中國經濟：應看清基本事實與唱衰之詞-柯成興

【近來，唱衰中國經濟的聲音頻頻見諸媒體，誣稱中國經濟“硬着陸幾乎不可避免”。毋庸諱言，正在轉型的中國經濟有它的難題，中國正努力以自己的方式破解這些難題。工業增長回落確實會影響到經濟增速，但這恰恰是實施創新驅動戰略、經濟轉型升級的必然；經常在中國農村調研的美國經濟學家斯科特·羅斯高説過：“我深刻認識到中國人的勤奮和中國農民的智慧，感受到他們對家庭的愛和努力。中國經濟的繁榮不是僅僅依靠外界的機遇所成就，當然也不會僅僅因為外界的唱空而頹敗。”只有對中國經濟有全局性的理解才能深刻洞悉中國經濟目前所處階段的歷史意義。倫敦政治經濟學院的柯成興教授特賜稿觀察者網，分析了此輪唱衰中國經濟背後的動因，並從經濟制度、股市、人民幣匯率等角度表達了他對中國經濟的看法，原文為英文，觀察者網馬力全文翻譯。】

30年來，許多世界上最具洞見的觀察家從未停止做出這樣的預測：中國經濟行將崩潰。但這些預測從未成為現實。中國經濟始終以兩位數的速度增長，在此期間中國已經有6億人擺脱貧困。35年前，中國的人均GDP還不到300美元（只有美國人均GDP的2%），有近8億人口生活在極度貧困之中。而今天，中國已經是全世界第二大經濟體，所擁有的超級富豪數量比任何國家都要多。

過去的35年，中國經濟經歷了人類歷史上最大的奇蹟

但是“中國崩潰論”仍在繼續，2016年的第一週，警報不時傳來。倫敦一位頗有聲望的金融分析師説出了很多人的心聲：“看起來，中國在2016年會成為每個人的噩夢。”

預測中國經濟崩潰是基於下面兩個理由。

中國的經濟體系具有獨特性

首先，長久以來人們持有一種看法，中國的經濟體系與世界上其他國家不同，具有獨特性。中國實行了一種帶有一定政治控制的自由市場經濟體制，而很多觀察家認為這種經濟體制與可持續增長是相悖的，他們認為這種混合式的經濟體制也許曾經有效，所以過去幾十年里人們還可以為之爭論，但從邏輯來看，這種體制將難以為繼。

某些觀察家極端地認為只有自由民主制度才是解決人類歷史上基本問題的良方，這其實是一種被誇大的假設。他們認為威權資本主義（形容新加坡的典型用詞）也許可以一時得勢，但無法長久。

在他們眼中，每一次中國經濟的波動都可作為中國內在矛盾的證據。尤其是在資本市場上，這些專家喜歡將中國領導人對市場的控制傾向與市場需要自我監管和自由的現實放在一起對比。

在合理範圍內的個人自由是現代性的一項傑出成就。儘管如此，暫且不談自由給個人所帶來的好處，若説一個國家只因其公民具有所謂的“自由”就可以表現良好，這既沒有數據支持也沒有經驗支持。福利經濟學的基本原理也並不支持自由化的政治一定能增加人民福利這一點。温斯頓•邱吉爾曾幽默地説：“民主制度雖然最差，但其它的制度還不如它呢”。門肯對此指出：“民主制度是在個人獨立思考缺位的情況下對集體決策的可憐信任。”按照邏輯分析，門肯的説法是令人信服的。

是否有經驗證據呢？一般來説，無論政府與市場處於怎樣的關係中，這並不妨礙這個社會取得成就。新加坡就將政治干預與自由市場結合在一起，從一個貧窮且資源匱乏的英國殖民地發展成為一個人均收入達到發達國家水平的經濟體。而且，從沒有西方發達國家採用過極端的原教旨主義市場經濟，允許金融市場完全自由和自我監管，至少2008年全球金融危機之後沒有任何國家這樣做過。

政治自由度對經濟成功起到決定性作用，這一表述非常重要，但它也只是一個未經充分證實的假設，而遠非事實。中國的發展之路就與之不符。在我看來，基於上面的表述來判斷中國經濟行將失敗就不能説是科學的，而是一種偏見。

中國經濟減速和近期的危機

在很多觀察家看來，預測中國經濟即將崩潰的第二個理由就是中國經濟和金融危機的週期，這在2016年的第一週就有所體現。

中國金融市場在去年夏天波動之後，監管者宣佈2016年起將引入熔斷機制。市場波動超過5%就停止交易15分鐘，波動超過7%，當天就暫停交易。但令監管者尷尬的是，這一機制施行首日的下午1點，市場就被該機制關閉。僅僅3天之後，1月7日星期四，市場再一次被迫提前關門，而且是在早上剛剛開市29分鐘之後。

另外兩個因素也加劇了人們的不安。2015年12月，中國外匯儲備減少了1080億美元，這一年也是中國第一次經歷外匯儲備下降。外匯儲備比2014年的頂峯已經減少了17%，只有3.33萬億美元：原因在於中國在利用這些外匯儲備保衞自己的貨幣。即便如此，2015年全年人民幣對美元貶值了6%，這顯示出市場對中國經濟的前景缺乏信心。

觀察家們另一個擔心的對象是中國日益減速的經濟。雖然與昔日兩位數的增長率相差甚遠，但中國的GDP被廣泛期待可以達到6.9%的增長（實際上，2015年中國GDP增長率恰好是6.9%）。雖然這個數字在其他大型經濟體看來已經非常令人羨慕，但卻是25年來中國經濟增長率的最低值。

這些信號迅速讓很多觀察家更加擔憂。考慮到中國自1990年起制定的非常自信的經濟政策，為何會有如今的失誤？是習近平為了鞏固權力而疏忽了經濟工作嗎？是中國重回毛時代的意識形態至上了嗎？中國經濟現在已經頗為現代化，不再是個農業社會，為了城市化進程順利進行，其決策機制設計是否有問題呢？現在中國經濟需要迅速從低附加值製造業轉型為高科技、知識密集型的產業，從以投資、出口為導向轉為以國內消費為導向，中國的決策者是否可靠、是否能勝任如此艱難的工作呢？

對這些觀察家而言，所有的經濟數據都指向了一個方向：中國的經濟下行將影響深遠，現在唯一的問題是這個硬着陸將到底有多硬。

“也許沒那麼糟糕”

分析家們正確嗎？眾所周知，沒有一個大型成熟經濟體能在任何具有分析意義的時期內增長超過3%，中國發展到某個階段後也不會例外。

但是，現在就是那個時間點了嗎？

也許還不是。首先，要考慮到中國的實體經濟。2005年，中國的GDP還只有2.3萬億美元。當時的增長率為12%，中國比上一年多產出了2740億美元。而2015年，中國的GDP已經達到了11.3萬億美元，7%的增長率意味着比上一年度多產出了7900億美元，也就是説，是10年前的3倍。7%並不意為着什麼崩潰。如果生產率按照2013年那樣增長，7%的年增長率在今天的中國可以製造5300萬個就業崗位。

在2015年底，中國的非製造業採購經理人指數為54.4，是16個月以來的最高值。也許一個較低的製造業採購經理人指數才是經濟顯著減速的正確信號。這顯示出中國正在進行結構性轉型。

下面我們看中國的貨幣。自從2015年8月以來，人民幣對美元的匯率確實下跌了6%。但是從人民幣對一籃子貿易加權貨幣的角度來看，卻基本是穩定的，全年從未低於2015年1月的水平。從2006年到2015年，中國的貨幣對美元升值了20%，對歐元升值了22%。國際清算銀行認為自2010年以來，中國的貨幣對主要貿易伙伴的貨幣已經升值了30%。若考慮通貨膨脹因素，人民幣在過去10年裏甚至已經升值50%以上。因此，中國的貨幣絕沒有深陷危機。

但是數字並不能説明所有的問題。很多人對中國匯率政策的看法一直是反覆無常的。一些觀察家為中國動用5000億美元外匯儲備讓人民幣保持堅挺而憂心忡忡；但如果中國沒這麼做而是任由人民幣繼續下跌，競爭性貶值也會讓這些人不滿。

去年8月，中國聽從IMF的建議，允許每天早上做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考前一日銀行間外匯市場收盤匯率，也就是説，新的中間價基本是市場自發形成的。新的政策實施第一天，人民幣就遭遇了小幅下跌。全球市場馬上出現恐慌並指責中國讓人民幣貶值以刺激製造業出口。總之，中國怎麼做都不會讓這些人滿意。

最後，我們來看看中國的股市。理論上講，產權投資市場的狀況反映了人們對未來工商企業的獲利預期。而且產權投資市場的狀況是由大量投資者根據對新獲得信息的合理判斷而做出的集體行為所決定的。所以從理論上來説，當資產下跌時，糟糕的年景也就開始了。

但是中國的股市是怎麼回事呢？在中國股市裏，大部分都是相對來説比較小的散户。一位精明的觀察家今年1月曾指出：“中國股市很好理解，它就像個賭局，有贏家也有輸家，一切要看運氣，股市好壞跟經濟狀況真的沒多大關係”。而另一位觀察家在去年夏天股市大跌後寫道：“中國股市與經濟基本面是脱鈎的，股市上漲對經濟不會有什麼貢獻，同樣股市崩潰對經濟也不會有什麼威脅。”（確實，即使是在發達經濟體，股市與經濟的關係也並非那樣密切。保羅•薩繆爾森1962年就曾打趣説，“華爾街真是很擅長預測，在過去的5次經濟衰退裏，他們就預測到了9次。”）

中國政府已經從發達國家身上吸取到一點教訓，即實體產業應該從產權投資市場上融資，而且這些投資市場應該能夠給投資者提供有吸引力的投資機會，而不是讓他們以高利率存入銀行。但是中國的金融市場還並不成熟，股市的起伏就反應了這種不成熟（大多數亞洲發展中經濟體都有這種問題），當然也不排除是政策失誤，很可能是兩者都有，但絕不能把責任都推到政策身上。

中國的熔斷機制該如何評價呢？設計這個機制的本意是希望在市場上出現恐慌性拋售或一窩蜂搶購時能按下暫停鍵。這看起來有道理，但此類機制設計至少有兩個缺陷。首先，這阻礙了股市自行立即恢復；其次，一旦市場下行，這個機制就更會刺激投資者恐慌性拋售。中國出台熔斷機制是否有點欠缺考慮呢？

中國形成現在的經濟體系自有其歷史淵源。去年夏天中國股市暴跌之後，9月就提出了一個新的方案，政策制定者尋求從市場參與者那裏注入資金以確定最終機制設計。1987年10月，美國也曾引入類似的機制。因為沒有一個熔斷機制能夠避免上面提到的兩個缺陷，面對美國的機制成功而中國的機制失敗，我們並不能從機制設計方面為此尋求答案，答案只能從參數設定方面來尋求。美國機制的閾值是與美國股市相適應的，自上世紀30年代以來只有3次接近熔斷。而中國的熔斷機制參數呢？考慮到中國市場情況及熔斷參數，若是在去年6月到8月間應用的話，恐怕熔斷20次也不止吧。

中國的熔斷機制並非是邏輯上或政治上的嚴重失誤，而僅僅是一個參數設定問題。

結論

中國經濟最近出現的情況已經為很多觀察家觸發了警報。但是面對這些問題，如果你能將其放在一個更真實客觀的背景下來考察的話，你得出的結論就會略有不同。

我認為，中國絕不會經歷什麼崩潰。

上海南京路，中國普通民眾的消費者信心指數在此輪唱衰中國經濟中未見變化

我並非是説中國經濟將永遠以兩位數的速度增長，我也並非認為中國決策者無可指摘。但是很顯然，那些決策者並非不勝任自己的工作也並非干預過度。

對中國來説，前面的路途並不平坦。債務問題裏摻雜了民營企業債、地方政府債和國債等多種因素。此類債務遺留問題將如何解決還存有不確定性。中國產業結構調整，反腐運動，跨過劉易斯拐點、避免落入中等收入陷阱，環境問題、人口挑戰等等，這些都是擺在面前的難題，這些實實在在的挑戰都是長期的，中國的決策者應該深思熟慮、仔細斟酌解決方案。

那麼該怎麼看中國的匯率和股市波動呢？人們不顧事實，已經向這些問題投入了太多注意力。本人認為，那些認為中國將經歷系統性、全面性危機的觀點是沒有科學依據和事實根據的，那只是一種虛張聲勢的唱衰之詞和偏見而已。

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