黃有光：英國脱歐——不排除觸發一場小型金融危機的可能

【英國脱歐公投進入倒計時，歐洲正在酣戰，關心全球時局的中國讀者們，也在旁觀這出民主國家的政治大戲。大家知道，英脱離歐盟與否，與中國在歐洲的戰略利益息息相關。

**經濟學怪才黃有光也賜稿觀察者網，從經濟學角度分析英國脱歐的可能性，以及脱歐的利弊。在他看來，英國脱歐弊大於利，**如果只考慮實質經濟層面，世界經濟完全可以承擔脱歐的打擊。不過，金融市場的短期反應受心理因素影響更大，不能排除觸發一場小型金融危機的可能性。然而，多數不會有重大的危機。

據彭博社報道，愛爾蘭銀行已經為外匯交易員提供雙層牀、披薩和咖啡，寸步不離盯守着23日的公投結果，在他們看來，這是1992年黑色星期三以來難得一見的機會。1992年的9月16日，英國決定讓英鎊自由浮動，遭到索羅斯等空頭阻擊，英鎊大跌，被迫於****當日晚間，宣佈退出了歐元推行之前的匯率一體化機制。】****

6月22日，卡梅倫對留歐陣營發表演説。

英國23日就要對是否脱離歐盟進行全民投票，結果應該很快就會知道（大約中國時間星期五下午兩點）。本文先對結果做一個非專業的預測，然後對如果英國脱歐的影響進行經濟分析。

筆者不是預言家，也不是研究政治學或英國的學者，對公投的結果的預測，完全是非專業的，很可能比讀者的要差很多。

根據民意調查，1978-1984年是脱歐派領先，1984年以來絕大多數時期是留歐派領先。今年2月以後，脱歐派回升。

在一個星期前，根據多數民意調查，支持脱歐的已經略微佔多數，但在上星期支持脱歐的英國女議員被槍殺後，民意已經有些改變。這大概包括對死者的同情與對兇手的反感。

另外，許多名人支持留歐的言論也應該起了相當作用。因此，筆者現在主觀預期的可能性是，五分之四留歐，五分之一脱歐。

上星期由於投資者與投機者擔心英國脱歐（英文簡稱Brexit），全球股市連接幾天下跌。這星期，隨着留歐的幾率的提高，股市已經連接幾天上漲，包括在執筆時（22日下午），亞洲的股市多數上升，包括韓國、香港、深圳、上海等（但日本略微下跌），可見市場也認為脱歐的幾率顯然下降。

退歐與否，股市一跌一漲 為什麼？

如果脱歐，有什麼影響呢？作為研究經濟學的，筆者針對經濟方面的影響來討論。先用傳統經濟學的分析，下文再討論傳統分析不足夠的地方。

與英國脱歐關係最大的傳統理論是關税同盟理論。這理論的兩個主要結論是：

一，從一個有貿易壁壘的世界改為一個完全沒有壁壘的世界，或一個全球性的同盟，是一個改進。

二，一部分國家成立關税同盟，有促進貿易的正作用，也有轉移貿易的負作用，從全球的觀點，淨作用不詳，須要根據具體情形而定。

英國加入歐盟（這也可以理解為英國與歐盟成立一個包括兩者的同盟），促進英國與原有歐盟國家之間的貿易，但會轉移英國以前的貿易。

例如，英國以前從A國進口X物品，這很可能從英國與全球觀點都是最優的。但加入歐盟後，卻從歐盟內的B國進口這X物品，這就是一種貿易的轉移，很可能不是最優的。

英國如果退出歐盟，會減少與歐盟國家之間的貿易與其他經濟關係（投資與旅遊等），多數有所損失。但也會減少原來那些不利的貿易轉移，因而也有改進的地方。淨利弊不確定，也依賴於脱歐後的具體安排。

傳統的貿易與關税理論是基於完全競爭的假設，沒有考慮包括報酬遞增（投入加倍產量增加超過一倍）等複雜因素。

實際經濟中，廠商與整個經濟都有很大的報酬遞增，包括亞當斯密與楊小凱所強調的分工的作用。報酬遞增加強貿易與規模的利益。在有報酬遞增的情形，經濟分析複雜無比，沒有明確的結論。不過，如果不要求精確的數量模型的論證，用一些常理的推論，可以説這多數會加強關税同盟對貿易促進作用的重要性，因而使英國脱歐的弊大於利。

這也是全球市場的判斷，才會有上星期股市下跌，而這星期上升的結果。

脱歐是兩敗俱傷

如果根據英國的具體情形的分析，多數經濟學者也得出英國加入歐盟利大於弊。英國脱歐對英國與歐盟雙方都不利。

這個看法的一定性程度是很高的，比對很多其他問題的一致性都高。（見Chris Giles 本月21日在Politics & Policy上的論述。）有關數據包括，英國在加入歐盟之前是G7 中成長率最低的，而加入後，是最高的。OECD（經合組織）今年的分析也認為，脱歐會對英國造成長期的重大損失。

支持脱歐的一個重要因素是可以比較自由地控制移民。然而，移民實際上對本地人有利，至少是在沒有重大社會不和諧的情形，至少在經濟作用上是有利的。很多人認為移民減低工資，也沒有實證根據。（參見筆者《從諾獎得主到凡夫俗子的經濟學謬誤》。）

如果加上脱歐造成的不確定性、須要進行另外自由貿易的談判等交易成本、骨牌效應等，脱歐的成本會更加大，尤其是對英國本身。

如果23日公投當天股市沒有大變化（估計有多數可能），則如果公投結果是脱歐，24日的亞洲股市以及25日的歐美股市應該會大量下跌，因為超出預期的壞結果出現了。而且，金融市場通常會超額反應，股市下跌的程度多數會大於英國脱歐對世界經濟的實際影響。

脱歐有利有弊，淨利益雖然是負的，但英國的重要性已經不太大，如果只考慮實質經濟層面，世界經濟完全可以承擔脱歐的打擊。不過，金融市場的短期反應受心理因素影響更大，不能排除觸發一場小型金融危機的可能性。然而，多數不會有重大的危機。

如果脱歐而造成股市大跌，筆者認為是投資與投機者進場的機會。不過，很難把握何時進場，因為過度反應的程度可大可小。如果筆者知道何時進場，筆者現在已經是億萬富翁，哈哈！

2007/8年全球股市下跌時，筆者與當時在Monash大學的一位同事都為自己已經進場買入股票而沾沾自喜，哪知2008年9-12月大跌？

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