斯蒂芬·羅奇：中國市場的好消息

又一次，金融市場又一次以過於簡單的方式映射覆雜的經濟形勢。從最近的全球股市暴跌，到下一輪經濟不景氣，中國成為了最大的替罪羊。

雖然中國的經濟規模和跨境金融互通性不容小覷，但是它對全球的衝擊力並非很明顯。目前兩大力量正在中國上演爭奪戰：一方面是朝新增長模式的長期轉型，一方面是建設穩健的金融基礎設施的需求。

與許多人的觀點相反，中國在第一個方面已經取得了不錯的成績，特別是從製造業經濟結構向服務業經濟結構轉型。相較於對國內生產總值的固執追求，以及對增長統計數據的過度迷戀，這些轉型重要得多。

大宗商品超級週期的終止引起了更強烈的負面反應。中國經濟增長正在擺脱對密集型大宗商品的依賴，這是一場意義重大的轉型，而許多跟隨趨勢的投資者以及巴西、俄羅斯、澳大利亞和加拿大等資源導向經濟體對此反應遲緩。

石油是一個最顯著的例子。誠然，煤炭在中國能源消費中佔比約在70%左右。但是，中國在推動世界石油需求方面也扮演了非常重要的角色。從2005到2014年，中國消費的石油佔世界石油需求增量的48%。

由於中國正在轉向低碳服務業主導的較慢速經濟增長，其石油消費有所降低，這在很大程度上解釋了近期原油價格暴跌的原因。基本金屬和其他工業品價格下降，中國在其中也起到了相似的作用。

儘管中國在實體經濟再平衡上取得了初步成果，但金融改革卻遇到了挫折。其中影響最大的，莫過於中國股票市場新年剛開始便劇烈下挫，比起去年的股災有過之而無不及，嚴重波及全球各大證券交易所。

2015年上半年，當中國股市出現巨大泡沫時，金融監管部門和政府高級官員還躊躇滿志。在泡沫破裂以後的六個月中，他們手忙腳亂地努力穩定市場，但由國家主導斷斷續續地買入股票，推出熔斷機制以及其他控制措施，都沒有取得預期效果，反而使得監管部門在內產生困惑，在外受到質疑。

更深層次的問題不在於泡沫破裂本身，而是它對勢在必行的金融改革的意義。長期以來，中國信貸流動過度依賴於銀行，資本市場等融資渠道的發展現已被置於首要位置。剛剛起步的債券市場還不足以填補空隙，所以股票市場受到了關注。然而隨着股票市場出現錯亂，這個選擇也變得不太現實。中國領導層已經對市場化改革的決定性地位做出了公開承諾，遭遇這樣的現實的確令人失望。

中國的貨幣政策是另一大問題。投資者認為，目前人民幣兑換美元匯率下跌，將引發新一輪競爭性貶值，並導致全面貨幣戰爭，把亞洲拖入90年代末那種衰退，甚至波及全世界。然而，這種判斷並不準確。

出現這種情況的概率微乎其微。經歷了十年的大幅升值，人民幣現在更接近公平價值。過去中國經常賬户存在鉅額順差，現已有所下降，減緩了貨幣進一步調整的壓力。事實上，人民幣兑換美元匯率自去年六月以來下跌6%，但相比2005年年中仍然高出25%。由於中國貿易伙伴眾多，所謂的真實有效匯率仍比十年前高出50%左右。

近年來人民幣已大幅升值，中國有充分理由減緩這個過程，但匯率出現顛覆性逆轉的可能性非常小。首先，在全球經濟不景氣的背景下，中國需要相當大幅的人民幣貶值來刺激出口，才足以彌補其他方面的下行壓力。第二，這種程度的貨幣貶值有違中國經濟的核心戰略，即從出口向國內消費轉型。

最後，如此激進的貶值將引起國際貨幣基金組織的強烈反對，該組織最近才把人民幣納入特別取款權貨幣籃子。

當然中國還面臨許多其他的挑戰，內部債務、房地產市場失衡、工業產能過剩和環境惡化。幸運的是，在中國國內政策討論中，這些問題佔有突出的位置。更艱鉅的任務是如何在經濟與金融結構調整之間保持平衡。如果資本市場改革未能走穩，經濟再平衡的進程也將受到阻礙。

與此同時，全球市場需要保持冷靜。好消息是，對中國經濟硬着陸的擔憂被過分誇大了。對空頭市場來説，這是個令人寬慰的消息。壞消息是各國央行將終止量化寬鬆政策，市場將逐步“斷奶”。最終，這將帶來比中國恐慌嚴重得多的問題。

（觀察者網楊晗軼譯自《金融時報》）

嶼嶓_EDM解讀：

西方國家整體約1％的增長率，中國6.9％的增長率；中國2015年對世界經濟增長的貢獻率仍達30％（每增加10美元就有3美元來自中國），相當於西方幾十個國家的總體貢獻率，但西方仍把世界經濟不景氣的責任推給中國。這很像伊索寓言“狼和小羊”中狼的邏輯：下游的羊把上游的河水搞渾了。

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