特朗普讓債券投資者重新思考什麼是正常 - 彭博社

穆罕默德·埃爾-埃裏安

攝影師：克里斯·古德尼/彭博社當他還是債券基金巨頭太平洋投資管理公司的首席執行官時，穆罕默德·埃爾-埃裏安普及了“新常態”這一術語，以描述2008年金融危機後世界面臨的長期低增長期。其他人稱之為“世俗停滯”。無論叫什麼，這個觀點推動了債券牛市：由於低增長意味着低通脹和低利率，投資者願意接受債券的微薄收益。例如，10年期國債的收益率在7月8日創下歷史低點1.36%。債券價格在收益率下降時上漲，反之亦然。

彭博社商業週刊沒有人是隱士。尋求庇護者佔據了拜登承諾關閉的監獄美國正在用尋求庇護者填滿臭名昭著的前監獄大學橄欖球需要向大聯盟學習一課銷售比職業選手更多棒球棒的影響者兄弟們關於唐納德·特朗普，有一點是明確的，那就是他不是現狀。現在，市場對特朗普呼籲放松管制、税制改革和基礎設施支出的影響持樂觀態度。在美國股市，這轉化為一波上漲。另一方面，債券投資者開始拋售，以預期更高的通脹和利率。他們的押注在12月14日得到證實，當時美聯儲將短期利率提高了四分之一個百分點。

10年期國債的收益率已超過2.5%——這意味着從選舉日到12月13日，債券的價值損失了5.4%。30年期國債對利率變化的預期更為敏感，跌幅超過10%。長期債券最近在五個月內損失了20%，符合熊市的一個定義。這是自2009年以來的首次。“這是一個巨大的損失，而直到最近，這被視為無風險的，”瑞士銀行美國利率交易負責人朱塞佩·努提説。

“發生了一些根本性的變化，”貝萊德全球首席投資策略師理查德·特納爾説。“關於實際增長、通脹和政策的重要變化都表明，我們現在看到的債券收益率的變動是可以持續的。我相信我們已經看到了收益率的低點。”

雙線資本首席執行官傑弗裏·岡德拉赫在12月13日的網絡研討會上表示，國債收益率可能在特朗普四年任期結束時達到6%。由於這將意味着整個經濟的借貸成本上升，他表示，如果收益率在2017年甚至達到3%，損失可能會超出債券，波及股票和房地產。

埃爾-埃裏安同意投資者必須重新考慮他們的假設。“我不認為新的常態會持續，”他説。這並不意味着埃爾-埃裏安（現為安聯首席經濟顧問和《彭博觀點》專欄作家）認為經濟會平穩上升。他表示，“它將朝一個方向傾斜”——向更多增長或金融波動。

“關於實際增長、通脹和政策的重要變化都表明，我們現在看到的債券收益率的變動是可以持續的。” —貝萊德的理查德·特納爾

特朗普已經因直接與台灣領導人交談而受到中國的批評，中國是美國國債最大的外國持有者。全球市場上日益增加的壁壘可能會使美國陷入衰退，而根據歷史經驗，這種衰退本來就已經 overdue。滙豐銀行的分析師認為，隨着經濟面臨老齡化全球勞動力和高債務負擔等逆風，收益率可能在2017年底再次下降。

世界其他大部分地區仍然停滯在緩慢增長中，利率也相應較低。日本銀行希望將該國的10年期債務鎖定在零利率，而在瑞士，10年期政府債券的買家則獲得負收益——他們支付費用來借出他們的錢。這應該使美國債券的收益率對全球投資者看起來具有吸引力，從而增強需求。

對於許多持有債券基金的個人來説，市場的態度變化意味着損失。但這也意味着他們將獲得更多的利息收入，紐約人壽固定收益投資負責人托馬斯·吉拉德表示。“作為市場上的長期投資者，”他説，“我寧願以2.5%的利率購買10年期國債，而不是1.36%。”

***結論：***美國投資者對增長感到樂觀，這對債券價格不利。但他們可能忽視了全球經濟風險。