Virtu幾乎從不失敗（好吧，幾乎不失敗）於顛覆市場 - 彭博社

一個計算機化的聲音在Virtu Financial位於紐約的交易大廳響起，時間是5月末的一個星期五早晨：“出問題了。”這是Watcher，一個自動化程序，由這家電子市場做市公司創建，用於在其每天下達的數百萬個訂單出現問題時提醒風險管理人員。在這種情況下，Virtu已經進入了一份價值100萬美元的貨幣合約，但隨後決定取消該訂單。雖然確認交易進行只花了700微秒，但取消請求在五秒內沒有被交易所確認，觸發了Watcher的斯蒂芬·霍金般的聲音。

那天早上，Watcher已經標記了在非洲證券交易所的另一個訂單問題。稍後，它指示風險管理人員調查歐洲能源市場的兩筆交易。Virtu每天的交易次數常常達到500萬次。在這片海洋中，它建立了風險管理系統，以捕捉這些少數的錯誤水滴。

照片：Justin Fantl為彭博市場雜誌拍攝如果這種精確和對細節的關注讓人感覺像軍事化，那是因為它確實如此。Vincent Viola於2008年創立了Virtu，他畢業於西點軍校，並在美國陸軍第101空降師（也稱為尖叫的鷹）中成長，跳傘成了他的日常。他將公司命名為Virtu，源於拉丁詞“virtus，”在講話中頻繁使用責任和使命等術語，並在員工中灌輸一種在戰場上更為常見的奉獻精神，而非董事會會議室。就像任何從C-130運輸機後面跳下的人一樣，Viola最看重的兩種品質是：信任和效率。“我試圖在我的華爾街經歷中重現這一點，”他在6月的一次罕見採訪中在曼哈頓的一家咖啡館中説道。

維奧拉的原則不僅改變了市場在日益計算機化時代的運作方式；它們還使他的公司——市值達24億美元——成為 華爾街的新生力量，這一力量在金融危機以來，隨着權力和利潤從傳統守門人如摩根大通和高盛轉移而崛起。Virtu和其他相對較新的參與者，包括Jump Trading、DRW Holdings和Citadel Securities，以及一些更小、更靈活的企業，正在填補新法規和技術所造成的空白。

Virtu結合了微觀電子監控、閃電般快速的算法和嚴格的風險管理，這也解釋了為什麼這家相對較小的公司成為電子交易歷史上最持續盈利的做市商。“他們在批發做市遊戲中所應用的紀律與其他公司不同，”Sandler O’Neill & Partners的分析師Rich Repetto説。

Virtu盈利的一致性幾乎令人難以置信。從2009年到2014年，它僅在一天內虧損。（這一異常發生在它錯過了一隻股票的特別股息支付，擾亂了其模型並導致七位數的損失。）在2014年，它披露的最後一年日常盈虧比中，Virtu每天都處於盈利狀態，產生收入7.231億美元，淨收入1.901億美元。

與其進行可能會爆炸並損失大量資金的大交易，Virtu自豪於每天進行數百萬次的小額交易——例如10美元。在那個5月的星期五，Watcher偶爾發出的警告之間，該公司在黃金交易所交易基金和期貨中做市。在芝加哥和紐約的一系列23筆交易中，它賺取了36美元。“他們在一個不以此聞名的領域中持續盈利，”Repetto説。然而，盈利能力並沒有阻止該公司自2015年首次公開募股以來股價的下跌。

該公司想要反覆做的事情是向買家出售並向賣家購買，而不是自行持有頭寸，並在一天結束時對沖其風險或完全不帶風險回家。它在股票、貨幣、期貨和固定收益證券中這樣做。總的來説，Virtu在超過12,000種金融資產中做市。考慮到它在全球35個國家的230多個市場進行交易，而員工人數（截至2015年底為148人）還不及交易市場數量，這種無情的效率尤為明顯。

這個故事出現在《彭博市場》的新一期中。封面藝術作品：Alexandra Compain-TissierViola穿着灰色棉褲和黑色Dockers襯衫，幾乎不是一種能讓上東區咖啡館的其他顧客注意到他身邊有一位價值23億美元的男人的制服，根據彭博億萬富翁指數。60歲的前士兵身材健壯，短髮，深棕色的眼睛。

這本 媒介即訊息，是馬歇爾·麥克盧漢和昆廷·菲奧雷於1967年出版的書，改變了他的生活。“我開始理解信息的力量和呈現方式幾乎和所説內容一樣重要，”維奧拉説，他專注而強烈，常常用手臂觸碰你以強調觀點。維奧拉在紐約布魯克林由一名卡車司機和一名家庭主婦撫養長大，從未踏入過商學院。然而，他在1980年代初期的紐約商業交易所的交易大廳中證明了自己是個自然的適合者，在那裏他 在擁擠的石油期貨交易坑中爭搶並大聲喊出訂單。他最終成為交易所的董事會成員，並在2001年至2004年期間擔任主席。

維尼·維奧拉，Virtu的創始人

在他的Nymex歲月中，有兩個事件讓他相信電子交易是未來。1989年，他作為董事正在談判的芝加哥商業交易所電子交易系統的股份交易失敗了。儘管如此，維奧拉被任命為Nymex新成立的電子交易委員會的負責人。在那裏，他了解到幾年前，即1984年，納斯達克 推出了一種電子交易方法，可以自動將小訂單與市場上最佳報價匹配。換句話説，納斯達克開放了其市場的一部分，可以從多個地點訪問，這與交易者必須親自出現在交易大廳的封閉系統交易所不同。維奧拉可能在意識到納斯達克的創新時稍顯遲鈍，這在市場上是一個巨大的變化，但他意識到了其重要性。“那是我的‘恍然大悟’時刻——當我意識到這些市場註定要電子化，”他説。

維奧拉絕對不是獨自進行他的革命。道格·西夫（Doug Cifu），Virtu的首席執行官，自第一天起就一直在他身邊。在加入Virtu之前，西夫是一名私募股權律師，他通過比爾·福特（Bill Ford）認識了維奧拉，福特現在是General Atlantic的首席執行官，該公司在2006年收購了Nymex的股份。三年前，西夫和維奧拉購買了NHL的佛羅里達美洲豹隊——這充滿了西夫的Twitter動態，除非他在告訴世界他的兒子在小聯盟比賽中投出了無安打，並且打出了4個安打。

道格·西夫，Virtu Financial的首席執行官，站在Nymex交易大廳輝煌時期的畫作旁。

攝影：本尼迪克特·埃文斯（Benedict Evans）為彭博市場拍攝51歲的西夫指出概率理論和Virtu每天進行的數百萬次交易來解釋其成功之道。 大數法則規定，該公司只尋求在每筆交易中賺取差價，而不對市場方向進行下注，幾乎50%的時間會賺錢。（它也會虧損很多——總體而言，它的策略恰好贏得的次數略多於虧損的次數。）“這家公司是為了賺取微小的利潤，”西夫説。“我們不持有頭寸。”

這位前律師性格張揚，喜歡罵人，這使他在華爾街頗受歡迎。從2012年到2014年，他和維奧拉將Virtu的淨收入翻了一番多。然後，就在他們準備讓公司上市時，邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）出版了閃電男孩，講述了一支前加拿大皇家銀行交易員團隊試圖推出交易所IEX的故事。在隨之而來的影響中，高頻交易公司因涉嫌操縱美國股市而受到抨擊。西夫表示，Virtu從未將自己視為高頻交易公司，因為它從不持有其買賣的資產。儘管如此，該業務還是捲入了劉易斯書籍後引發的媒體風暴，並將其首次公開募股計劃擱置了一年。

根據T. Rowe Price全球股票市場結構和電子交易負責人Mehmet Kinak的説法，“Virtu只做市場而不是高頻交易公司”的説法“聽不見”。這種情況也讓Cifu承擔了首席糾正者的角色。“有些人不理解做市商的角色，”他説。“自然買家和賣家永遠不會相遇。”然後他補充了一句：“邁克爾·劉易斯可能不理解這一點。”（當被問及評論時，劉易斯回應：“這本書並沒有做出沒有根據的聲明，稱股市被操控。它描述了RBC交易員進行的極其仔細和有説服力的測試，顯示了它是如何被操控的。”）

Cifu表示，Virtu的建立是為了從更多的電子交易中獲益。公司並不是從低效市場中賺錢，他澄清道——恰恰相反。“Virtu的秘密在於我們為市場帶來的規模和效率，”他説。“對這家公司的最大誤解是我們是某個陰險的量化公司，擁有一個秘密算法。”Viola表示，被塑造成反派是“我生命中最奇怪的時期。”然而，他在Virtu團結了團隊——就像在9月11日恐怖襲擊後擔任Nymex主席時一樣——召集紐約交易大廳的每個人告訴他們：“我們知道我們是好演員。”

Virtu將這一時刻視為與更廣泛市場互動的機會，並展示公司是如何運作的。根據Kinak的説法，Cifu在澄清事實方面發揮了重要作用；在 Flash Boys 之後，首席執行官毫無保留地證明了他的公司是如何運作的。因此，Virtu最終在2014年底 創建了一項為T. Rowe Price和經紀交易商Themis Trading執行交易的服務。Kinak是這項服務的支持者。這種所謂的代理業務“幫助了我們的執行成本，”他説。Virtu的技術和它將訂單發送到市場的方式優於T. Rowe之前使用的方式。

然後在八月初，Virtu 發佈了一條重磅消息。它同意為摩根大通提供其訂單路由和執行服務，這是華爾街最大的固定收益商店，用於 13.4 萬億美元的美國國債市場。雖然沒有提到這家銀行，Cifu 在五月時暗示了這一發展。“我認為未來會有更多這樣的安排，”他説。

儘管 Virtu 一直以來都能產生利潤，但投資者迄今為止並不滿意。截至 8 月 1 日，Virtu 的股價自 2015 年 4 月 IPO 以來已下跌 21%。“儘管環境不錯，但他們似乎沒有達到預期，”瑞銀分析師 Alex Kramm 説。這可能是因為這家公司有點像一個黑箱，他説；投資者不確定 Virtu 能否可持續地擴展其業務，而不失去市場份額給 KCG Holdings、Citadel Securities 和 Global Trading Systems 等競爭對手。一個有希望的發展是代理業務：Kramm 預計這一策略將成為 Virtu 未來的重要組成部分，幫助在未來兩年內將收入提高多達 15%。

根據 Kramm 的説法，該公司商業模式的一個缺點是，在 Virtu 交易的所有資產中，很難了解是什麼驅動了底線。以外匯為例。“外匯在增長速度上對他們來説一直是一個挑戰，或者在某些季度表現不佳，”他説。

他還指出了一個豐富的諷刺，對於一家買賣幾乎所有金融資產的公司來説，在公開市場上很難獲得 Virtu 的股票，因為可用的股票太少。“這是一隻難以買賣的股票，”他説。

Cifu表示，分析師和投資者需要更多時間來理解“我們業務的推拉關係”。而且，保持一些模糊是故意的，以免“為競爭對手創造一條路線圖”。儘管如此，他承認必須在此與説服投資者公司能夠提高盈利能力之間取得平衡。

Virtu可能面臨的另一個挑戰，尤其是在進入傳統上屬於摩根大通圈子的市場時，就是這家小公司將面臨更嚴格的監管。2008年後，監管機構要求市場基礎設施的所有部分提供更多的安全性和問責制。Viola對此毫不畏懼。“我不害怕監管。我擁抱監管，”他説。“我們有責任讓人們理解對普通人來説複雜而令人害怕的事情。”

他也擁抱節儉。當Virtu幾年前搬入新辦公室時，該空間曾被一家對沖基金佔用，該基金匆忙撤離，留下了所有的辦公傢俱和一個配有跑步機、健身車和啞鈴的健身房。Viola和他的高管們決定保留一切。“每一分錢的支出都會影響我們所做的買賣報價，”Viola説。“每一分錢。”

Virtu繼承的健身器材。

攝影：Benedict Evans為彭博市場拍攝這種嚴格的成本控制似乎甚至適用於Virtu的外部。市場結構先鋒、Headlands Technologies的聯合首席執行官Matthew Andresen與Viola和Cifu相識多年。在一次邁阿密之行中，Andresen和他的妻子——一位狂熱的冰球迷——決定去看一場泛thers的比賽。Andresen打電話給Cifu和Viola，想要獲得能讓她印象深刻的座位。他們幫他安排了座位——後來還把賬單寄給了他。“上帝保佑這些傢伙，”Andresen笑着説。“他們管理得很嚴格。”

Virtu將人和機器的融合在其交易大廳中表現得淋漓盡致。這裏沒有明星——或者用Cifu的話説，“沒有法拉利，沒有吼叫，沒有交易大廳裏的鱷梨醬碗。”（他確實妥協了，在收到關於零食不健康的投訴後提供了水果盤。）

在觀察者標記問題的五月天，Cifu站在他的交易員中間。那筆錯誤的貨幣訂單在七秒後被確認取消。“你必須在微秒級別上理解這一點，”他説。一個風險管理者坐在附近。當被問及他在三台巨型屏幕上分佈的20個窗口中監控什麼時，他回答：“世界。”（高管要求不使用他的名字，以遵循Virtu的無明星政策。）

“我們可以從這裏關閉日本的市場，這也是我們所做的，”Cifu説，指的是公司的運營。然後他自豪地表示，Virtu的風險管理系統——所有系統都是從零開始構建的——如此出色，以至於公司經常是第一個提醒市場其自身問題的。他説：“我們會打電話給一個交易所，説，‘嘿，你們有問題嗎？’他們會説，‘嗯，我們不知道。’然後我們會説，‘去他媽的檢查一下。’”

很可能，Virtu又度過了一個盈利的日子。對此，觀察者無言以對。