證監會主席劉士餘：註冊制是不可以單兵突進的

今天（3月12日）下午，出任證監會主席還未“滿月”的劉士餘亮相兩會記者會，直面股民關注的敏感問題。對於今年的《政府工作報告》未提註冊制改革，劉士餘表示，註冊制是必須搞的，但註冊制改革需要一個相當完善的法制環境，配套規章制度的研究論證需要相當長的一個過程。“註冊制是不可以單兵突進的。”

證監會主席劉士餘

以下為發佈會節選

中央電視台、央視網、央視新聞客户端記者:

我的問題給劉士餘主席，有關股票發行的註冊制改革。我們都注意到今年的《政府工作報告》中並沒有像去年那樣提到註冊制的改革，但是就在同一天對外發布的“十三五”規劃綱要草案中卻提到了要創造條件去實施股票發行的註冊制。創造條件是不是可以這樣理解：就是當下並不具備推出註冊制的條件？

另外一個問題，不管當下是不是推出註冊制，註冊制早晚都是要推出的，未來推出的時候會是怎麼樣的一種推出方式？是一步到位還是逐步推出？如果是逐步推出的話，哪些企業先推出，哪些企業後推出？另外，哪些事項是繼續審批，哪些事項不再審批了？如果這些要素都存在的話，會不會出現新一輪的不公平？

劉士餘:

謝謝你提問。今年《政府工作報告》關於資本市場的任務講得非常明確具體，證監會將認真貫徹好、落實好。關於註冊制改革，正如記者提的問題，我到證監會任職後發現媒體大部分是在討論這個問題。我做了一些功課，特地花了一點時間來研究，大體分成兩個方面：一方面是註冊制還搞不搞，另一方面是怎麼搞。我仔細想，這兩個方面不是對立的，而是一致的。

先説註冊制，這是黨中央、國務院關於中國資本市場長期健康發展頂層設計下的一個重大任務。這裏明確回答大家，註冊制是必須搞的。但是，至於怎麼搞，要好好研究。我們得認真全面地理解黨的十八屆三中全會的《決定》，《決定》提出健全多層次資本市場體系（逗號），推進註冊制改革（逗號），多渠道推動股權融資等等。我為什麼在這兒跟大家講要注重三中全會文件當中的逗號，就説明這幾項改革不是孤立的、獨立的，甚至割裂的選項，逗號與逗號之間的這些內容是相互遞進的關係。也就是説，把多層次資本市場搞好了，可以為註冊制改革創造極為有利的條件。

同時，註冊制改革需要一個相當完善的法制環境。去年12月27日，全國人大常委會通過了特別專項授權，自3月1日起實施。我理解人大常委會對政府的這項授權，標誌着政府可以啓動註冊制改革與現行行政審批制、核准制之間制度轉換所需要的一系列配套的規章制度。沒有人大的專門授權是不可以啓動這些配套制度研究的。因為在那個時點，甚至在現在，中國證監會履職的法律依據就是《證券法》。這些技術準備工作，也就是説配套的規章制度，研究論證需要相當長的一個過程。在這個過程中，必須充分溝通，形成共識，凝聚合力，配套的改革需要相當的過程、相當長的時間。註冊制是不可以單兵突進的。

大家已經看到，“十三五”規劃綱要草案提出，創造條件實施股票發行註冊制。創造條件總得有個過程，在這個過程中我們各方面要充分溝通，凝聚共識。證監會要集思廣益。關於這個問題，我向央視的記者和在座的媒體朋友強調一點，無論是核准制還是註冊制，我們都必須實時秉承保護投資者合法權益的真誠理念，對發行人披露內容進行嚴格的真實性審查，這一點即使將來實行註冊制了，不但不能放鬆，而且必須加強。謝謝。

米糊跑跑解讀：

我在網上很多地方看到這個話題，多次説了，想搞註冊制，法律上必須建立完善的羣體訴訟制度，還有違法成本的極其底下的問題。

沒有這兩條保駕護航，很多事情沒法推進了

新華社記者:

這個問題提給證監會劉主席。去年中國的A股經歷了罕見的大漲大跌，很多投資者損失慘重，市場各方付出了巨大代價才讓市場企穩，但是對於最初的救市措施市場各方也有不同的看法。請問您對此有何評價？另外，最初的救市措施何時退出，中證金何時退出？

劉士餘:

謝謝新華社記者提這個問題。這個問題很重，因為你説去年投資者損失慘重。證監會主席一聽投資者損失慘重這件事，就感覺到擔子很重。正如你所説的，去年中國的A股確實經歷了一場罕見的異常波動。我到任以後對這件事也做了專門的瞭解和分析，為了節省時間，我列一下數據。

2014年7月份之前，中國的股市大體經歷了7年之久的熊市。從2014年7月份開始，中國股市先是恢復性回升，後又出現過快過高的上漲，到2015年6月12日，上證綜指、深圳成指、創業板指數漲幅分別達到152%、146%、178%，隨之而來的就是過快過急的下跌。俗話説，山有多高，谷有多深，泡沫怎麼吹起來的，就會怎麼破滅。2015年6月15日到7月8日，一共17個交易日，上證綜指大幅下跌32%，造成市場較大面積的恐慌，股票市場的流動性幾盡枯竭，形勢危急，非比尋常。當時我作為農行的董事長，感覺全社會好像都在關注、都在焦慮，股指下行的勢頭對當時的金融市場的影響就好比一輛重載的油罐車，不管它拉的是煤油還是柴油，在下坡路上剎車失靈了，輕則車毀人亡，重則引發森林火災、破壞文物、傷及無辜，這叫多重性風險。

全社會關注、全社會焦慮，我也關注，我當時也焦慮，為什麼？我在關注農行的股價，農行的股價涉及到兩個方面，一個是投資，我對我的股東要有回報，農行是大盤權重股，它一跌影響股指，證監會就得問責我。我還擔心我的客户，也擔心我的資產質量。大家都知道我比較長時間從事民生金融工作，深知老百姓掙錢不容易，在市場流動性枯竭、大面積恐慌的情況下，不果斷出手還得了？！那必然會引發更大規模的恐慌，引發系統性的金融風險。

果斷出手對市場失靈的狀況進行緊急修復之後，結果證明此舉穩定了市場，為修復市場、建設市場、發展市場贏得了時間。我知道新華社提這個問題是因為當時對該不該出手、何時出手、誰來出手、怎麼出手這些關鍵問題都有不同意見。因為每個人擁有的信息量不一樣，他對這件事作出的判斷只和他擁有的信息對稱，大家説的無非是這幾個方面：該不該、何時出、怎麼出、誰來出。我想，這些意見都是對中國資本市場發展建設性的意見，此後的實踐證明了大家的意見雖然有分歧，但是越來越趨同。

觀點收斂在什麼方面呢？我體會，收斂在中國資本市場的發展必須堅持市場化、法治化這一根本方向上。既然是根本方向，就不能動搖。同時，就新華社記者的這個問題來説，資本的本能是逐利的，資本市場的靈魂在於競爭，競爭就必然有美麗和殘酷兩種格局，“陰晴圓缺，此事古難全”，作為資本市場的參與者，都必須以平常的心態面對這種現實。政府的職能不能動搖，就是維護資本市場的公開、公平、公正，離開“三公”原則就談不上對消費者權益的保護，談不上對中小投資者權益的保護。只有保護好中小投資者的權益，才能促進中國資本市場穩健發展。

今後，當陷入市場完全失靈、連續失靈的情景時，仍然應當果斷出手，這符合黨的十八屆三中全會提出的讓市場在資源配置中發揮決定性作用和更好地發揮政府作用的目標，或者説符合深化經濟體制改革的目標。在國際上任何一個資本市場大體都有這樣的案例。凡是股市異常波動，原因都是多方面的，其中中國資本市場不成熟是一個重要原因，包括不完備的交易制度、不完善的市場體系、不成熟的交易者、不適應的監管制度。對此，中國證監會必須深刻吸取教訓，舉一反三，加快改革，轉換職能，全面依法加強監管，促進資本市場健康發展。

剛才新華社的朋友講到救市措施何時退出。我首先説，救市這個詞不怎麼規範，回答這個問題，到現在我都沒用救市這個詞，因為政府和學術界一般不用救市這個詞，我們叫穩定。有些措施是特殊時期的特殊措施，特別是一些非常規的機制性措施，在市場已經完全進入自我修復和自我發展狀態之後已經解除或者正在退出。**至於您關心的中證金的退出，坦率告訴你，我還沒有考慮這事，未來的較長時間內，談中證金退出為時尚早。**謝謝。

鳳凰衞視和鳳凰網記者:

問題提給劉士餘主席。關於今年年初推出的熔斷機制，我們關注到在推出四個交易日之後就被暫停了。想問一下，現在有觀點認為這個制度設計就有漏洞，您對此怎麼看？推出之前有沒有進行相關的風險評估？目前暫停的狀態是不是意味着在修改之後還會再次推出？

劉士餘:

謝謝你提問。我到任之後對這個問題做了一些瞭解。應當説，當初研究論證實施熔斷機制的根本出發點是為了防止股市巨幅波動，為了更好地保護投資者，尤其是中小投資者的合法權益。在這個制度論證研究過程中，滬深兩家交易所和有關機構也徵求了意見，徵求意見的面還是比較寬的，比較廣泛的。回過頭來把當時各方的意見對比分析，當時推出熔斷機制，在徵求意見範圍內的共識度還是比較高的。但是這個制度推出以後，客觀上造成了助跌的效果，制度運行的結果和推出這項制度的初衷基本背離了，中國證監會立即叫停了這個機制。

回頭看，同樣有教訓，各方面都有待進一步深化認識。為什麼當時能夠有比較高的共識度，或者説不同意見的聲音比較弱？可能還是因為去年的股市如過山車般大幅下行，使人印象深刻。但是在實施的時候可能對中國資本市場的主體結構考慮欠周。為什麼説有教訓？我們在不斷擴大開放的全球化環境當中，資本市場的制度安排重構要吸取世界上其他國家好的做法、成功的經驗，但是每一項改革必須牢牢地立足中國國情。單從投資者結構角度來講，我們是中小投資者佔絕對主體的市場體系，這一點在世界上是不多見的，很不一樣。

**未來幾年，可以預見，我們的市場投資主體結構不會發生根本性的變化，所以未來幾年我們也不具備推行熔斷機制的基本條件。**謝謝大家。