中國是否在重蹈日本的覆轍？ - 彭博社

照片插圖由731提供；中國：Alamy；日本：美聯社中國和日本似乎生活在不同的經濟宇宙中。在經歷了二十多年的停滯後，日本成為一個逐漸衰退的全球大國，無論嘗試什麼非正統的花招都無法復興其命運。相比之下，中國的崛起似乎勢不可擋，財富、技術和雄心不斷增長。

然而，這兩個亞洲鄰國有很多共同點，這對中國的經濟未來並不樂觀。日本的悲慘案例應該成為中國政策制定者的警示故事。北京追隨幾乎與東京相同的經濟政策，以實現其快速發展。現在，中國的領導人正在重蹈日本當年導致經濟崩潰和復興受阻的覆轍。

彭博社商業週刊沒有人是隱士。尋求庇護者佔據了拜登承諾關閉的監獄美國正在用尋求庇護者填滿臭名昭著的前監獄大學橄欖球需要向大聯盟學習一課那些銷售比職業選手更多棒球棒的網紅兄弟們“就像日本一樣，我們相信中國最終會面臨一個增長速度大幅放緩的時期，”高盛的投資策略師在今年早些時候的一份報告中表示。評級機構穆迪的分析師在五月份警告稱，中國可能會遭遇“長期的次優經濟增長和持續的通縮壓力，甚至可能出現經濟停滯。”基金經理Kynikos Associates的創始人詹姆斯·查諾斯將中國的軌跡比作日本的“類固醇版”。

一些人可能會將這些警告視為與中國一再置之不理的同樣末日預言。但請回想一下，30年前，幾乎沒有人預見到日本的衰退。日本曾是東亞巨頭，準備超越美國成為世界第一大經濟體。推動這一崛起的是一種被許多人認為優於放任自流的美國資本主義的經濟體系。通過促進國家、大企業和銀行之間的緊密合作關係，日本的決策者鼓勵投資並指導國家工業戰略。東京的官僚在市場中進行干預，這在美國是不可想象的，他們保護新興產業並將融資引導至受青睞的行業和公司。在這種支持下，日本公司迅速嶄露頭角，迫使美國競爭對手陷入困境。

但即使日本看似註定要偉大，其經濟實際上卻開始腐爛。金融、商業和政府之間的密切關係錯誤配置了資本，導致了浪費性的投資。1980年代後半期，廉價信貸推動了增長，但這也助長了債務水平以及股票和房地產價格的膨脹。當這種“泡沫經濟”在1990年代初破裂時，金融行業遭受重創。日本至今尚未完全恢復。

中國可能正沿着類似的道路疾馳而去。北京為實現快速增長而採取的方法——引導融資、培育目標產業和促進出口——都是日本的翻版。而且，由於中國的“國家資本主義”中，國家在經濟中扮演的角色比日本的官僚體系更為重要，中國政府對市場的干預程度更大。

在中國，親密的政府-商業-銀行三位一體導致了過剩的鋼鐵廠、水泥廠和公寓樓，規模驚人。北京的政策制定者對過度建設的反應是大量湧入的廉價資金，以維持舊的、 sputtering 的增長引擎運轉。這股人民幣的洪流推動了資產價格的不穩定飆升，正如在日本所發生的那樣。去年，中國的股市飆升至令人窒息的高位，隨後卻在恐慌中崩潰。現在，上海、深圳和其他主要城市的房價上漲得如此迅速，以至於官員們不得不介入進行控制。

容易出現泡沫、沉迷於債務的經濟體無論在何種情況下都可能失敗

或許更危險的是，中國的寬鬆貨幣政策也導致了債務的巨大增加——就像1980年代的日本一樣。評級公司惠譽顯示，從1980年到1989年，日本的總債務相對於國家產出幾乎上升了80個百分點，達到了275%。在該國金融崩潰的前夕。根據國際結算銀行的數據，中國的同一比例也急劇上升——從2007年到2015年增加了超過100個百分點，達到了其國內生產總值的255%。

有經濟學家認為，中國的債務山並不像看起來那麼危險。由於債務在很大程度上是由國有銀行向國有企業發放的貸款，政府很可能會介入並支持金融系統。而且，由於中國的債務幾乎完全是國內的，並且得到了鉅額儲蓄的支持，金融部門不太可能受到外部衝擊的影響。

日本的經驗表明情況並非如此。它在1990年代初期也是一個擁有大量貿易順差和充足儲蓄的債權國，但這並沒有阻止金融危機的發生。如果説有什麼的話，日本證明了一個容易出現泡沫、沉迷於債務的經濟在任何情況下都容易失敗。

日本可以為中國提供一個如何不處理此類問題的模型。日本沒有讓負債累累、掙扎中的公司倒閉，而是通過持續的信貸、債轉股和其他手段讓許多公司維持生存。這些“殭屍”公司至今仍拖累着經濟。為了維持增長，政府轉向了人為刺激——通過赤字融資基礎設施支出和中央銀行前所未有的日元印刷。這使得日本的總債務在2015年底幾乎達到了其國民產出的四倍，但未能復興經濟。干預的官僚機構從未減少監管，也沒有足夠開放市場以刺激競爭、效率和創業精神。

官方上，中國的主席習近平已經開始了一條不同的道路。他承諾進行一項全面的市場改革計劃，這可能會將經濟轉向新的增長來源，清除過剩和浪費，並促進私營企業。然而，實際上，中國正在追隨日本的腳步。儘管承諾消除殭屍公司，北京卻通過向經濟注入信貸和國家刺激措施來維持它們的生存。十月，政府規劃者宣佈了一項債轉股計劃的細節，表面上旨在拯救“好”公司，但更可能是延續過剩產能。

與此同時，中國的債務負擔持續加重，因為信貸擴張超過了GDP增長。但這些信貸並沒有刺激經濟。與日本一樣，一種麻痹感正在形成，使得這些現金的效果減弱。有跡象表明，越來越多的新信貸僅用於償還舊債。這意味着用於投資以促進經濟增長的資金越來越少。

中國和日本還共同面臨一個長期趨勢，這對它們的經濟造成了阻礙——老齡化。從1990年到2015年，日本的勞動年齡人口每年減少0.4%。這對增長造成了傷害，因為越來越少的生產性、收入來源的工人支持着越來越多的退休人員。根據高盛的預測，由於中國幾十年來限制許多夫婦只生育一個孩子的政策——這一限制北京僅在過去三年內放寬——中國人口預計將更快老齡化，勞動力預計在未來25年內每年縮減近0.5%。

對中國來説，幸運的是，經濟學中沒有什麼是不可避免的。習近平和他的政策團隊如果更有力地實施他們承諾的改革，仍然可以偏離日本的道路。在此之前，中國變得像日本的風險只會加劇。北京和東京都遭受了同樣的致命缺陷：深層的不願意改變一個不再有效的增長模式。 舒曼是一位駐北京的記者和《孔子：他創造的世界》的作者。