羽扇觀經：為什麼我們應該感謝索羅斯

索羅斯攤上事兒了。

這位因做空英鎊、泰銖而成名的投資大亨，因為在瑞士達沃斯上的一席話遭到中國官方媒體連日的口誅筆伐：

1月23日，新華社英文社論：惡意做空中國將損失慘重，甚至可能面臨法律嚴懲；

1月25日，人民日報海外版：做空中國者終將敗於市場；

1月26日，人民日報海外版：向中國貨幣宣戰？“呵呵”；

1月26日，新華社英文社論：人民幣沒有貶值基礎；

1月27日，新華社：索羅斯信口雌黃唱空中國，屬於“選擇性失明”；

1月28日，人民日報：“看空”中國毫無依據，索羅斯們實在是杞人憂天。

這些評論的主要觀點是，第一，想做空人民幣？沒門兒；第二，説中國經濟“硬着陸”是“信口雌黃”。

那麼，索羅斯究竟説了什麼，惹得官媒如此憤怒？

以下是索羅斯1月21****日接受彭博社記者採訪的對話摘錄：

**索羅斯：**我們正在重複2008年的危機。但兩次危機的根源是不一樣的。2008年那次源自美國的次貸危機，現在的根本原因主要是中國。

**記者：**因為中國增長放緩還是通縮？

**索羅斯：**因為通縮和債務負擔過重。中國的社會債務（佔GDP的比重）達到了300%，如果加上外債，可能達到350%。另外，他們沒有及時轉型，現在才開始從投資和出口驅動轉向內需驅動。硬着陸其實已經不可避免。

**記者：**所以你是説全球性的危機將從中國開始，而中國當局對此無能為力？

索羅斯：基本上關鍵問題是通縮。我們不熟悉這樣的環境。所有人都沒有經歷過這樣的情況。上次通縮是在1930年代。雖然那時候有我（索羅斯1930年8月出生-編者注），但我還沒參與到市場中去。我們不知道怎麼處理，情況不一樣，但現在我們必須面對。

**記者：**您是在預期中國會硬着陸？

**索羅斯：**已經發生了。我不是預期會硬着陸，我只是在觀察。中國可以應對這個問題。他們有資源，在政策的選擇上也比大部分國家空間更大，因為中國有3萬多億外匯儲備等等。然而，中國也有辦法將他們的問題轉嫁給世界各國。所以即使中國轉型做錯了，他們還是可以處理這個問題。中國無疑還能在錯誤的道路上繼續發展兩三年的時間, 但對於其他國家的影響才是真正的通縮。這是全球通縮的一大根源。通縮有三大來源：一是中國，另外一個是原油以及原材料價格，第三個是競爭性貶值，現在這三個都有了。

**記者：**各國央行還有沒有彈藥對抗通縮？

索羅斯：量化寬鬆曾經起過作用，讓我們走出了通縮，這是我們在1930年代學到的東西。首先要釋放充分的流動性，然後再讓經濟回到正軌。但是美聯儲沒有及時加息，當他們加息的時候，時間窗口已經關閉了，去年12月的加息晚了一年。因為美國經濟已經明顯開始放緩，通縮開始顯現。

**記者：**你認為耶倫會推遲加息嗎？

索羅斯：如果再次加息我會感到意外。不過我已經從市場上退下來了，所以不清楚具體情況。去年我做空了標普500指數、大宗商品，並下注亞洲國家貨幣將對美元下跌，做多了美債。

從中可以看出，索羅斯並未明確指出，做空了港元或者人民幣，不過聯繫上下文，很容易讓人產生這種聯想。

做空中國貨幣，索羅斯能成功嗎？

那麼，我們假設他做空了港元或者人民幣，這次他有可能成功嗎？

首先要明確他所説的做空的概念。攻擊和做空還是完全不同。他在攻擊英鎊、東南亞和香港時的做空，是主動攻擊的做法，是通過攻擊和帶動市場的投機力量，進而來改變市場多空雙方的力量格局，逼迫對方就範。他採取的戰法是先唱空，鼓動市場力量將防守方拖疲，如果機會成熟勝算大的話，才下注攻擊。

時間回到上世紀90年代初。當時東南亞經濟體，以其高利率，尤其吸引追逐高回報率的外國投資者。因此，這個區域流入巨大的資金，經歷了劇烈的資產價格上漲。很快，泰國經濟因“熱錢”陷入了泡沫； 泡沫膨脹過程中，需要的錢就更多。同樣的情況發生在馬來西亞和印度尼西亞，這兩地的局勢因為裙帶資本主義的存在而更加複雜。上述國家在私有部門都存在巨大的經常賬户赤字。

90年代中期，隨着美元走強，採用聯繫匯率制度的泰銖等東南亞國家貨幣面臨巨大壓力。另一方面，人民幣和日元貶值，中國出口的崛起也打擊了這些國家的經濟。索羅斯就是看準了這一點。其實很多國際投資大鱷也都嗅到了血腥味，索羅斯正好充當了召集人的角色。

在與大空頭的對壘中，泰國央行可動用的外匯資金幾乎耗盡，1997年7月，泰國被迫放棄盯住匯率制，宣佈匯率自由浮動。

反觀中國，中國經濟目前的局面顯然好很多。中國今天的經濟規模是18年前的10倍，外儲是當時的20倍。跟中國經濟唱對台戲，風險太大。

此外，索羅斯也沒有做空的途徑。中國的資本市場尚未完全開放，而離岸人民幣的盤子並不大，中國央行也有巨大的影響力和控制能力。

作為“教父”級別的人物，索羅斯的言行總能引來很多掌聲。但是拿出真金白銀去跟隨他，就是另一回事了。

如果攻擊港幣呢？勝算也很小。他已經失敗過一次了。1998年，在東南亞大賺一筆後，索羅斯將炮火轉向了香港市場。當時背後有中央政府支持的香港投入了1180億港元支撐港股，成功在當年8月捍衞了聯繫匯率制度。

而此時，一旦索羅斯對中國匯市發起攻擊，中央肯定會再次出手。復旦大學教授孫立堅説，中央可以採取資本賬户控制措施，利用由國家控制的金融系統去抗擊炒作行為。

他説，當索羅斯在1997年吹起金融戰號角時，泰國和馬來西亞國內很多公司和個人都追隨他將本國貨幣換成美元，而非跟隨本國政府。 “中國是不同的——所有的大型銀行都聽政府的話，金融資產大部分都掌握在國家的手中，只要和金融機構高官們開一個會，就可以讓他們站在同一戰線上。”

為什麼應該感謝索羅斯？

對於中國來説，真正的風險可能不是來自於索羅斯等投資者，而是市場經濟改革的長期過程。

俗話説，蒼蠅不叮無縫的雞蛋，中國經濟當前確實面臨着一些麻煩。去年工業利潤下降2.3%，通縮壓力不減；從1月初至今，上證指數已經累計跌去了25%。央行在去年8月11日突然宣佈人民幣貶值，也讓市場措手不及。這些都讓海外人士對政府管控市場能力的信心產生動搖。

因此索羅斯認定，中國經濟硬着陸不可避免，轉型可能失敗。

老謀深算的索羅斯還提到，“中國正在迅速地消耗外儲……”。數據顯示，從去年3月末至12月末，外儲減少了4000億美元。

香港《南華早報》還批評稱，過去10年中國在浮動人民幣匯率上幾乎是零作為，但卻允許不斷增加的貿易活動在人民幣升值趨勢上賭一把。曾任職摩根大通貨幣研究全球主管的Li Jen説，像索羅斯的國際投資者現在看到了攻擊中國的機會了。

跟內地經濟聯繫緊密的香港也麻煩不斷。今年以來，香港市場動盪不斷，無論港股還是貨幣，在諸多的做空聲中連連下跌，不斷刷新着數年最低。港股擊穿1.9萬點，港幣兑美元也一度低至7.82。

“無緣無故不會受鯊魚狙擊。”香港經濟轉弱或成為吸引鯊魚的鮮血，瑞銀投資研究執行董事梁裕昌分析。他提出不少憂慮，“香港經濟現況是過去30年沒出現過，5大產業齊向下。”包括旅遊、零售、樓市、轉口及基建業。即使2003年樓市弱勢時，金融業還強勢；2009年情況則相反。現在所有主要行業增長均放緩。

尤其值得一提的是樓市。香港樓市正處在泡沫破裂的邊緣，去年的成交額25年來最差，去年4季度香港房價已經下跌了7.5%。

索羅斯正好給我們提了個醒。對內地而言，這是我國金融體系發展過程中所必須經歷的“坎”。正如亞投行行長金立羣在達沃斯所説，中國正在轉向新的發展階段，在35年的經濟高速增長之後，必須要處理這些問題。而對香港而言，如何有效化解樓市泡沫，可能是當局需要迫切考慮的。

在索羅斯發表這番言論之前，已經有很多投資者發表了類似的看法。面對這些言論，我們不妨當成逆耳忠言，有胸懷接受唱空，有辦法抵禦做空，淡定一點，這未嘗也不是一種自信的體現。

更何況，索羅斯還説，“中國正處在一個十字路口……中國既需要政治體制改革，也需要經濟體制改革，如果不這樣，市場化轉型有可能失敗。我們對中國未來的成功很感興趣，我們會盡量從外部提供支持。”

所以，我們可能理解錯了，他並不想大舉做空中國。

在接受彭博社記者採訪時，這位85歲的老人戴着助聽器，説話緩慢，但邏輯清晰。索羅斯老了，他此前宣佈將從基金管理業正式退休，他在達沃斯的講話也表明已經退出了一線。如果他的追隨者來敲中國的門，相信中央一定會提前準備，我們似乎不必過於擔心。

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