央行刊發工作論文：2016年GDP增速預測維持在6.8%

據《金融時報》6月9日報道，央行網站近日刊登人民銀行研究局首席經濟學家馬駿等人的工作論文指出，今年年初以來，國內外經濟和政策環境發生了一系列變化。從內需來看，國內積極財政政策的力度有所加大，房地產和基建投資增速加快，但民間投資仍然疲弱。從外需來看，國際組織數次下調全球經濟增速預測，我國外貿增速明顯低於預期，出口可能繼續面臨下行壓力。

據此，論文對2016年我國宏觀經濟年度指標預測進行了更新，在維持對2016年全年GDP增速為6.8%的基準預測不變的同時，將固定資產投資增速預測上調為11.0%，出口增速預測下調至-1.0%，CPI漲幅預測上調為2.4%。

維持2016年GDP增速為6.8%的基準預測

與半年前的預測相比，此次論文維持2016年實際GDP增速為6.8%的基準預測不變，將全年固定資產投資增速預測上調為11%，對社會消費品零售總額增速預測下調為10.7%，對出口增速預測下調至-1.0%，對進口增速預測下調至-3.2%。貿易順差與GDP比例的預測略微下調為5.1%，經常項目順差與GDP的比例預測值維持2.8%不變。

論文指出，導致上述預測調整的影響因素較多。從支持經濟增長的積極因素來看，主要有以下幾個方面：第一，房地產開發投資和基建投資增速出現明顯復甦；第二，工業企業利潤有所恢復，下半年製造業投資有望企穩。

“宏觀條件的變化會在今後一段時間繼續發揮支持實體經濟增長的作用。”論文指出，與去年相比，今年全國財政赤字率目標提高至3%，比去年實際決算赤字率增加了0.6個百分點。財政赤字規模的上升意味着財政政策穩增長力度的加大，有助於支持基礎設施投資的增長和降低企業税負。

從金融領域來看，從2015年一季度至2016年一季度，實際利率下降了1.35個百分點。論文認為，由於實際利率的變化，實體經濟所面臨的貨幣條件有所改善。

論文同時提及幾個可能帶來經濟下行壓力或風險的因素。第一，全球經濟增長勢頭弱於預期，對我國出口構成下行壓力。第二，多種因素可能對消費增長形成干擾。第三，如果信用利差上升過快，可能對融資產生負面影響。

全年CPI漲幅預測上調至2.4%

綜合考慮近期及未來大宗商品和食品價格走勢、宏觀政策的滯後影響和產出缺口變動等因素，論文將2016年CPI漲幅預測上調至2.4%，同時維持全年PPI下降1.8%的預測不變。

論文指出，影響物價漲幅預測的主要因素包括：第一，國內食品價格變化推動CPI短期上升。年初以來，受豬肉供給和低温、寒潮、暴雨等天氣因素對蔬菜供給的影響，CPI中食品價格漲幅較大。4月份，豬肉和鮮菜同比分別上漲33.5%和22.6%，比去年同期分別高出25.2個和15.4個百分點。

論文認為，儘管近期蔬菜價格上漲幅度有所緩解，但豬肉價格漲幅還在進一步擴大。即使隨着豬肉及蔬菜供給的改善，下半年食品價格對CPI的拉動效果逐步減弱，全年CPI漲幅也會明顯高於原先預計。

此外，論文指出，PPI環比回升將逐步對CPI產生拉昇作用，去年二季度以來，房地產價格的回升會在一定的時滯之後通過推高實際與虛擬租金等渠道影響CPI的漲幅。

房地產投資增長能否持續存不確定性

自2015年5月開始，百城住宅價格指數、70個大中城市新建住宅價格指數都開始止跌回升。從房價上漲範圍看，全國70個大中城市新建商品住宅價格同比上漲的城市也明顯增多。同時，房地產銷售面積和銷售額企穩回升，2015年全年銷售面積和銷售額分別增長6.5%和14.4%。2016年前4個月，商品房銷售面積和銷售額繼續保持增長勢頭，4月的同比增速已分別加快到44.1%和59.8%。

由於房地產銷售仍保持快速增長，開發資金到位情況繼續改善。今年以來，房地產開發投資增速出現顯著反彈。考慮到去年的低基數因素，論文預計，房地產投資增速上升的趨勢在短期內有望保持，但能否持續較長時間仍面臨較多的不確定性。

近期，部分一二線重點城市由於房價上升過快，已經開始收緊限購政策或加大限購政策的執行力度。論文指出，這將導致這些地區銷售降温並對投資產生抑制作用。此外，許多三四線城市的房地產庫存仍然高企，當地開發商對投資前景仍十分謹慎。另外，從長期來看，我國勞動年齡人口呈下降趨勢，意味着未來購房需求增速會呈現逐步弱化趨勢，這些都是制約房地產投資增速中長期可持續性的因素。

企業去槓桿需要一個長期過程

對於我國企業的槓桿率水平，論文指出，和其他主要經濟體相比，我國非金融部門債務總水平（包括企業、政府和居民負債）與GDP的比例仍在可控區間，但企業部門債務水平卻明顯過高。

據國際清算銀行（BIS）的數據顯示，2015年第三季度，我國非金融部門債務總水平佔GDP的比重為247%，低於多數發達國家水平。但企業部門債務佔GDP的比重卻高達166%，高於多數主要經濟體的水平。論文認為，非金融企業部門債務的攀升也是最近幾年整個經濟體槓桿率上升的主要原因。

“總的來看，企業去槓桿是一個長期的過程。”論文強調，從國際經驗來看，去槓桿一般要經歷6年至7年甚至更長的時間，且一般需要一個經濟逐步復甦的週期。

對於去槓桿可以採取的方法，論文指出，發展多層次資本市場、推動供給側結構性改革等舉措本身就是中長期的，減税也需要累積許多年才能看到一定的效果。相比之下，“債轉股”、清理“殭屍企業”等方法可能在中短期看到效果，但效果是否顯著取決於各類改革的力度和部門間的協調。