣對美元升值近10%。隨着壓力的加大，哈特休息了一下以清理思緒。他保持寫日記的習慣。他閲讀海明威。最後他得出結論，自己無法繼續 juggling 每一個球。經過11年，哈特 關閉了他的主要對沖基金，並將投資者的錢退還給他們。他的歐洲基金隨後在虧損後到期。

“我怪自己。我是那個搞砸了的人，”他説，聲音提高，坐在椅子上扭動。“我犯的一個大錯誤是，我相信中國會意識到，一旦外匯流入的日子結束，他們停止捍衞自己貨幣將是符合他們最佳利益的。”

“這太瘋狂了，”哈特繼續説道。“很長一段時間，我讓這些交易主導了我的生活。我太教條主義了。”他停頓了一下，然後半自言自語地説：“我如此確信自己是對的。”

哈特説，關閉他的主要基金是他做過的最好的決定之一：“這令人感到無比解放。”他振作起來，利用巴西柔術作為發泄。他儘量接近素食主義者，幾乎不碰酒精，並把早餐變成常規的儀式：幾叉酸菜（有助於健康腸道的燃料）；沙丁魚和雞蛋（古飲食的主食）；一種蔬菜飲料；和一杯蛋白質奶昔。

然後，在2014年初，人民幣開始貶值。哈特屏住呼吸，希望能看到他期待已久的史詩般的貶值。他沒有太多時間了；他所剩無幾的中國基金即將結束。在2015年1月，他甚至告訴客户貶值即將來臨。他希望能籌集更多資金，但幾乎沒有人響應。“馬克·哈特疲勞，”他説。該基金在2015年6月到期，未能盈利。他低下頭，休了個夏天。

兩個月後，在8月，中國人民幣貶值幅度超過自1994年結束雙重貨幣制度以來的任何時候。8月11日，人民幣貶值1.8%，震動了全球市場。雖然這看起來微不足道，但即使是經驗豐富的中國觀察者也感到震驚，澳大利亞和新西蘭銀行集團的亞洲研究負責人Khoon Goh表示，他最初以為金融新聞機構發佈了錯誤的匯率。

哈特剛從奧斯汀的家庭度假回來，忙着為孩子們準備新學年。他幾乎沒有注意到：由於沒有參與其中，他並沒有關注。即使他仍然持有賭注，“這並不會真的讓我賺錢，”哈特説。雖然在市場標記基礎上會有一段時間的盈利，但最終這並不是他所等待的那次大規模貶值。儘管如此，祝賀的電子郵件開始湧入。“這真的很令人滿意，”他回憶道。“似乎我的理論正在得到驗證。”

這個理論恰好仍在發揮作用。去年9月，哈特決定再次嘗試做空人民幣，並開設了另一箇中國基金，籌集了約5000萬美元。從那時起，其他人也開始瞄準這門貨幣——包括大衞·泰珀、比爾·阿克曼和巴斯，他們也開始了自己的中國基金。前Pimco明星、現任Janus Capital Group的比爾·格羅斯，將人民幣面臨的壓力比作1992年對英鎊的攻擊，這使索羅斯成為“打破英格蘭銀行的人”。事實上，做空人民幣的交易變得如此擁擠，以至於今年年初，中國中央銀行開始主動驅逐投機者。

哈特的最新基金計劃在十二月到期。

照片：布蘭登·西博德為《彭博市場雜誌》拍攝當中國人民銀行收緊資本管制、干預貨幣市場並進行口頭宣傳以支持匯率時，哈特並沒有將所有資金投入市場。丹·洛布和保羅·辛格管理的對沖基金是那些在交易中出現虧損的基金之一，而哈特表示他避免了這種情況。此後，他慢慢增加了賭注，購買了未來一兩個月的人民幣期權。“我對中國的心態好多了，”他説。“我更願意接受政府的行動。”貨幣持續貶值，7月18日跌至五年多來的最低點。儘管如此，中國的情況可能正在好轉，從國內生產總值到零售銷售的數據都激發了經濟增長將穩定的樂觀情緒。彭博社追蹤的外匯策略師表示，到年底人民幣對美元僅會下跌1%，而中央銀行已承諾對一籃子貨幣保持穩定。

最終將如何結束，誰也無法預測，儘管哈特的最新基金計劃在十二月到期。他表示，一旦人民幣大幅貶值——他堅信這會發生——他將投資於追蹤國家最大公司的交易所交易基金。“即使他在這筆中國交易中沒有獲勝，”達拉斯投資者科倫瓦斯説，“他是最早發現這一點的人之一，其他人也隨之而來。”

外面，沃斯堡的温度接近90華氏度。哈特沒有碰他面前的水瓶。稍後，在健身房，他與他的柔術教練進行摔跤。他使用了一個身體鎖，使他的教練投降後才放開他。“他讓我贏，”哈特笑着説。中國會嗎？

—這個故事出現在《彭博市場》九月/十月期刊中Bloomberg Markets*。由Saijel Kishan和Tian Chen協助完成。*

7年空頭：對人民幣做空的對沖基金不會停止